特朗普政府政策深度梳理系列报告：美国减税政策三问，时点、内容与影响

海外政策专题报告 证券研究报告2025年04月21日 美国减税政策三问：时点、内容与影响 特朗普政府政策深度梳理系列报告 核心结论 分析师 美国减税政策内容近期或初露端倪。近期，美国总统特朗普多次在公开场合表态减税政策即将公布。通过历史复盘，我们发现总统通常在竞选时期就将减税政策作为核心政治主张进行宣传，并在正式上任后一年内推出具体方案。而在特朗普第一任期内，其在上任第一年的4月便启动税改进程。综上我们认为，未来近期特朗普政府的减税政策内容或逐步初露端倪。 张泽恩S080052403000215927409308zhangzeen@research.xbmail.com.cn 美国减税政策或成为左右美国经济的"达摩克利斯之剑"。一方面，企业界寄望通过减税政策扩大利润空间，特朗普政府也期望通过减税政策进一步从供给侧角度提振美国经济；另一方面，面对政府赤字规模持续攀升的现实，减税政策是否会进一步加剧国家债务压力并引发连锁反应引发市场担忧。展望未来，减税政策可能成为悬在美国经济头顶的"达摩克利斯之剑"。 从近50年的美国税率整体变化历程来看，里根任期、小布什任期以及特朗普任期均有较大影响的减税法案提出。但其法案推出时间点的经济和政治背景差异也会对大类资产造成不同程度影响： 里根任期：两次减税法案公布后股票市场表现分化，美债利率背离，但美元持续强势； 小布什任期：短期提振美股，美债利率下行，美元维持高位； 特朗普第一任期：短期提振美股，债券利率上行，美元汇率提升。 产业回流是特朗普减税最主要的战略诉求。与里根和小布什政府不同，我们认为，特朗普减税的政策逻辑较此前政府发生了根本转向，减税政策重心已从需求侧刺激转向供给侧重构：即摒弃传统个税调节路径，转而构建"产业竞争力"以实现产业回流。通过同步实施海外利润一次性征税及无形资产摊销优惠，形成资本回流制度性引力。 新一轮减税法案或在今年下半年推出。考虑到2017年税改法案从提案到立法落地历时近8个月，尽管特朗普政府较首任已积累更丰富的立法经验，但面对复杂的利益协调格局，完成新一轮减税法案仍需要一定时间。值得注意的是，TCJA法案的部分核心条款将于2025年底失效，同时为避免调和法案年度预算限额的浪费，特朗普政府存在强烈的政策动机在2025年底前完成新税法的立法程序。基于上述分析，我们最终预期法案文本将在2025年三季度末至四季度初正式推出。 我们认为新的减税政策主要将包括以下三个内容：1.将TCJA的部分日落条款永久化；2.进一步下调企业所得税等税率；3.针对特定的产业进一步加大利息抵扣政策推行。 风险提示：美国政策推出节奏超预期；美国通胀超预期；美国赤字压力 内容目录 一、早有预谋？特朗普2.0减税政策有何主张....................................................................91.1特朗普2.0关于新一轮减税政策的表态....................................................................91.2特朗普减税政策的背后-民意与资本........................................................................10二、追根溯源，美国减税政策历史以及影响回顾..............................................................132.1里根任期的减税政策（1981年-1989年）.............................................................142.2小布什任期减税（2001年-2009年）....................................................................19三、旧瓶新酒？如何看特朗普的减税政策.........................................................................243.1特朗普1.0的减税进程...........................................................................................263.2 TCJA法案的主要关注内容......................................................................................283.3 TCJA法案对美国经济有何影响？...........................................................................293.4 TCJA法案对资本市场的影响..................................................................................31四、未来展望，特朗普2.0减税政策的推出路径..............................................................334.1本轮特朗普减税面临的环境差异.............................................................................334.2特朗普2.0减税政策的可能推出节奏......................................................................364.3特朗普2.0减税政策内容可能有哪些......................................................................384.4特朗普新一轮减税政策可能带来的影响..................................................................40五、如何应对？特朗普新一轮减税政策对大类资产影响...................................................43六、风险提示....................................................................................................................44 图表目录 图1：波士顿倾茶事件是美国独立战争导火索......................................................................5图2：美国税率整体呈下行趋势............................................................................................6图3：特朗普第二任期的税收政策是美国企业最关注的政策................................................6图4：特朗普政府将海外投资作为自己重要的政治诉求.......................................................7图5：大部分政府官员认为税收政策对宏观经济影响将是未来财政工作的最大挑战............8图6：特朗普各项减税政策预计带来的政府成本（万亿美元）..........................................10图7：美国不同人群对于特朗普减税政策的看法................................................................11图8：不同党派人士均赞同延长TCJA的限时条款.............................................................11图9：对于TCJA不同条款永久化的支持率.......................................................................12图10：共和党获得大企业家的捐赠额明显高于民主党.......................................................12图11：里根上任前美国刚经历近10年滞胀（%）.............................................................14图12：根据拉弗曲线原理，税率对政府收入存在最优均衡点............................................14图13：里根任期个人所得税与企业税率大幅下降..............................................................15 图14：里根任期财政收入和政府赤字占GDP比重变化.....................................................16图15：里根任期三大主要税收占GDP比重变化...............................................................16图16：里根减税期间美国股市和经济变化.........................................................................17图17：1983年美国IPO数量创记录提升（项）...............................................................18图18：1983年美国消费者信心大幅回升...........................................................................18图19：里根减税期间美债表现（%）.................................................................................18图20：里根减税期间美元表现...........................................................................................19图21：小布什任期小幅降低了个人所得税.........................................................................20图22：小布什上任前的克林顿时期美国政府预算由赤字转为盈余.....................................20图23：小布什政府上任初期面临美国科技泡沫戳破带来的经济衰退.................................21图24：美国预算办公室测算认为布什减税大幅增加了政府赤字）（十亿美元）.................21图25：布什减税期间为社会提供了额外工作岗位..............................................................22图26：传统经济会认为布什减税大幅提升美国居民收入（美元）...................................