业绩摘要
- 2025财年Q3公司收入351亿美元，同比增长93.6%，远超指引与市场预期；毛利率74.6%，环比下降0.5ppts但高于指引；经营利润219亿美元，同比增长109.9%，主要得益于Hopper GPU收入增长；GAAP净利润193亿美元，同比增长108.9%；GAAP摊薄每股收益0.78美元，超预期；下季度收入指引中值为375亿美元，同比增长69.7%，超市场预期。
- 软件年化收入达15亿美元，预计下季度超20亿美元。
Blackwell四季度出货超预期
- 黄仁勋表示Blackwell需求强烈，1月季度交付产品将达数十亿美元，超出预期。
- CoreWeave、甲骨文、微软已上线Blackwell系统；Hopper可能继续环比增长。
- 北美、印度和亚太地区大力推广NVIDIA Cloud实例和主权云建设，区域云收入同比大幅增长，明年主权云收入超100亿美元。
数据中心业务
- 数据中心业务收入307.7亿美元，同比增长112%，计算GPU收入276亿美元，同比增长132%。
- 大型CSP占数据中心收入45%，同比增长超2倍；Blackwell已全面投入生产，向客户交付1.3万个样品。
- 网络产品收入31.3亿美元，同比增长136%，环比下降但需求强劲，预计下季度恢复增长。
Blackwell平台产品进展
- Blackwell有7种芯片配置，与供应链伙伴合作提升产能。
- 戴尔、CoreWeave、甲骨文、微软等客户上线Blackwell系统。
- NVL36、NVL72等系统通过英伟达自身协议构建，提供更强AI算力。
游戏业务
- 游戏业务收入32.8亿美元，同比增长15%，主要来自RTX 40系列和游戏主机SoC。
- 华硕和MSI新款GeForce RTX AI PC即将出货，最高算力321 Tops。
专业可视化、汽车与OEM业务
- 专业可视化业务收入4.9亿美元，同比增长17%，AI需求驱动。
- 汽车业务收入4.5亿美元，同比增长72%，智能驾驶芯片需求增加。
- 未来6年汽车芯片订单140亿美元，汽车行业采用Omniverse缩短工厂周期50%。
- 机器人方面，发布Project GR00T AI模拟工具。
- OEM与IP业务收入9700万美元，同比增长33%。
目标价与评级
- 目标价160美元，买入评级。
- 基于数据中心业务快速增长上调收入预测，预计2025-2027财年收入CAGR为60.1%，GAAP EPS CAGR为67.7%。
- 采用DCF法估值，WACC为9.0%，永续增长率为4%。
风险因素
- 芯片市场竞争风险：互联网科技企业和传统芯片厂商切入AI芯片赛道。
- 技术路线风险：GPU价格高、功耗高，可能被AISC产品替代。
- 自动驾驶系统竞争风险：技术方向未定，可能输给对手或受特斯拉技术冲击。
- 政策风险：美国政府可能提出更严格的禁运要求，中国采购更多自主芯片。
