研究所晨会观点精萃

宏观金融

• 海外：美国7月PCE数据符合预期，但消费者支出强劲打压9月降息预期，美元指数短期反弹，全球风险偏好升温。
• 国内：中国8月PMI数据不及预期，经济复苏放缓，但政策刺激预期增强，海外市场回暖，国内市场情绪升温，风险偏好短期大幅升温。
• 资产：
  • 股指短期震荡反弹，维持短期谨慎观望。
  • 国债高位震荡，谨慎观望。
  • 商品板块：
    • 黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多。
    • 有色短期震荡，短期谨慎做多。
    • 能化短期震荡，谨慎观望。
    • 贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

股指

• 国内股市大幅反弹，受保险、游戏、消费电子等板块带动。
• 基本面：8月PMI数据不及预期，经济复苏放缓，但政策刺激预期增强，海外市场回暖，国内市场情绪升温，风险偏好短期大幅升温。
• 板块分化：中小盘获资金青睐，短期大幅反弹，大盘股反弹相对较小。
• 操作方面：短期谨慎做多。

黑色金属

• 钢材：市场成交低迷，价格震荡偏弱。传统旺季需求恢复预期增强，五大材库存下降，消费量小幅回升，但旺季需求成色仍需验证。供应方面，五大品种成材产量小幅回落，螺纹钢产量环比小幅回升。钢厂利润恢复影响产量。成本端，铁矿石和废钢价格小幅上涨，下方支撑存在。短期市场以区间震荡思路对待。
• 铁矿石：期现货价格小幅走弱。铁水产量继续回落，新增高炉检修，但盈利钢厂占比数据触底回升，铁水产量向下空间有限。供应方面，外矿发货量和港口到港量环比回升，港口库存环比回升。短期价格以区间思路对待。
• 焦炭/焦煤：观望。焦煤现货成交好转，流拍率下降，焦炭第七轮提降落地。供应方面，国产煤开工边际增加，进口煤充足补充。需求方面，钢厂铁水产量环比下降，需求偏弱。煤焦整体弱需求持续，短期宽幅震荡为主，关注旺季需求变化。
• 硅锰/硅铁：硅铁现货价格持平，硅锰现货价格小幅上涨。五大材产量继续下降，硅锰需求仍有影响，但钢厂减产基本触底，金九银十合金需求将提升。成本方面，锰矿询盘增多，部分贸易商挺价，港口库存小幅回升。硅铁方面，河钢硅铁采购价格确定，其余钢厂陆续定价。硅铁主产区72硅铁现金含税出厂6150-6250元/吨。受亏损影响，硅锰、硅铁产量有所回落。价格短期以区间震荡思路对待，关注合金企业减产进程及钢材价格表现。

有色金属

• 铜：市场吸收美联储9月降息利好，但基本面无进一步上行驱动，铜价回落。供应端，铜精矿加工费小幅下滑，矿端扰动减少，炼厂生产稳定，进口窗口打开。需求端，铜价重心上移拖慢下游补库节奏，但终端需求进入旺季，整体需求好转，8月29日社库下滑。当前铜价已消化宏观利多，进一步缺乏上行动力，价格运行中枢或下移。
• 锡：供应端，缅甸佤邦矿山复产悬而未决，刚果（金）停采未复，部分炼厂原料趋紧；云南炼厂检修，开工率下滑；现货进口维持亏损。需求端，电子产品焊料消费尚有韧性，锡化工需求暂无增量。降息利多已被消化，缺乏基本面驱动，锡价或逐渐回落。
• 碳酸锂：供应端，低成本锂盐湖生产有利可图，开工率高位，多数矿石提锂炼厂亏损，进口亏损扩大，8月进口量或回落，供应弹性较好。需求端，8月磷酸铁锂和三元材料产量或回升，下游电池企业需求好转，但增量有限。受下游消费旺季带动需求好转，整体供需过剩格局走向宽松，期价重心震荡上移。
• 工业硅：供应方面，产量、开工率回落，但成本下降，供应情况相对高位，行业总库存延续累库，尚未出现拐点。需求方面，工业硅出口保持盈利，多晶硅及单晶硅片、电池片价格低迷，需求暂无好转迹象，有机硅厂家订单和价格好转，但存在停产检修，铝合金逐渐进入需求旺季。供过于求格局未改，供应扰动上涨走势难以持续，但期价运行重心料上移。
• 铝：供需矛盾减弱。限电扰动未影响电解铝生产，供应平稳。铝价反弹下出库数据下降，抑制现货贴水收窄，下游消费逐渐复苏，去库拐点可期。短期铝价维持震荡偏强势，警惕宏观降息幅度或旺季消费表现不及预期带来的价格回落风险。
• 锌：供需双弱格局未改，宏观回暖、矿端紧缺与成本抬升逻辑在锌价底部形成支撑。国产锌精矿加工费达近年新低，冶炼厂减产提振市场情绪。近期黑色价格改善，镀锌消费或环比好转，下游订单或逐步好转，原料需求或环比增强。
• 金/银：美国通胀数据符合预期，美元和美国国债收益率走强，黄金价格小幅下跌。关注非农就业数据，若表现不佳，美联储可能加大降息幅度。短线金价中线偏向多头，但短线上涨动能减弱，需防震荡筑顶。

