开源晨会

2024年09月05日 开源晨会0905 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -6% -12% -18% -24% -30% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 电力设备0.489 汽车0.397 医药生物0.157 纺织服饰0.006 交通运输-0.097 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 有色金属-2.462 石油石化-2.324 建筑装饰-1.632 农林牧渔-1.465 煤炭-1.408 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年8月）——金融工程定期 -20240904 【金融工程】港股量化：8月组合收益0.4%，9月组合增配低估值高股息——金融工程定期-20240904 行业公司 【煤炭开采】煤企向合理且可持续高盈利转型，煤炭价值仍凸显——2024中报综述-20240904 【农林牧渔】2024H1生猪养殖扭亏为盈，饲料动保板块经营承压——行业点评报告-20240904 【家电：九阳股份(002242.SZ)】信托减持拖累业绩表现，内销增长优于外销——公司信息更新报告-20240904 【有色钢铁：中矿资源(002738.SZ)】布局锗行业，盈利增长点不断丰富——公司信息更新报告-20240904 【医药：老百姓(603883.SH)】2024H1利润端短期承压，毛利率稳中有进——公司信息更新报告-20240904 【地产建筑：南京高科(600064.SH)】营收规模同比收缩，融资成本优势保持——公司信息更新报告-20240904 【家电：科沃斯(603486.SH)】2024H1外销实现较快增长，盈利能力有所改善— —公司信息更新报告-20240904 【地产建筑：中国交建(601800.SH)】各板块毛利率同比增长，境外业务表现突出 ——公司信息更新报告-20240904 【医药：泓博医药(301230.SZ)】利润端阶段性承压，各子业务新签订单环比稳健增长——公司信息更新报告-20240903 【食品饮料：广州酒家(603043.SH)】2024H1餐饮业务增长较快，利润端短期承压——公司信息更新报告-20240903 【轻工：志邦家居(603801.SH)】2024H1零售渠道阶段承压，海外渠道增速亮眼 ——公司信息更新报告-20240903 【电力设备与新能源：大金重工(002487.SZ)】海外海工稳步推进，静待海外海风放量——公司信息更新报告-20240903 【电力设备与新能源：途虎-W(09690.HK)】门店维持高速扩张，利润率稳步提升 ——港股公司信息更新报告-20240903 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年8月）——金融工程定期-20240904 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002|盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2024年8月的收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，市值因子录得了-0.39%的收益；从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了-0.39%的收益，成长因子录得了-0.20%的收益，盈利预期因子录得了0.34%的收益。 开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.051、-0.037、0.030、-0.055，rankIC分别为-0.061、-0.059、0.035、-0.073，信息比率分别为2.54、2.72、2.39、3.06，多空对冲月度胜率分别为78.0%、82.2%、78.5%、84.3%。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.068，rankIC均值为0.091，多空对冲信息比率3.32，多空对冲月度胜率为82.6%。 8月份：理想反转、聪明钱、APM、理想振幅皆录得正收益 理想反转因子8月份多空对冲收益为0.96%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。聪明钱因子8月份多空对冲收益为4.08%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。APM因子8月份多空对冲收益为0.78%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。理想振幅因子8月份多空对冲收益为3.35%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。交易行为合成因子8月份多空对冲收益为2.90%，近12个月的多空对冲月度胜率为75.0%。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 【金融工程】港股量化：8月组合收益0.4%，9月组合增配低估值高股息——金融工程定期-20240904 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003港股市场8月概览：港股市场反弹，但成交活跃度下降 8月以来，港股市场在月初经历了短暂的调整之后，迅速实现反弹，并迎来了连续四周的稳步上涨。8月恒生指数与恒生科技指数的收益率分别为3.72%和1.24%。港股市场成交活跃度有所回调。8月港股通日均成交额593.2亿港元，较7月日均成交额668.0亿港元下降了11.2%，港股日均成交702.1亿港元，较7月日均成交额739.4亿 港元下降了5.1%。 从港股一级行业来看，多数行业在8月收益率表现较佳，涨幅居前的行业为电子、农林牧渔、综合金融、交通运输等。 港股通成分股资金流分析：南下资金持续大额净流入 8月南下资金持续维持大额净流入，月净流入额约419亿港元。累计净流入达33512亿港元。截至8月29日，南下资金、银行系、券商系的这三类的持仓市值占比分别为17.6%、60.5%和21.9%，较7月的变化分别为0.3pct， -0.1pct和-0.2pct。 南下资金：净流入占比较高的行业为钢铁、汽车、美容护理、建筑材料、交通运输，净流出占比较高的行业为农林牧渔、基础化工、电子、家用电器、石油石化。 银行系：净流入占比较高的行业为农林牧渔、家用电器、电力设备、商贸零售、建筑装饰，净流出占比较高的行业为钢铁、纺织服饰、非银金融、建筑材料、汽车。券商系：净流入占比较高的行业为基础化工、电子、传媒、社会服务、计算机，净流出占比较高的行业为农林牧渔、石油石化、电力设备、钢铁、轻工制造。 银行系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率-1.65%，券商系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率为-5.65%，南下资金净流入占比居前的十只个股平均收益率-6.38%。 港股优选20组合的8月绩效：组合收益0.38% 在前期报告《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，四大类因子在港股通成分股中分组表现优异。为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前20只个股按照等权的方式构建港股优选20组合，基准选取港股综合指数(HKD)(930930.CSI)。 2024年8月，港股优选20组合的收益率为0.38%，基准指数的收益率为2.49%，组合超额收益率-2.10%。从全区间来看（2015.1~2024.8），港股优选20组合的超额年化收益率14.9%，超额收益波动比为1.1。 港股优选20组合的9月持仓：低估值高股息板块比例有所提升 2024年9月的港股优选20组合见下表所示，整体持仓较8月提升了在低估值高股息的板块比例。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【煤炭开采】煤企向合理且可持续高盈利转型，煤炭价值仍凸显——2024中报综述-20240904 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 2024H1煤炭价格呈“V”型走势，但煤价中枢整体下移 分煤种来看，2024H1秦港动力煤山西产Q5500均价为875元/吨，同比-14%，其中2024Q2动力煤价格回落明显，Q2均价848元/吨，环比-5.9%；2024H1京唐港主焦煤（山西产）均价为2252元/吨，同比+1.2%，其中2024Q2主焦煤价格回落明显，Q2均价2092元/吨，环比-13.3%。 2024H1上市煤企产销量下滑叠加售价回落，盈利能力下滑 2024H127家上市煤企（不含山西焦煤）合计煤炭产量为6.01亿吨，同比-1.3%；煤炭销量为6.97亿吨，同比 -0.9%。2024H128家上市煤企合计实现营业收入6572亿元，同比-9.2%；合计实现归母净利润820亿元，同比-24.5%。2024H128家上市煤企毛利率加权平均值为31.0%，同比-2.4pct；净利率加权平均值为15.9%，同比-2.7pct；ROE加权平均值为7.0%，同比-2.6pct。 2024Q2煤炭价格整体环比回落，上市煤企业绩环比下降 2024Q2秦皇岛港山西产Q5500平仓均价为848元/吨，环比-5.9%；2024Q2京唐港主焦煤（山西产）均价为 2092元/吨，环比-13.3%。28家上市煤企2024Q2单季合计实现营业收入3272亿元，环比-0.9%；归母净利润393 亿元，环比-7.9%。 煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里窄幅震荡，我们预判价格区间是800-1000元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上修复的弹性且是完全弹性。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年的盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭板块有望迎来重新布局的起点。一是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能 源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。二是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购