利润持续改善，系统集成业务趋势向好

事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报，营收40.4亿元，yoy+22.2%，较2019年同期+5.1%；净利润13.77亿元，yoy+14%，较2019年同期-4.6%；归母净利润13.67亿元，yoy+13.9%，较2019年同期-3.9%。 航空信息技术服务收入受旅客量提升驱动，系统集成业务同比大幅提升。 24H1总收入40.4亿元，yoy+22.2%，较2019年同期+5.1%。拆分来看：1）航空信息技术服务收入22.65亿元，yoy+19.8%，较19H1+1.8%。量：24H1，系统处理总量3.52亿人次，yoy+24%，较19H1+4.4%，其中中国航司国内航段系统处理量3.08亿人次，yoy+15.8%，较19H1+12.1%；中国航司国际航段系统处理量38百万人次，yoy+193.5%，恢复至19H1的76.0%；外国航司系统处理量6.3百万人次，yoy+27%，恢复至19H1的49.2%。价：客单价6.43元/人/航段，yoy-3.4%，主要系公司针对中国航司采取递大递减的定价体系，系统处理量同比提升拉低客单价。2）结清算业务收入2.78亿元，yoy+50%，主要由于结清算业务量增加，特别是国际业务量逐步恢复、系统和产品服务拓展等因素所致；3）系统集成业务收入6.8亿元，yoy+111.9%，主要原因系工程建设及验收有序推进，达到竣工验收条件的项目规模及数量同比增加；4）数据网络收入2.16亿元，yoy+7.3%，主要由于分销信息技术服务业务量同比增加。5）其他收入6.03亿元，yoy-15.1%，主要由于商务策略调整，上半年支付业务收入与成本同比减少所致。 佣金及推广费用占收比同比显著优化，软硬件销售成本挂钩系统集成业务同比大增。从成本费用来看，24H1营业总成本25.4亿元，yoy+16.4%。细拆来看：1）人工成本9.4亿元，yoy+31.7%，主要原因系集团研发费用资本化同比减少、员工社保等相关支出增长、部分薪酬上下半年发布节奏优化等，占收比同比+1.7pct。2）折旧及摊销5.3亿元，yoy+14.1%，主要原因系集团自主研发结转的无形资产产生的摊销额同比增加，占收比yoy-0.9pct。3）软硬件销售成本4.2亿元，yoy+142.1%，主要原因系工程建设及验收有序推进，达到竣工验收条件的项目规模和数量同比增加，软硬件销售成本与相应系统集成服务收入同期确认。4）佣金及推广费用3亿元，yoy+3.9%，主要原因系离港服务保障费和代理人外航订座奖励的同比增长等，占收比同比优化1.3pct。5）技术支持及维护费2.9亿元，yoy+8.5%，占收比同比微降0.9pct。 投资建议：公司主业直接受益于民航业增长，其他业务有望贡献增量。我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为19/22/24亿元，基于2024年8月29日收盘价，对应PE分别为13/11/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：订座量增长不及预期；系统集成项目进度不及预期；利润恢复不及预期。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E流动资产合计18,126 20,642 22,853 25,304现金及现金等价物7,277 9,255 10,999 12,741应收账款及票据4,739 5,655 5,960 6,361存货86 108 108 112其他6,024 5,624 5,786 6,090非流动资产合计9,374 10,715 11,065 11,107固定资产3,214 3,687 3,926 3,960商誉及无形资产1,230 1,574 1,685 1,693其他4,930 5,454 5,454 5,454资产合计27,500 31,356 33,918 36,412流动负债合计6,193 8,489 9,388 10,049短期借贷861 1,361 1,861 2,361应付账款及票据2,246 3,027 3,043 3,072其他3,087 4,101 4,483 4,616非流动负债合计288 259 259 259长期借贷200 200 200 200其他88 59 59 59负债合计6,482 8,749 9,647 10,309普通股股本2,926 2,926 2,926 2,926储备17,545 18,991 20,514 22,207归属母公司股东权益20,471 21,917 23,441 25,133少数股东权益547 691 830 970股东权益合计21,019 22,608 24,271 26,103负债和股东权益合计27,500 31,356 33,918 36,412 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E经营活动现金流137 3,346 3,110 2,885净利润1,399 1,915 2,165 2,418少数股东权益49 144 139 140折旧摊销1,009 984 1,050 1,057营运资金变动及其他-2,319 304-245-730投资活动现金流-796-1,381-1,206-899资本支出-528-1,800-1,400-1,100其他投资-268 419 194 201筹资活动现金流449 14-159-243借款增加752 500 500 500普通股增加0 0 0 0已付股利-184-469-642-726其他-119-18-18-18现金净增加额-199 1,978 1,744 1,742