能源化工

• 原油：油价因利比亚供应干扰、海外库存去库、降息交易等因素一度上行，但OPEC可能退出减产的消息引发供应过剩担忧，油价大幅回调。若OPEC确实退出减产，油价下行风险较大，关注OPEC决议表态。
• 沥青：跟随油价小幅走弱。需求问题仍是主要计价逻辑，山东地炼生产利润亏损，开工极低，总体产量位于5年同期最低水平。需求端受资金状况和降雨制约，道路沥青开工位于5年最低位，库存有所降低，但供需两弱局面将持续影响盘面低位震荡。
• PTA：盘面大幅走弱，基差对01贴水35左右，买盘弱势。终端开工恢复幅度低，市场预期旺季备货节奏未出现，芳烃受海外汽油弱势影响，PXN价差大幅下降，成本支撑走弱，近期装置开工偏高，检修需至9月，现货情绪下挫，资金空配，PTA短期延续偏弱节奏。
• 乙二醇：短期港口略有累库，但后期到港仍将维持偏低位置，或将有去库驱动。短期能化板块受原油拖累，整体下压驱动明显，乙二醇上行被压制，等待后期下游开工恢复带动港口去库，以及价格低位厂家接货意愿提升后，多配才可重新入场。
• 甲醇：进口到港明显增加，港口大幅累库，基差小幅走弱。内地小幅去库，压力缓解。整体供应偏宽松。国际装置开工下滑，进口预期供应减少，传统下游即将迎来旺季，需求有所支撑。预计01合约震荡偏弱，等待库存拐点。
• 塑料：原油价格下行使PP成本松动，需求端稍有起色，下游补库备货，库存向下转移。前期检修装置陆续恢复，整体供应压力仍然较大，预计价格震荡偏弱。
• 聚丙烯：PE下游农膜需求稳步提升，供应端同步增长，但库存有所改善，对价格有一定支撑。但原油偏弱，成本重心下移，对盘面有一定利空，预计PE价格跌势放缓逐渐企稳。

农产品

• 美豆：9月市场后期关注焦点或从产量预期调整至出口及销售进度。基金基于丰产定价的结构性做空行情交易充分，巴西9月播种期干旱少雨概率大，拉尼娜迹象加大干旱预期。预期后期CBOT大豆净空持仓减仓或稳步出现，支撑价格筑底企稳。
• 蛋白粕：美豆反弹支持国内豆粕价格快速修复，国内10-1月买船不足支持市场现货情绪改善。美豆供应充沛，若无装运风险，国内油厂大豆和豆粕高库存保障，短期现货难改善，产业卖压依然存在。预期豆粕区间震荡提升后可获风险支撑。
• 豆菜油：国内豆菜油供应充足，整体疲软的消费环境不变，旺季消费预计有改善。豆油因油厂开机下滑影响，库存或继续去化，支撑基差价格稳定。近期棕榈油价格强势上涨给与豆菜油价格反弹强支撑，油料价格反弹降低了成本下行压力，目前油脂区间行情得以稳定。
• 棕榈油：马棕价格受能源及政策面消费扰动增加，但出口放缓，增产高峰期累库预期偏大。国内棕榈油相比豆菜油的性价比较差，中秋备货表现不突出，基差偏弱，突破上行空间概率不高。
• 玉米：陈粮持续出货，深加工开机率下降且观望情绪浓，仍以消化库存为主。产区多强降雨天气，市场对新季玉米减产预期增强，市场氛围回暖。盘面对近期利多消息已逐步消化，短期价格或重回震荡，关注新季玉米产量进一步兑现情况。
• 生猪：月末抛压导致期现货价格快速回落，现货端挺价伴随集团场出栏压力释放后月初有收紧迹象，预期短期现货有望企稳反弹。预计大肥猪将在中秋旺季释放，供需双增预期下，现货波动存在但整体预期平稳，即便超跌预期二育循环补栏也会给予更多支撑，期货价格相对稳定，关注LH11@18000-18500行情波动。