产能利用率不足，业绩承压

评级及分析师信息 2024年上半年，公司实现营收5.8亿元，同比+8.7%，实现归母净利润0.6亿元，同比-44.6%。单2季度来看，公司实现营收3.2亿元，同比+26.7%，环比+19.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比-38.4%，环比+1.3%。 ►海外市场收入高增；产能利用率下降，毛利率下滑 2024年上半年，国内宏观经济形势较弱，公司重点开拓海外市场，海外营收1.2亿元，同比+94.7%，总营收因此稳健增长； 其 中数 控 刀 具 出 口 收入9707万 元 ， 同 比+117.9%。2024H1，公司综合毛利率为26.1%，同比-6.5pp；Q2单季度毛利率为27.0%，同比-6.1pp，环比+1.9pp，我们判断公司毛利率同比下滑主要系数控刀片产能利用率不足以及产品结构变化。 ►期间费用率提升；净利率受挤压 2024年上半年，公司期间费用率为15.1%，同比+3.0pp，主要系研发投入加大及财务费用增加；单2季度，公司期间费用率为15.2%，同比-0.3pp，环比+0.2pp。上半年公司净利率为10.4%， 同 比-10.0pp；Q2单 季 度净 利 率 为9.6%， 同 比-10.2pp，环比-1.7pp。 分析师：王宁邮箱：wangning@hx168.com.cnSAC NO：S1120524080002联系电话： ►看好顺周期边际反转，公司充分受益 我们复盘国内近40年的工业企业盈利周期发现，与全球经济复苏共振是国内工业顺周期的必要条件，美联储降息是全球经济复苏的核心开关。当前美国通胀已得到有效控制，失业率开始抬头，标普全球预测美联储将于9月份首次降息，全球需求见底在即。美联储降息后，通常制造业恢复好于服务业。在美联储降息前后的全球经济阵痛期，国内加大稳增长政策支持力度，通过降息、加快专项债发行进度、发行超长期特别国债等措施保障全年经济发展目标。我们认为国内工业企业新一轮盈利周期即将开启，工业库存、PPI等核心中间指标已率先见底回升。公司主营产品数控刀具作为工业耗材，将充分受益国内顺周期复苏。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.1、15.9和19.5亿元，同比+27%、+22%和+23%；2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.0和2.7亿元，同比-9%、+33%和+35%；2024-2026年EPS分别为0.95、1.27和1.72元，2024/8/30股价16.05元对应PE为17、13和9倍。公司是国内数控刀具领军企业，同步拓展国内外市场，成长空间大。首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 1.欧科亿：数控刀具领军企业 公司是国内数控刀具领军企业。公司业务板块主要包括：1）数控刀具：包括数控刀片、整体硬质合金刀具，同时还有数控刀体、金属陶瓷刀片、超硬刀具等新产品布局。2）硬质合金制品：包括锯齿刀片、棒材和圆片。公司重点拓展海外市场，2024上半年启动海外子公司注册程序，将在德国设立欧洲子公司，通过常驻海外机构，并借助海外本土销售团队和服务，进一步扩大海外销售渠道和海外市场影响力。根据中国钨业协会的统计数据，2023年公司数控刀片产量位居国内前三。 2.盈利预测与投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）数控刀具：国内周期底部向上，海外增量贡献，叠加 新产品释放，假设2024-2026年收入分别同比+29%、+26%和+29%，假设毛利率2024-2026年分别为34.4%、35.2%和36.5%。 2）硬质合金制品：假设2024-2026年收入分别同比+25%、+16%和+14%，假设毛利率2024-2026年分别为15%、16%和17%。 3）其他业务：假设2024-2026年收入增速稳定在10%左右，毛利率稳定在25%左右。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.1、15.9和19.5亿元，同比+27%、+22%和+23%；2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.0和2.7亿元，同比-9%、+33%和+35%；2024-2026年EPS分别为0.95、1.27和1.72元，2024/8/30股价16.05元对应PE为17、13和9倍。公司是国内数控刀具领军企业，同步拓展国内外市场，成长空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。 3.风险提示 宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。