欧洲户储需求下滑，2024H1业绩承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|科士达（002518） 欧洲户储需求下滑，2024H1业绩承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 2024H1，公司新能源业务实现营业收入6.43亿元，同比-59.18%；数据中心业务实现营业收 入12.32亿元，同比+0.16%；公司境内营收10.39亿元，同比+7.05%；境外营收8.52亿元，同比-53.98%。受欧洲户储市场需求增速持续放缓所拖累，下游客户仍存在库存压力，公司业绩暂时承压。 |分析师及联系人 贺朝晖 梁丰铄 SAC：S0590521100002SAC：S0590523040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 科士达(002518) 欧洲户储需求下滑，2024H1业绩承压 行业： 投资评级： 电力设备/其他电源设备 Ⅱ 买入（维持） 当前价格：16.31元 股价相对走势 科士达 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收18.91亿元，同比-32.99%；实现归母净 利润2.19亿元，同比-56.24%。Q2单季度，公司实现营收10.6亿元，同比-25.32%环比27.58%；实现归母净利润0.95亿元，同比-64.40%，环比-23.23%。 欧洲户储去库拖累业绩 基本数据总股本/流通股本(百万股) 582.23/565.20 流通A股市值(百万元) 9,218.38 每股净资产(元) 7.15 资产负债率(%) 34.28 一年内最高/最低(元) 30.95/14.84 2024H1，公司新能源业务实现营业收入6.43亿元，同比-59.18%；数据中心业务 实现营业收入12.32亿元，同比+0.16%；公司境内营收10.39亿元，同比+7.05% 境外营收8.52亿元，同比-53.98%。受欧洲户储市场需求增速持续放缓所拖累，下游客户仍存在库存压力，公司业绩暂时承压。 新能源业务加大研发投入拓展业务范围 为推动产品持续迭代升级和品类扩充，公司新能源业务加大研发投入，上半年研发费用1.30亿元，同比增长36.36%。在户储产品以外，公司大型储能PCS和工商业储能系统已应用在国内项目中，并持续与国家电投、中核集团、华电集团等电力领域央国企关键客户紧密合作，大力拓展光伏业务范围。 数据中心高端化布局积极提高市占率 公司数据中心业务在深耕传统优势行业的同时，重点布局高端大功率UPS市场，努力突破5G通信电源、边缘计算、预置化数据中心等市场，致力于进一步提升高端产品的市占率。上半年，公司核心产品在中国电信、中国农业银行、光大银行浙商银行、恒丰银行、国家电网、中国石化等重要客户成功选型入围，有望凭借产品可靠度、技术水平、品牌力等方面的优势进一步拓展市场。 盈利预测、估值与评级 由于欧洲户储需求不及预期，市场竞争加剧，公司出货受较大影响，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为48.33/58.20/69.78亿元，同比增速分别为- 11.15%/20.42%/19.89%；归母净利润分别为6.44/8.38/10.33亿元，同比增速分别为-23.77%/30.06%/23.26%；EPS分别为1.11/1.44/1.77元，3年CAGR为6.91% 鉴于鉴于海外户储新兴市场涌现，整体需求有望逐渐恢复，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）原材料价格大幅波动；3）海外贸易政策变化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4401 5440 4833 5820 6978 增长率（%） 56.84% 23.61% -11.15% 20.42% 19.89% EBITDA（百万元） 876 1060 1004 1249 1483 归母净利润（百万元） 656 845 644 838 1033 增长率（%） 75.90% 28.79% -23.77% 30.06% 23.26% EPS（元/股） 1.13 1.45 1.11 1.44 1.77 市盈率（P/E） 14.5 11.2 14.7 11.3 9.2 市净率（P/B） 2.7 2.2 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA 36.7 14.2 7.6 5.7 4.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 1.风险提示 1）行业竞争加剧：海外光伏市场增长迅速，吸引大量厂商涌入，存在行业竞争加剧的风险。 2）原材料价格大幅波动：公司成本结构中原材料占比较大，原材料价格的大幅波动可能影响公司盈利能力。 