国信证券晨会纪要
晨会纪要 数据日期:2024-09-04 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2784.27 8226.24 3252.16 8863.74 2008.69 672.28 涨跌幅度（%） -0.66 -0.50 -0.64 -0.65 -0.39 -0.39 成交金额（亿元） 2347.11 3246.68 1400.70 1073.04 1540.54 284.22 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:“防缩表”下的政策演绎 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第56期）（20240826-20240901） -理财净值回撤，规模缩减 策略专题:ESG专题研究-出海型企业实质性ESG议题变迁 行业与公司 2024年石化化工行业中报总结暨9月投资策略：看好煤层气、油气、磷复肥、民爆的投资方向 公用环保2024年9月投资策略&2024H1业绩综述：电力板块盈利改善，燃气、环保板块盈利表现稳健 银行行业专题:银行业2024年中报综述-中报边际变化不大，明年或迎业绩拐点 海外市场专题:科技周期探索之四-1987-2002年：互联网的浪潮 泰胜风能(300129.SZ)财报点评:陆塔出口高速增长，国内海风有望逐步复苏 宋城演艺(300144.SZ)财报点评:上半年佛山、西安项目均盈利，跟踪下半年千古情演出趋势 首旅酒店(600258.SH)财报点评:上半年开店质量提升，跟踪后续出行趋势变化 科顺股份(300737.SZ)财报点评:积极调整改善盈利，毛利率明显提升 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-IH及IF主力合约升水，IC及IM主力合约贴水 金融工程日报:小盘成长风格反弹强劲，连板率创近一个月新高金融工程日报:市场持续下行，上证指数创本轮调整新低 证券研究报告|2024年09月05日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数09月05日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17457.34 -1.09 基金指数 09月05日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3170.77 0.03 股票基金指数 8530.23 0.59 混合基金指数 7636.71 0.63 汇率09月05日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.1 0.35 美元兑人民币 7.11 -0.12 美元兑港币 7.79 -0.02 美元兑日元 143.72 -1.19 非流通股解禁09月05日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 伊之密3402.6066.252024-09-03 国光电气5279.20100.002024-09-02 远信工业5609.53100.002024-09-02 宏微科技1807.46100.002024-09-02 园林股份9325.26100.002024-09-02 宝信软件1432.6637.392024-09-02 果麦文化1762.64100.002024-08-29 信濠光电3304.40100.002024-08-27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:“防缩表”下的政策演绎 1、对债市而言，目前基本面缺乏弹性、财政实质加码较难、央行态度甚为关键。而在当前央行长期改革与短期调控的“双进程”交织下，市场对央行的认知进入“混沌期”。我们尝试对这两者加以区分和梳理，厘清央行诉求和政策脉络。 2、从长期看，培育完善“中国特色现代货币政策框架”是本届班子的核心工作，而该框架的核心即向价格型转型。回顾建国以来货币政策沿革，不难发现其调整对应着经济发展阶段的变化。某种意义上，当前转型本质上是“数量决定论”的失效，反映了近年我国经济与货币流动性双双从供给约束转为需求约束的深刻变化。 3、从发达国家经验看，价格型框架本质的是“流动性超发”。只有流动性充裕，数量对价格的引导趋于失效，政策利率才可以有效引导市场以自发套利形式维护利率在目标区间波动。我国央行谋划开启国债吞吐，直接意义在于替代MLF与降准，但本质上是为财政货币联动和最终的价格型转型铺垫。因此，央行改革的阶段目标，应该是通过7天利率逐步培育隔夜利率走廊，并最终使隔夜利率成为中介利率目标。 4、对长期目标梳理后，不难研判央行的短期行为。7月金融数据中私人部门首度缩表，解答了市场对于央行7月突然转向的疑惑。这也标志着在“新不可能三角”框架下，“防缩表”正式登台并成为未来一段时期的主要任务。经济持续磨底下，Q4降息、降LPR、降存量贷款利率等宽松政策仍有较大概率落地。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第56期）（20240826-20240901）-理财净值回撤，规模缩减 主要结论：随着信用债调整，理财净值回撤，上周理财子产品破净率上升0.12个百分点，理财子产品 规模环比减少1964亿元；上周中长债基金久期均值为2.47年，短债基金久期为1.02年，均处在近一年25%-50%历史分位。 本周理财子产品规模环比减少1964亿元。截至2024年9月1日，理财子公司产品存续总规模为25.76万亿元，周规模环比下降0.76%，环比下降1964亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化-0.98%、-0.70%、 -0.43%、+1.37%、+2.70%，分别环比变化-969.88亿元、-905.52亿元、-125.22亿元、+17.47亿元、 +19.11亿元。 1个月以内理财产品规模环比下降1.51%。