石油供给深度(二)：美国主要页岩油公司的表现与展望

是美国本土的CAPEX处于历史较高水平，且本土CAPEX占比在页岩油革命以来迅速提升近三倍。产量的快速增长，原油公司储量的理论寿命下降明显，当前的CAPEX难以长期支撑页岩油的高产量。 投资逻辑国页岩油的表现与展望。从各样本公司的数据分析，我们主要得出了以下的一些结论和推论：2、美国页岩油产量增速较高，公司CAPEX水平对产量影响较小并不直接。关联性并不强，CAPEX对产量的影响较小，CAPEX下降并不会一定带来产量的下滑。4、美国页岩油公司平均生产成本稳定在约30美元/桶，平均边际成本随油价变化较大。亏平衡的边际成本区间大致在55-65美元/桶间，由于油气生产的弹性使得区间范围较大。投资建议建议关注现金流健康、资产负债率较低、经营风险较低、原油生产成本优势的原油公司。风险提示术带来原油成本大幅下降，地区政策带来供给端大幅变化风险等。 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明内容目录引言............................................................................................4一、美国页岩油公司CAPEX历史支出及结构..........................................................41.1原油公司CAPEX支出受原油价格影响较大....................................................41.2美国原油公司本土CAPEX水平处于历史较高位................................................51.3近年“三桶油”的CAPEX支出同样处于历史较高水平............................................6二、美国油气产量增长迅速，受CAPEX水平影响有限..................................................72.1近年美国页岩油公司产量迅速增长，油气结构逐步接近........................................72.2油气产量及增速受CAPEX支出影响较弱......................................................8三、CAPEX水平影响储量增量，美国页岩油储量寿命下滑明显.........................................103.1样本公司储量净增量与CAPEX关联较强.....................................................103.2美国原油公司CAPEX水平偏低，油气资源理论寿命下滑.......................................11四、美国页岩油生产成本波动较小，短期减产趋势并不明朗...........................................124.1美国油气平均生产成本稳定，边际成本随油价波动...........................................124.2美国页岩油的趋势简析与展望.............................................................13五、投资建议...................................................................................13六、风险提示...................................................................................14图表目录图表1：EOG能源CAPEX（百万美元）与油价相关....................................................4图表2：康菲石油CAPEX（百万美元）与油价相关....................................................4图表3：西方石油CAPEX（百万美元）与油价相关....................................................4图表4：雪佛龙CAPEX（百万美元）与油价相关......................................................4图表5：响尾蛇能源CAPEX（百万美元）与油价相关较差..............................................5图表6：样本公司合计CAPEX（百万美元）与油价相关................................................5图表7：样本公司近二十年总CAPEX及美国CAPEX水平（百万美元）...................................5图表8：康菲石油2024年CAPEX（百万美元）历史最高...............................................6图表9：雪佛龙2023年CAPEX（百万美元）历史最高.................................................6图表10：样本国际原油公司美国地区CAPEX水平及占比（百万美元）..................................6图表11：中石油勘探开发CAPEX（亿元）与油价相关.................................................7图表12：中石化勘探开发CAPEX（亿元）与油价相关.................................................7图表13：中海油勘探开发CAPEX（亿元）近年增长迅速...............................................7图表14：样本公司近年油气产量快速增长..........................................................8 敬请参阅最后一页特别声明图表15：样本公司油气比近年逐步接近............................................................8图表16：样本公司油气产量与CAPEX（百万美元）关联性较弱.........................................9图表17：EOG能源CAPEX（百万美元）与产量增速相关...............................................9图表18：康菲石油CAPEX（百万美元）与产量增速相关...............................................9图表19：雪佛龙CAPEX（百万美元）与产量增速相关.................................................9图表20：样本公司CAPEX（百万美元）与合计产量增速...............................................9图表21：EOG能源储量净增量与CAPEX(百万美元)关联..............................................10图表22：埃克森美孚储量增量与CAPEX(百万美元)关联..............................................10图表23：戴文能源储量净增量与CAPEX(百万美元)关联..............................................10图表24：康菲石油储量净增量与CAPEX(百万美元)关联..............................................10图表25：西方石油储量净增量与CAPEX(百万美元)关联..............................................11图表26：雪佛龙储量净增量与CAPEX(百万美元)关联................................................11图表27：样本公司平均储量理论寿命近年明显下降.................................................11图表28：中海油储量理论寿命与CAPEX水平（亿元，右轴）.........................................12图表29：样本公司平均生产成本较为稳定.........................................................12图表30：样本公司平均边际成本随油价变化较大...................................................13 引言本篇报告是我们石油供给端系列深度报告的第二篇，在第一篇报告里我们提到页岩油革命后美国原油产量迅速增长，已经超过沙特成为全球最大的原油生产国，因此美国页岩油的变化会对全球原油供给格局带来较大的影响，也是研究原油供给端的重要地区之一。与第一篇报告不同，我们选取了美国七家主要的大型页岩油公司作为样本，分别是响尾蛇能源、EOG能源、埃克森美孚、戴文能源、康菲石油、西方石油和雪佛龙，从公司这个较为微观的层面，对美国页岩油的情况进行分析，探究影响公司原油产量的因素并对未来产量变化的方向做出合理的推断。一、美国页岩油公司CAPEX历史支出及结构1.1原油公司CAPEX支出受原油价格影响较大上游油气开采业务众所周知是资本密集型的业务，从前期的地质勘探到中期的平台设施管线的建设到后期的持续开采作业，都需要很高的资本开支（CAPEX）来维持。因此从公司的层面来看，原油公司的CAPEX支出是一项非常重要的数据指标，可以用来衡量公司的综合实力。通过对七家样本公司历年的CAPEX数据的分析，我们发现对于美国原油公司历年的CAPEX支出，与当年的原油价格呈现出高度的关联性。这也是由于公司的CAPEX不论是费用化还是资本化，都会影响到公司的业绩，因此绝大多数的公司都会选择在油价较低的年份来降低CAPEX以稳定公司的利润水平，油价较高的年份再去加大对勘探开采的CAPEX支出。图表1：EOG能源CAPEX（百万美元）与油价相关来源：EOG能源年报、iFinD、国金证券研究所图表3：西方石油CAPEX（百万美元）与油价相关来源：西方石油年报、iFinD、国金证券研究所2011201220132014布油价格(美元/桶)右轴20112012201320142015布油价格(美元/桶)右轴 敬请参阅最后一页特别声明图表2：康菲石油CAPEX（百万美元）与油价相关来源：康菲石油年报、iFinD、国金证券研究所图表4：雪佛龙CAPEX（百万美元）与油价相关来源：雪佛龙年报、iFinD、国金证券研究所2030405060708090100110120201520162017201820192020202120222023202420304050607080901001101202000400060008000100001200014000160001800020000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024康菲石油布