3）海外贸易政策变化：公司产品主要在海外销售，贸易政策的变动可能对公司的业务拓展产生影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1730 1552 2100 2746 3513 营业收入 4401 5440 4833 5820 6978 应收账款+票据 1349 1522 1339 1613 1933 营业成本 3002 3650 3313 3986 4750 预付账款 24 11 28 33 40 营业税金及附加 47 61 58 70 84 存货 958 1100 999 1201 1432 营业费用 299 361 329 349 419 其他 276 328 329 348 369 管理费用 284 376 387 437 509 流动资产合计 4337 4513 4795 5941 7287 财务费用 -23 -61 -3 -8 -11 长期股权投资 1 1 0 -1 -2 资产减值损失 -24 -26 -22 -27 -32 固定资产 1023 1114 1016 947 855 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 131 124 132 91 50 投资净收益 25 0 17 17 17 无形资产 225 255 212 170 127 其他 5 -9 13 7 1 其他非流动资产 503 876 854 832 823 营业利润 799 1018 758 985 1213 非流动资产合计 1883 2370 2216 2039 1854 营业外净收益 -4 -4 -3 -3 -3 资产总计 6220 6883 7010 7980 9140 利润总额 795 1014 755 981 1210 短期借款 65 113 0 0 0 所得税 113 143 96 125 154 应付账款+票据 1818 1616 1467 1765 2103 净利润 682 871 659 857 1056 其他 475 553 506 609 727 少数股东损益 26 26 14 18 23 流动负债合计 2358 2282 1973 2373 2830 归属于母公司净利润 656 845 644 838 1033 长期带息负债 16 15 10 6 2 长期应付款 105 105 105 105 105 财务比率 其他 128 171 171 171 171 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 249 290 286 282 278 成长能力 负债合计 2607 2573 2259 2655 3108 营业收入 56.84% 23.61% -11.15% 20.42% 19.89% 少数股东权益 66 88 103 121 144 EBIT 86.12% 23.25% -21.12% 29.57% 23.18% 股本 582 587 582 582 582 EBITDA 76.24% 21.00% -5.22% 24.32% 18.81% 资本公积 503 634 639 639 639 归属于母公司净利润 75.90% 28.79% -23.77% 30.06% 23.26% 留存收益 2461 3001 3428 3983 4667 获利能力 股东权益合计 3613 4310 4751 5325 6032 毛利率 31.79% 32.89% 31.46% 31.52% 31.93% 负债和股东权益总计 6220 6883 7010 7980 9140 净利率 15.50% 16.02% 13.63% 14.72% 15.13% ROE 18.51% 20.03% 13.86% 16.11% 17.55% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 36.84% 38.53% 21.24% 30.25% 36.94% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 682 871 659 857 1056 资产负债率 41.92% 37.38% 32.23% 33.27% 34.01% 折旧摊销 103 107 253 275 285 流动比率 1.8 2.0 2.4 2.5 2.6 财务费用 -23 -61 -3 -8 -11 速动比率 1.4 1.5 1.9 1.9 2.0 存货减少（增加为“-”） -282 -143 102 -203 -230 营运能力 营运资金变动 54 -530 69 -100 -122 应收账款周转率 3.3 3.7 3.7 3.7 3.7 其它 324 271 -112 193 220 存货周转率 3.1 3.3 3.3 3.3 3.3 经营活动现金流 859 515 967 1014 1197 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.8 资本支出 -98 -139 -100 -100 -100 每股指标（元） 长期投资 755 -687 0 0 0 每股收益 1.1 1.5 1.1 1.4 1.8 其他 -32 -39 11 11 11 每股经营现金流 1.5 0.9 1.7 1.7 2.1 投资活动现金流 626 -865 -89 -89 -89 每股净资产 6.1 7.3 8.0 8.9 10.1 债权融资 33 46 -117 -4 -4 估值比率 股权融资 0 4 -5 0 0 市盈率 14.5 11.2 14.7 11.3 9.2 其他 -268 -13 -210 -275 -338 市净率 2.7 2.2 2.0 1.8 1.6 筹资活动现金流 -234 38 -331 -279 -342 EV/EBITDA 36.7 14.2 7.6 5.7 4.4 现金净增加额 1253 -314 548 646 766 EV/EBIT 41.6 15.8 10.2 7.3 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入