2025年年报点评央空需求承压，白电内销下滑竞争加剧

核心观点与关键数据

• 公司业绩：海信家电2025年营收879.28亿元，同比-5.19%；归母利润31.87亿元，同比-4.82%。Q4营收163.96亿元，同比-26.03%；归母利润3.75亿元，同比-32.46%。
• 产品表现：暖通空调同比-3.61%，冰洗同比+1.16%。海信日立央空全年收入173.9亿元，同比-16.2%，净利率16.9%。白电行业Q4受国补断档影响下滑。
• 区域表现：境内收入同比-5.38%，境外收入同比+6.48%。
• 费用端：2025年Q4毛利率22.31%，同比+2.62pct；销售/管理/研发/财务费率分别9.64%/3.67%/5.67%/0.51%，同比有所提升，压制业绩表现。

研究结论

• 需求与竞争：央空需求持续承压，国补断档加剧竞争，冰洗、家空内销下滑拖累盈利。
• 盈利预测：下调盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为2.39/2.65/2.95元，同比+4.0%/10.9%/11.1%。
• 估值与目标价：参考可比公司平均估值，给予2025年12X PE，下调目标价至28.56元，维持“增持”评级。

风险提示

• 需求下滑、原材料价格上涨、竞争加剧。