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至9月1日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比下降1.51%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+0.09%、-0.96%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化 -0.08%、+0.15%、+0.08%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为21.19万亿元，环比下降0.87%；封闭式净值型产品存续规模为4.56万亿元，环比下降0.22%。 固定收益类产品规模环比下降0.71%。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至9月1日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比下降0.71%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化-0.86%、-0.58%、-0.80%。 理财产品破净率上升0.12个百分点。从净值变化来看，截至9月1日，理财子产品累计净值为1.036元，环比下降0.16%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值1.039元，环比下降0.17%。截至9月1日，理财子产品累计净值破净率为2.78%，较上周上升0.12个百分点。 中长债基金久期回落，短债基金久期拉长。截至9月1日，全市场债券型基金资产净值为10.66万亿元，环比下降0.05%，其中中长期纯债型基金与上周相比基本无变化。从上周交易日情况来看，中长期纯债基金久期回落，均值为2.47年，处在近一年25%-50%历史分位；短期纯债基金拉长，均值为1.02年，处在近一年25%-50%历史分位。 保险资管固定收益产品周回报率上升0.16个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至9月1 日，累计净值为1.131元。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至9月1日，本周回报率为+0.02%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为-0.15%、-0.01%、+1.35%、+2.09%、 +4.19%、+6.61%、+21.75%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 策略专题:ESG专题研究-出海型企业实质性ESG议题变迁 ESG已成为出海型企业的新航向。企业在“走出去”的过程中，不可避免地会面临一系列复杂的ESG标准和更为严格的国际规范。这意味着，未来企业在出海时，不仅要关注财务表现，更要重视其在环境保护、社会责任和公司治理方面的表现。对于企业而言，这既是挑战也是机遇，企业需要重新审视自身的运营模式，将ESG理念融入到战略规划、日常管理和企业文化中，这不仅有助于提升企业的社会责任形象，更能增强其在资本市场的吸引力，适应当地的ESG监管要求，已成为出海型企业融入全球价值链的必要举措。 系统梳理出海型上市企业所面临的ESG实质性议题，树立标杆企业披露范式对同类公司有借鉴意义。对于积极拓展国际市场的出海型企业而言，深入理解和有效应对ESG、议题至关重要。这些议题不仅关系到企业的声誉和品牌价值，更可能直接影响其在不同国家和市场的运营许可及商业机遇。而ESG理念包罗万象，ESG议题所涉及的内容覆盖广泛，企业很难面面俱到针对所有ESG议题做出改进。因此，本文旨在探究ESG实质性议题的动态变化，以明晰出海型企业需要重点关注的ESG实质性议题。 在出海型企业的ESG议题分布中，如下议题受到最多关注： 环境(E)维度：能源、资源、污染排放以及碳排放议题受到了最高的关注度。这些议题直接关联到企业的生态足迹和可持续发展能力，对企业的长期发展和全球竞争力至关重要。 社会(S)维度：技术创新与知识产权保护、劳资关系、职业健康与安全、产品安全与质量保证、培训与教育、客户健康与安全以及客户隐私等议题成为焦点。这些议题反映了企业在社会责任和道德规范方面的承诺，对构建企业的公众形象和消费者信任具有显著影响。 公司治理(G)维度：内部治理结构、风险管理以及反腐败措施等议题受到了高度关注。这些议题是企业稳健运营和透明度的基石，对维护投资者信心和市场声誉起着决定性作用。 风险提示：（1）全球基本面修复波折；（2）海外地缘冲突加剧；（3）ESG在欧美被政治化，被当作工具和借口应用到阻拦对外贸易中；(4)文中所提及的上市公司仅作为统计梳理，不形成投资意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：李晨光 行业与公司 2024年石化化工行业中报总结暨9月投资策略：看好煤层气、油气、磷复肥、民爆的投资方向 石化化工行业2024年9月投资观点： 受宏观经济修复、政策驱动、阶段性补库、供给端优化等因素驱动，化工品内需和外需均有提振空间，部分化工品景气回暖。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。 因此，我们更看好中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，建议关注油气、煤层气等具备资源稀缺、涨价属性、需求改善属性的化工产品，以及民爆、磷复肥等供需格局改善的细分方向。 9月，我们重点推荐煤层气、油气、磷复肥、民爆等领域投资方向。 煤层气板块，中长期角度我国天然气需求增长较快，非常规天然气是增产重要力量。我国煤层气目前在沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘成功建立了两大产业基地，未来发展方向为中浅层新区域开发及深层煤层气规模化开发，规划2030年实现煤层气产量达300亿立方米，长远时期逐步实现1000亿立方米年产量。我国能源大省山西省大力实施煤层气增储上产专项行动，持续加大煤层气关键技术攻关，在薄煤层、深煤层等新领域、新层系的煤层气勘探开发不断取得重大突破，实现煤层气规模化开发迈上新台阶，2024年6月山西省煤层气产量13.7亿立方米，同比增加49.4%，创单月煤层气产量历史新高；2024年上半年，山西省共计生产煤层气6
