加工费承压炼厂减产，锌价高位涨速放缓

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。从企业规模看，大型企业PMI为50.4%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.7%和46.4%，比上月下降0.7和0.3个百分点。 基本面：锌价高位震荡，价格在步入24000区间后，涨幅放缓。需求端，海外美日韩等发达经济体制造业数据边际有所回落，全球制造业复苏势头减弱。内需亦偏冷，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或能维持，下半年国内财政的扩张力度及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，7月国内精炼锌产量大幅下滑。且由于4-5月精炼锌进口亏损加大，进而导致7-8月精炼锌进口量下滑，国内精炼锌总供应下降明显，库存快速去化。不过7月份精炼锌进口窗口再次开启，预计9月国内精炼锌进口量将恢复。长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，今年三季度后，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。 策略：总体而言，国内炼厂旺季前减产叠加进口精炼锌量下滑之下，社会库存快速去化，现货阶段性偏紧支撑期货盘面走强，但矿山远期的投产逻辑或限制上方空间，价格在步入24000上方后上涨将会较为乏力。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2024年6月全球锌精矿产量为101.51万吨，同比减少3.17%。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-7月累计进口锌精矿208.88万实物吨，同比减少21.59%，进口矿量大幅下滑，国内原料供应紧张。截止8月30日，根据SMM，进口矿加工费报-40美元/吨，国产矿加工费报1450元/吨，双双跌至绝对低位。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 加工费低位，压缩炼厂利润，二八分成、副产品硫酸、副产品中的小金属、白银等补偿部分冶炼业务亏损。目前国产矿和进口矿冶炼均处于亏损状态。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2024年6月，全球精炼锌产出119.11万吨，同比增加1.93%.2024年7月国内精炼锌产量为48.96万吨，同比下滑11.15%，炼厂原料不足及效益不佳，检修影响产量。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2024年1-7月，中国累计净进口精炼锌23.17万吨.6-7月进口量边际下滑。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 7月国内镀锌板产量为225万吨，同比增加6.13%。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2024年1-7月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速下滑。2024年1-7月房地产仍未有企稳迹象，后端的销售承压使得前端投资积极性较差。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2024年7月国内汽车产量228.60万辆，同比下滑4.8%。出口增速较好，内销较弱，家电产量增速下滑。 其他指标 4.1库存 锌价上涨后，下游畏高慎采，库存去化速度放缓。 其他指标 4.2现货升贴水 截止8月30日，锌LME0-3升贴水报贴水50.28美元/吨，上海物贸锌现货贴水15元/吨。 其他指标 4.3交易所持仓 截止8月23日，LME锌投资基金净持仓为30188手多单。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”