锑系列深度二：供给告别“宽松时代”

锑资源稀缺性分析

• 锑在地壳中丰度极低（千万分之二到五），稀缺度高于钨、锡、稀土等战略金属。
• 全球储采比仅24年（中国仅16年），资源紧缺。
• 储量集中：中、俄、玻三国占全球60%，中国集中湖南、广西、贵州、云南四省。
• 中国资源面临“青黄不接”：63%资源已消耗，后备矿多为中小型多金属矿，开发难度大。

全球锑供给趋势

• 产量：2004-2008年上升至峰值19.7万吨，2017年下滑至13.7万吨，2023年降至8.3万吨，较峰值下降57%，主要因中国产量下降77%。
• 产量结构：中国、塔吉克斯坦、土耳其、缅甸占比86.3%，中国仍为最大产出国。

未来锑供给展望

• 短期（2024年）：极地黄金奥林匹亚矿山因品位下滑和配额一次性释放影响，供应难超预期。
• 中期：全球及中国即将投产项目稀少，玻利维亚奥鲁罗矿减产，华钰矿业塔吉克斯坦项目产能爬坡有限，国内矿山衰竭且开发缓慢。
• 长期：海外并购交易活跃度低，近十年仅9笔交易，无大型项目。

风险提示

• 宏观经济波动影响锑需求。
• 海外资源边际增加可能打破供需格局。
• 产品价格大幅波动风险（历史波动范围3-11万元/吨，2024年初涨幅超90%）。