二季度业绩超预期，四季度Blackwell产品出货

英伟达（NVDA.US）研究报告摘要

主要发现：

一、评级与目标价：

• 评级：维持“买入”
• 目标价：上调至147.6美元，潜在升幅25%

业绩亮点：

• 强劲增长：FY2Q25收入同比增长122%，超预期上限。
• 高毛利率：毛利率为75.1%，同比增长5.1个百分点。
• 费用改善：费用率同比大幅改善6.6个百分点。
• 净利润激增：净利润同比增长168%。
• 指引稳定增长：预计FY2025全年毛利率约75%，三季度收入同比增长79%，环比增长8.2%。

产品与市场动态：

• Blackwell平台：将在FY4Q25（今年四季度）正式出货，预计带来数十亿美元收入。
• 供应链紧张：Blackwell产品的产能供应偏紧，预计将持续至2026财年。
• 多元化需求：数据中心、汽车智能驾驶、游戏、笔电、PC等领域需求强劲。
• 地区表现：中国地区收入环比增长，但仍低于制裁前水平，未来竞争预计激烈。

风险因素：

• 全球经济下行、多领域需求放缓、AI需求爆发不确定性、半导体周期波动、行业竞争加剧、研发费用增长、芯片性能预期不及预期。

估值与前景：

• 估值吸引力：英伟达当前市盈率为34.9x，仍具吸引力。
• 股价表现：二季度后股价有望在当前水平上抬升。
• 财务预测：上调2024年、2025年盈利预测，预计未来增长。

结论：

英伟达凭借其数据中心业务的强劲增长、Blackwell平台的即将推出以及多元化下游市场的驱动，展现了稳定且高增长的潜力。尽管面临全球经济环境的不确定性，英伟达通过优化成本结构和提升效率，保持了盈利能力的上升趋势。随着四季度Blackwell产品的正式上市，英伟达的基本面预期有望进一步增强，从而支撑股价在业绩发布后的回调水平上实现回升。