锑系列深度三：立足供需库，展望锑的价值回归之路
报告要点 锑产业政策规范出台，意指规范全球产业供应链。作为全球《关键矿产》清单的交叉共识品种，美、日、欧都将锑列入关键金属管制。我国对锑产业 的政策曾经走过“收紧-边际放松”两步周期。8月15日，针对部分锑、超硬 材料相关物项实施出口管制落地，政策细则聚焦锑下游高精尖产业应用，意指 规范全球锑产业链。锑产业政策再一次走到新一轮收紧的趋势中。 回望二十年，“火力全开”向全球输出锑资源背后，是我国锑资源优势丧失的悲歌。根据USGS口径，04年-08年，我国以全球40%+的储备资源 ，贡献当年80%+的锑产量。2008年我国产量达到历史顶峰，占比91.4%。08-16年储量占比有所提升至50%，产量占比维持在85%+高位，这一阶段 的产量“火力全开”给目前锑产业现状埋下伏笔。2014年开始，我国锑储量 占比和产量占比边际环比下行，2023年，我国锑储量占全球29.5%，产量占 全球48.12%。 资料来源：Wind，聚源 《有色金属脉动跟踪：基本金属回落，稀土逐步反弹》(2024/9/12)《锂矿行业拐点将至？——A股锂矿行业2024年中报点评》(2024/9/11)《 稀 土 供 需改 善，价格有望持续回暖》(2024/9/11)《锑行业点评：深度分析极地黄金数据，锑价是否迎阶段性拐点？》(2024/9/11)《新材料：凛冬已过春不远》(2024/9/10)《 单 月 钢 招量 创新高，钼价长期看好》(2024/9/5)《英伟达数据中心业务持续高增，华为2024上半年业绩亮眼》(2024/9/5)《锑系列深度二：供给告别“宽松时代”》(2024/9/4)《 有 色 金 属脉 动跟踪：成本扰动之思》(2024/9/4)《2024H1全球铜矿供给紧缺兑现与否？》(2024/9/3) 1）矿产锑与表观消费量缺口扩大。USGS口径下，我国每年矿产锑金属4万吨，而过往5年平均表观消费量13.40万吨/年，两者之间缺口为9万吨，且近年呈逐年扩大趋势。 2）矿产进口供应链集中且脆弱。2018年-2023年，俄罗斯、塔吉克斯 坦为主要进口国，23年两国合计占比超40%。2024H1，俄罗斯由于支付方 式的影响，进口中断，对我国原料保供、冶炼生产带来一定扰动，而玻利维亚 、土耳其与澳洲进口有所上升。 再论供、需、库，展望未来锑的价值中枢： 1）供给的稀缺性与需求的粘性：作为添加剂的角色应用，需求的粘性不可忽视。锑元素在工业上常以化合物形态，广泛应用于阻燃材料、铅酸蓄电池、化学工业、特殊合金和国防安全等重要需求领域。 2）库存：走出漫长的季节。长期压制价格的隐性库存被需求的持续改善消化。锑的社会隐性库存来自泛亚有色金属交易所倒闭后的1.8万吨锑锭， 结合23年的金属锑、氧化锑库存趋势，这部分库存在预计在上一轮锑价11万/吨 时，已经逐步消化。24年整体延续了23年库存回落的趋势，24H1金属锑 库存同比下降36%；氧化锑库存下降22%。 中期供需展望。需求侧我们预计，2026年合计达到19.12万吨。结构上，阻燃剂的逐步下降，玻璃陶瓷的占比逐渐抬升到第二大需求来源，其它需 求相对稳中有升。供给侧上我们预计未来三年增量有限。整体我们认为供需 平衡已在2023年开始反转，到2026年逐步扩大。我们预计23~26四年供 需缺口分别为0.3/1.1/1.9/2.4万吨。价格中枢有望回归“稀缺”、“关键”的定价区间。 风险提示：1.宏观经济波动风险;2.下游需求的替代风险;3.供给大幅增加风险;4.产品价格波动风险。 内容目录 1、锑产业政策规范出台，意指规范全球产业供应链..................................................................................32、回望二十年，“火力全开”向全球输出锑资源背后，是我国锑资源优势丧失的悲歌........................53、我国锑自产资源与表观消费的劈叉进一步增大，资源自给紧迫度抬升..............................................74、再论供、需、库..........................................................................................................................................84.1供给特性：丰度低，为目前供刚性提供前提.............................................................................................84.2需求特性：锑的金属、化合物特性，决定了需求环节中锑作为“添加剂”的角色.....................................84.3库存：走出漫长的季节库存加速回落......................................................................................................95、中期供需展望：从“泯然众人”到“重新闪耀”，未来价格中枢将回归“稀缺”、“关键”的定价区间......................................................................................................................................................................10风险提示..........................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：全球关键金属计划相关元素示意................................................................................................................................................................3图表3：近5年我国锑矿进口量（吨）....................................................................................................................................................................5图表4：我国各进口来源国锑矿进口量（千克）....................................................................................................................................................5图表5：2023年全年我国锑矿进口来源国累计占比..............................................................................................................................................6图表6：2024年1-6月份我国锑矿进口来源国累计占比......................................................................................................................................6图表7：2023年全年我国锑锭出口国累计占比......................................................................................................................................................6图表8：2023年全年我国氧化锑出口国累计占比..................................................................................................................................................6图表9：近几年中国锑品表观消费量（有色工业协会数据、吨）........................................................................................................................7图表10：近几年中国锑品表观消费量（百川数据、万吨）..................................................................................................................................7图表11：战略金属静态储采比横向对比（全球/中国）.........................................................................................................................................8图表12：2021年锑需求结构....................................................................................................................................................................................8图表13：2026年锑需求结构（预计）..................................................................................................................................................................8图表14：焦锑酸钠用作澄清剂占光伏玻璃的成本9.88%.....................................................................................................................................9图表15：三氧化二锑+硝酸钠用作澄清剂占光伏玻璃的成本9.92%...................................................................................................................9图表16：近6年金属锑库存趋势（吨）.................................
