研究所晨会观点精萃

黑色金属

• 钢材：需求持续低迷，钢材期现货价格延续弱势。8月地方政府发债或带动后期基建投资回升，但现实需求偏弱，品种间分化。铁水有流向热卷迹象，建筑钢材产量回升，热卷产量回落。南方电炉利润恢复，后期产量或有回升。螺纹钢升水消除，热卷价格低于螺纹。短期钢材市场以震荡偏弱思路对待。
• 铁矿石：期现货价格继续小幅回落。铁水产量下降，需求仍在下降通道。钢厂亏损好转，后续铁水产量向下空间有限。钢厂配比偏好中低品粉矿。供应方面，全球发运量环比回升，到港量减少，港口库存小幅回落，钢厂库存低位，补库积极性不强。短期铁矿石价格以震荡偏弱思路对待。

有色金属

• 铜：交易逻辑将切换至降息。矿端扰动减少，炒作矿紧概率小。炼厂生产稳定，进口窗口打开，电解铜持续流入。废铜杆停工，精铜杆需求旺盛，社会库存去化明显。留意降息带来的市场情绪变化，警惕情绪转多带动期价反转或反弹失败破位下行。
• 锡：缅甸矿山复产悬而未决，刚果（金）停采影响进口，部分炼厂原料趋紧。云南炼厂检修，开工率下滑。现货进口维持亏损。电子产品焊料消费有韧性，锡化工需求暂无增量。关注市场情绪变化，可短暂离场观望。
• 碳酸锂：低成本锂盐湖生产有利可图，开工率高位，多数矿石提锂炼厂亏损。国内价格下跌，进口亏损扩大。8月磷酸铁锂产量或回升，三元材料产量或反弹，下游需求有所好转但增量有限。受有色板块共振回落影响，价格大幅回落，但难以形成下跌趋势，仍以区间震荡为主。
• 工业硅：供应相对高位，库存延续累库，尚未出现拐点。四川、新疆减产影响期价重心上移。出口保持盈利，多晶硅及单晶硅片需求低迷，有机硅需求回落，铝合金需求或逐渐反弹。受有色板块共振回落影响，价格再度回落，预计仍在原区间内震荡。
• 铝：供需矛盾有所减弱。供应端相对平稳，铝价快速反弹下出库数据下降。下游消费逐渐复苏，去库拐点或已出现。短期铝价维持震荡偏强势为主，警惕宏观降息幅度或旺季消费表现不及预期带来的价格回落风险。
• 锌：受美国ISM制造业PMI不及预期影响，美联储降息预期又起，有色普跌。供需双弱格局未改，矿端紧缺与成本抬升逻辑在锌价底部形成有效支撑。国产锌精矿加工费达到近年新低，冶炼厂联合减产提振市场多头情绪。近期黑色价格小幅改善，镀锌消费或环比好转，叠加锌下游“金九银十”旺季，预计下游企业订单或逐步好转。
• 金/银：金价中线偏向多头，但短线上涨动能减弱，需要提防震荡筑顶的可能性。受美元和美国国债收益率下跌影响，金价探底回升。

