全球经济2025系列一：大选三问三答

宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 11月6日，美国大选初步结果显示，特朗普大获全胜（总统+两院）。 核心观点 ■大选的宏观影响：转向“强人政治”，世界秩序转向 2024年的大选，美国政治权力快速向共和党转移。随着特朗普的胜选，强人政治进一步主导全球政治经济的走向，全球政治经济秩序重组将加速。美国国内总统行政令将快速得到推行，而世界秩序从过去的“合作”转向更大力度的“竞争”。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■政治视角解读：新自由主义意识形态的一次纠偏 1971年布雷顿森林货币体系终结，美国通过国家权力对生产和金融的国际化加以推行、驱动、担保和管理，金融化构成了新自由主义的核心；2024年特朗普的全面胜选，美国通过国家主义修正新自由主义的贫富差距、社会矛盾和财政亏空。内部的政治矛盾关注两年后的中期选举；外部的政治冲突关注中美更直接的博弈。 ■经济视角解读：全球通过征税、通胀和战争进行再分配 预计美国继续实施“对内减税”和“对外征税”的方式，以平衡财政。贸易战的升级将直接影响中国和全球的对外经济活动，关注出口产业链的调整压力。 预计全球通胀压力将继续上升，新一轮贸易战通过直接加征关税的形式对于全球化是最直接的负向供给冲击，继而提升通胀水平。 预计全球金融博弈将进一步上升。随着博弈的进行，全球来看，美元指数将进入到快速上升的阶段，对于非美资产形成压力；对内来看，2024年中国宏观政策仍可能表现得相对谨慎，以应对2025年更密集的政策压力。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1问一：本次美国大选的宏观影响是什么.........................................................................................................................................3转向1：从“三权分立”到“三权合一”.............................................................................................................................3转向2：强人政治和世界秩序竞争.........................................................................................................................................4问二：如何从政治角度看本次美国大选.........................................................................................................................................5转向3：从“新自由主义”到“国家主义”..........................................................................................................................5转向4：对内民粹主义和对外孤立主义.................................................................................................................................6问三：如何从经济角度看本次美国大选.........................................................................................................................................6宏观政策1：全球征税博弈压力.............................................................................................................................................6宏观政策2：全球通胀风险上升.............................................................................................................................................7宏观政策3：全球金融博弈加剧.............................................................................................................................................8 图表 图1：美国2024年大选情况|单位：无........................................................................................................................................3图2：美国最高院大法官意识形态|单位：无..............................................................................................................................4图3：美国宏观部门杠杆率变化|单位：%GDP............................................................................................................................5图4：中国宏观部门杠杆率变化|单位：%GDP............................................................................................................................5图5：全球贸易压力上升丨单位：%YOY，%GDP........................................................................................................................7图6：全球景气度转弱丨单位：%YOY............................................................................................................................................7图7：全球产业链结构差异下的价格分化......................................................................................................................................8图8：全球宏观政策不确定性依然很高，始于2008年的美元指数上行过程延续|单位：指数点...........................................9 问一：本次美国大选的宏观影响是什么 答：世界最大的经济体转向“强人政治”以及世界秩序的转向。 虽然一场大选并不能改变未来世界的趋势，但是2024年美国大选已经透露出了转向的迹象。 转向1：从“三权分立”到“三权合一” 强人政治的首要表现在于权力的集中。2024年的大选，我们注意到政治权力的快速向共和党转移。代表行政权力的美国总统，据多家美国媒体测算结果，美国共和党总统候选人、前总统唐纳德·特朗普已获得至少270张选举人票；代表司法权力的美国联邦最高法院，在上次特朗普任内先后提名了3位保守主义大法官，意识形态格局有利于共和党，从而使得保守主义占“超级多数”（6比3）；代表立法权力的国会，共和党赢得了参议院的控制权，而在2022年的中期选举之后共和党已经获得了众议院的控制权。 数据来源："Martin-Quinn" scores华泰期货研究院 转向2：强人政治和世界秩序竞争 政治动荡和阶层下沉年代呼吁罗斯福式的强人政治。随着特朗普的胜选，强人政治进一步主导全球政治经济的走向，世界政治经济的格局正在进一步转变。 强人政治是世界政治中周期性出现的一种现象。强人政治出现的原因，既有政治领袖的个人心理特质这一微观因素，也有所处国家的社会经济状况和政体结构以及国际秩序等众多宏观因素。从政治社会学的视角强人政治是人类回应社会—政治整合危机的一种手段，并且由于其可能造成巨大的社会—政治变革。 2024年的美国大选也体现了共和党对基层党组织的掌控能力得到了极大的提升。而这种能力从美国国内的角度来看，便是在对美国国内资源的掌控上体现出来的“三权合一”，相信随着2025年特朗普就任总统，在排除掉遭遇意外的情况下，总统行政令将快速得到推行——对于拜登政策的修正，以及推动新的行政令出台。从全球角度来看，便是世界秩序从过去的“合作”转向更大力度的“竞争”，全球政治经济秩序重组将加速。 问二：如何从政治角度看本次美国大选 答：政治的视角来看，特朗普的当选意味着新自由主义意识形态的一次纠偏，但也带来更大的斗争。 转向3：从“新自由主义”到“国家主义” 1971年尼克松政府宣告停止美元兑换黄金，布雷顿森林货币体系终结，取而代之的是全球信用货币时代的到来。美国开始鼓励本国居民与金融机构向外输出资本，全球由资本短缺变为流动性泛滥。 新自由主义驱动经济的金融化，带来产业的空心化。新自由主义的显著特征是经济活动的金融化，经济和社会再生产都被纳入生息资本积累。美国通过国家权力对生产和金融的国际化加以推行、驱动、担保和管理，金融化构成了新自由主义的核心。与此同时，美国新自由主义最终带来的是不断扩大的贫富差距，激烈的社会矛盾和亏空的财政，历史的车轮再次回到了1971年之前。 当自由主义进入到尾声，金融资本受到节制时，国家主义以不同形式和不同烈度的兴隆，资本的结构将发生变化，包括投资基建、经济纾困，也包括无限量的印钞（MMT理论）。从