2024年中报点评：Q2组件继续承压，分布式开发盈利亮眼

公司2024H1营收429.7亿元，同减13%，归母净利润5.3亿元，同减85.1%，毛利率13.9%，同减3.1pct；2024Q2营收247.1亿元，同环比-11.9％/+35.4％，归母净利润0.1亿元，同环比-99.4%/-98％，毛利率13.1%，同环比-3pct/-1.7pct，业绩符合预期。

2024Q2出货环比高增，盈利承压。2024H1公司组件出货32gw+，其中2024Q2出货20gw，同环比+58%/+54%；利润主要来自美国1gw，其他区域由于组件跌价出现亏损。预计2024Q3组件出货20gw+，全年出货下调至75-80GW，同增约38%，其中美国出货4-5GW。

分布式开发利润超预期，支架储能出货继续提升。2024H1分布式开发2-2.5gw，其中2024Q2为1.6gw，同环比+10%/+113%。下半年国内分布式电价新政短期内对该业务有一定影响，预计2024年分布式开发6GW，同减约10%。2024H1支架出货3.2GW，同比基本持平，预计全年出货9-10GW；2024H1储能出货1.5GWh，同增275%，预计全年出货5GWh+，同增160%+。

经营性现金流好转，资本开支已开始收缩。2024Q2期间费用24.8亿元，同环比+76.2%/+17%，期间费用率10.1%，同环比+5pct/-1.6pct；2024H1经营性净现金净流入-1.6亿元，同减105.6%，其中2024Q2经营性现金净流入42.3亿元，同环比+14.5%/+196.4%；2024H1资本开支82.1亿元，同增8.3%，其中2024Q2资本开支37亿元，同环比+11.8%/-17.9%；2024Q2末存货300亿元，较2024Q1末同增0.4%。

盈利预测与投资评级：下调公司2024-2026年归母净利至13.5/21.6/36.5亿（原值40/57/71亿元），同比-76%/+61%/+69%，对应PE分别为32/20/12，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期。