加工费承压炼厂减产，锌价高位涨速放缓

2024-09-03 王艳红,潘保龙正信期货郭小欧

宏观：8月制造业PMI为49.1%，制造业景气度小幅回落，大型企业PMI仍高于临界点，中、小型企业PMI下降明显。
基本面：锌价高位震荡，价格步入24000区间后涨幅放缓。需求端，海外制造业数据边际回落，全球制造业复苏减弱，内需偏冷，地产下行，基建增速回落但预计下半年财政资金到位后能维持。供给端，冶炼产能增速快于矿端，部分矿山产量下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，7月国内精炼锌产量大幅下滑，4-5月进口亏损导致7-8月进口量下滑，国内精炼锌总供应下降明显，库存快速去化。7月精炼锌进口窗口再次开启，预计9月进口量恢复。长期逻辑看，矿山利润较好，三季度后全球新投产锌矿项目逐步释放增量，缓解原料紧缺压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价上方空间。
策略：国内炼厂旺季前减产叠加进口精炼锌量下滑，社会库存快速去化，现货阶段性偏紧支撑期货盘面走强，但矿山远期投产逻辑限制上方空间，价格步入24000上方后上涨乏力。

锌精矿产量：6月全球锌精矿产量101.51万吨，同比减少3.17%。
锌精矿进口量及加工费：1-7月累计进口锌精矿208.88万实物吨，同比减少21.59%，进口矿量大幅下滑。截止8月30日，进口矿加工费报-40美元/吨，国产矿加工费报1450元/吨，双双跌至绝对低位。
冶炼厂利润估算：加工费低位压缩炼厂利润，二八分成、副产品补偿部分亏损。目前国产矿和进口矿冶炼均处于亏损状态。
精炼锌产量：6月全球精炼锌产出119.11万吨，同比增加1.93%。7月国内精炼锌产量48.96万吨，同比下滑11.15%，炼厂原料不足及效益不佳，检修影响产量。
精炼锌进口利润与进口量：1-7月中国累计净进口精炼锌23.17万吨，6-7月进口量边际下滑。