能源化工

• 原油：对需求疲软的担忧盖过OPEC+可能推迟增产带来的影响。OPEC+接近就推迟10月增产达成协议，利比亚原油供应可能增加。短期如果OPEC+不继续扩大减产，油价将较难实现趋势扭转。
• 沥青：跟随油价小幅走弱，需求问题仍然是最主要计价逻辑。山东地炼生产利润亏损，开工在极低位置，总体产量位于5年同期的最低水平。需求端受到资金状况和降雨的制约，道路沥青开工也持续下行，位于5年最低位。库存有所降低，但供需两弱的局面将持续影响盘面在低位震荡。
• PTA：保持极低位置震荡，原油影响仍然较大，PX也受到海外汽油弱势下芳烃走低影响。近期终端开工连续3周出现回升，但下游库存去化略显不足，金九银十预期体现并不十分明显。短期PTA仍在累库过程中，现货流通性宽裕，但近期的低价低利润已对老旧装置造成了打击，西南已有装置开始停产。短期或将继续测试支撑位。
• 乙二醇：价格大幅下行，港口库存近期小幅去库，发货量总体处于偏高位置，到港或将延续低位。年内无新增产能，下游瓶片及长丝产能增量仍存，产能年内仍在出清阶段。终端开工持续增加，最终仍会传导至下游去库带动下游开工恢复，但该传导仍需时间。短期油价共振过猛，能化板块难以独善其身。乙二醇有望实现继续去库，但短期原油价格带动PTA等聚酯板块价格大幅下跌，自身难以实现逆势上行，可等待近期低位入场选择。
• 甲醇：太仓甲醇价格弱势下挫，基差走强。近期美国多套甲醇装置恢复稳定运行，中东其它区域装置检修。中国甲醇港口库存总量增加。盘面大幅下跌，但基差仍维持偏强，近期基本面情况无明显变动，期货下跌主要来自于宏观避险情绪，等待短期利空情绪释放结束。中长期看整体供应偏宽松，但国际装置开工下滑，进口预期供应减少，传统下游即将迎来旺季，需求有所支撑。预计01合约震荡偏弱，等待库存拐点。
• 塑料：PE市场价部分价格偏弱整理，市场交投积极性较弱，持货商报盘部分随行跟跌，工厂接货积极性不高。PE进口利润略有上升，LDPE、HDPE小中空及HDPE注塑进口窗口开启。PE下游农膜需求稳步提升，供应端同步增长，但库存情况有所改善，对价格有一定支撑。商品普跌，原油下跌颇为，成本重心下移，对盘面有一定利空，短期价格走弱为主。
• 聚丙烯：市场价格小幅下跌，下游有补库备货动作，库存向下转移。前期检修装置陆续恢复，整体供应压力仍然较大，预计价格走弱为主。PP需求季节性弹性小于PE，当下PE下游农膜开工逐渐，供应端投产压力PP大于PE，供需情况预计PE强于PP，下跌过程中PE表现比PP稍强的抗跌性，关注LP01合约走强机会。

农产品

• 美豆：9月市场后期关注焦点或从产量预期调整至出口及销售进度。目前2023/24年度出口检测装运数量基本符合USDA预期，9月调整幅度较小。巴西播种面临延期风险，美豆丰产预期定价充分，9月产量目标修正前空头资金回补增多。
• 蛋白粕：豆粕库存初现拐点，现货成交好转跌加美豆空头回补行情支撑，豆粕基本面定价转强，但依然无法支撑豆粕反弹。市场对菜系供应担忧不减，市场投机情绪偏高，豆菜粕价差大幅走缩。关注9月USDA报告进一步指引。
• 豆菜油：中方对加菜籽发起反倾销调查，对菜系整体提振明显。菜油同豆油整体依然面临季节性需求偏差且高库存现实不变。菜籽进口限制对菜粕影响偏大，近年来中国从俄罗斯进口菜油替代也在增加。近期菜油自身估值偏中性，相比菜粕底部价格表现缺乏较大得价格弹性，因此油粕比回落在菜系风险偏差放大下，预计菜油/菜粕比价会回落。
• 棕榈油：国内棕榈油相比豆菜油的性价比优势较差，中秋备货表现也不突出，基差偏弱。国内棕榈油基本面弱势不变，且能源价格回落对国际油脂价格压力增加。然而，受菜油风险溢出明细，棕榈油高位暂稳。后期随着菜油风险定价回归平稳，预计棕榈油将回顾弱势调整。
• 玉米：广东港内贸玉米库存减少，北港库存环比减少。周三盘面小幅反弹，现货市场价格偏弱调整。东北涝渍程度缓解，新玉米有一定减产预期。目前盘面多空分歧加大，短期价格或重回震荡，关注东北初霜冻时间及新季玉米产量进一步兑现情况。
• 生猪：9月月初集团场主导控量挺价下整体现货企稳反弹，生猪节日消费备货即将到来，屠宰订单增多强化了市场预期。现货端连续几周周末行情突出叠加节日备货刺激，预计现货价格会出现阶段性反弹，但受限于此前二育大肥猪逢高抛压限制，大幅拉涨的可能性不大。期货端成交活跃度下滑，大体随现货波动趋上涨。