锑系列深度一：三问光伏玻璃需求

锑系列深度一：三问光伏玻璃需求 报告要点 锑需求的昨天与今天：新质生产力重塑锑的中长期需求格局。我们预计24~26年锑需求分别为17.24/18/19.12万吨，YOY+4%/+4%/+6%。展望202 6年，预计光伏对锑需求的占比将从21年的10%提升到25%，阻燃剂需求 将逐步交棒于玻璃陶瓷领域，其中光伏玻璃对锑的消费产生重大影响。 锑需求中过去几年增量的光伏玻璃领域在锑价历史新高后，下一阶段其需求驱动存在三个问题。 1、光伏玻璃澄清剂在生产过程中的必要性？ 去泡是光伏玻璃生产制造中重要一环。光伏玻璃即应用于光伏组件产业的盖板或背板玻璃，起到封装保护、机械支撑和透光散射的作用。去除生产 环节铁元素，降低制造环节气泡留存是保证玻璃质量的两大关键。光伏玻璃澄 清剂对降低产品气泡起着关键作用。 资料来源：Wind，聚源 2、现阶段光伏玻璃澄清剂在光伏玻璃中的成本占比？ 《国家发改委、国家能源局推动能源重点领域大规模设备更新》(2024/8/30)《Pilbara并购Latin Resources速评——锂矿产业已进入第二阶段》(2024/8/22)《SEMI：全球半导体制造业在2024年第二季度走强》(2024/8/22)《锑出口管制政策落地，意指促进全球锑资源合规贸易》(2024/8/21)《时代的央国企：三中全会如何指引铜矿行业？》(2024/8/15)《中芯/华虹Q2产能利用率持续提升，12吋扩建稳步推进》(2024/8/15)《 怎 么 看 锡 价 反 弹 的 空 间 和 时 间 ？ 》(2024/8/15)《科技大厂集中发售AR眼镜新品，产业链或再引关注》(2024/8/8)《国家发改委和财政部：大幅提高新能源汽车以旧换新补贴标准》(2024/8/2)《新材料行业周报：台积电二季度3nm制程大幅增长，上调全年资本开支》(2024/7/24) 目前锑系澄清剂占光伏玻璃成本比重在10%左右，超越石英砂，在主材成本占比中仅次于纯碱。焦锑酸钠与氧化锑两方案在成本占比中的差别并不明 显。 3、锑价涨到目前为止，光伏玻璃企业的成本抵抗是否会出现？ 综合性价比仍具优势，目前不会。从配方的性价比、生产环保安全，焦锑酸钠都是目前光伏玻璃澄清剂的综合最优选择。从成本结构占比维度，锑价 目前已超石英砂成为第二大主材构成，后续我们预计锑价到20万/吨，有 望成为第一大主材成本构成，下游已经注意到锑价显著的涨幅。从光伏玻璃行 业盈利能力来看，目前对焦锑酸钠涨价存在一定承受能力。 我们预计下游对锑价目前水平有一定容忍度，但在生产经营上采取随用 随补的采购策略，目前光伏玻璃头部企业，并未有大规模更换澄清剂方案的举 动。 风险提示：1.宏观经济波动风险；2.下游需求的替代风险；3.产品价格波动风险。 内容目录 需求的昨天与今天：光伏需求重塑锑需求的中长期格局............................................................................3问1：什么是光伏玻璃？其产品质量要求聚焦于哪些要点？...........................................................................4问2：现阶段澄清剂在光伏玻璃中的成本占比如何？......................................................................................5问3：锑价上涨后，光伏需求成本抵抗是否会出现？......................................................................................6风险提示............................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：2021年锑需求结构......................................................................................................................................................................................3图表2：2026年锑需求结构（预计）......................................................................................................................................................................3图表3：光伏玻璃作为光能传递到组件的的第一道通道........................................................................................................................................4图表4：而Fe（2价）理论上的着色能力是Fe（3价）的十倍左右..................................................................................................................4图表5：光伏压延玻璃要求透光率高的同时控制铁元素含量................................................................................................................................5图表6：光伏玻璃制作过程中澄清原理....................................................................................................................................................................5图表7：焦锑酸钠用作澄清剂占光伏玻璃的成本9.88%.......................................................................................................................................5图表8：三氧化二锑+硝酸钠用作澄清剂占光伏玻璃的成本9.92%.....................................................................................................................5图表9：只有光伏压延玻璃成分中含有锑金属........................................................................................................................................................6图表10：采用氧化锑+硝酸钠和采用焦锑酸钠用作光伏玻璃澄清剂干基量对比...............................................................................................7图表11：不同锑锭价格下，光伏玻璃成本占比的敏感性测算（价格截至2024/08/09）.................................................................................7图表12：全球在产光伏玻璃产能（按月、万吨）..................................................................................................................................................8图表13：全球理论光伏玻璃产量（按月、GW）...................................................................................................................................................8图表14：光伏玻璃单平利润、单吨利润..................................................................................................................................................................8 需求的昨天与今天：光伏需求重塑锑需求的中长期格局 锑需求结构正在经历重构，传统需求将逐步交棒于新质生产力需求。根据华经产业研究院，锑的下游应用主要集中于阻燃剂、玻璃陶瓷、铅酸蓄电池、聚酯催化和军工等领域 。其 中，阻燃剂占比55%，铅酸电池占比15%，聚酯催化占比15%，玻璃陶瓷占比10%，其 它合计5%。 新质生产力对锑需求的影响有望持续，光伏在26年需求占比有望达到25%。过去几年，伴随全球光伏高速增长的装机需求。光伏玻璃澄清剂中锑需求份额有望逐渐抬升；21年 玻璃陶瓷占锑终端需求10%（光伏玻璃涵盖在本科目中），2023年，玻璃陶瓷占比已提升至19%，接近翻倍；展望2026年，锑的需求结构的重构有望持续，阻燃剂仍是锑需求的“基 本盘 ”，但已经从前期的55%进一步回落到42%；作为边际弹性贡献的“光伏”需求——玻璃 陶瓷领域，有望从19%抬升到25%。 资料来源：Wind，五矿证券研究所测算 资料来源：华经产业研究院，五矿证 券研究 所 问1：什么是光伏玻璃？其产品质量要求聚焦于哪些要点？ 光伏玻璃即光伏超白压延玻璃的简称，主要应用于光伏组件产业的盖板或背板玻璃， 起到封装保护、机械支撑和透光散射的作用。该产品主要特点为低铁、高透光率，采用压延 成形的工艺方式。所以1）去除生产环节铁元素，2）降低制造环节气泡留存是保证玻璃质量的两大关键。 资料来源：海优新材招股书，五矿证 券研究 所 铁元素控制主要通过生产原料与工艺控制两类手段。1）原材料采用低铁化工原料和矿物原料；2）生产过程中的机械铁元素带入控制；3）窑炉内玻璃液处于氧化气氛，降低铁 元素从二价向三价转变。 资料来源：《光伏玻璃生产工艺管理 与控制 》刘著，五矿 证券研 究所 降低光伏玻璃制造环节的气泡留存，除了让气泡中的化学组分溶于玻璃液外，增大气泡面积使其排出玻璃液是目前产业的主流方法。为了加速玻璃液的澄清过程,除了提高玻璃液的澄清温度以外,最常用的方法就是向玻璃配合料或玻璃液中加入澄清剂。 资料来源：《全氧燃烧在超白压延玻 璃生产 中的应 用及其 澄清机 理研究 》彭寿 ，五 矿证券 研究所 问2：现阶段澄清剂在光伏玻璃中的成本占比如何？