主要观点
- 公司发布2025年年报和2026年第一季度报告，2025年实现营业收入93.67亿元，同比下降10.74%；归母净利润9.01亿元，同比下降34.26%。2026年第一季度实现营业收入15.19亿元，同比下降25.46%；归母净利润-0.38亿元，同比下降417.58%。
- 受地产拖累，传统品类承压，衣柜及其配套产品、橱柜及其配件、木门等主营业务收入均出现下滑。
- 积极布局存量市场，抢抓旧房改造与局部翻新机遇，推出橱柜、系统门窗、卫浴、家用电器等增量品类，深化与装企合作，拓展多元化终端门店。
- 全球化布局稳步推进，业务已覆盖全球近30个国家与地区，为近200个国际项目提供一站式家居定制解决方案。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年营收分别为93.75/98.13/101.78亿元，同比增长0.1%/4.7%/3.7%；归母净利润分别为8.43/11.54/13.19亿元，同比增长-6.5%/36.9%/14.3%。
- 风险提示：宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。
关键数据
- 2025年营业收入93.67亿元，同比下降10.74%；归母净利润9.01亿元，同比下降34.26%。
- 2026年第一季度营业收入15.19亿元，同比下降25.46%；归母净利润-0.38亿元，同比下降417.58%。
- 2026-2028年营收预测：93.75/98.13/101.78亿元，同比增长0.1%/4.7%/3.7%。
- 2026-2028年归母净利润预测：8.43/11.54/13.19亿元，同比增长-6.5%/36.9%/14.3%。
研究结论
- 公司业绩受地产拖累，传统品类承压，但积极布局存量市场和全球化布局，未来增长潜力较大。
- 维持“买入”评级，看好公司围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展。
