纺织服装板块2023三季报总结：Q3基数扰动下品牌服饰持续修复，制造端改善趋势向好

纺织服装板块2023三季报总结：Q3基数扰动下品牌服饰持续修复，制造端改善趋势向好证券分析师：李婕执业证书：S0600521120003联系邮箱：lijie@dwzq.com.cn证券分析师：赵艺原执业证书：S0600522090003联系邮箱：zhaoyy@dwzq.com.cn研究助理：郗越联系邮箱：xiy@dwzq.com.cn二零二三年十一月八日证券研究报告·行业研究·纺织服饰1 主要观点：品牌服饰业绩短期波动不改修复态势，制造出口改善趋势向好➢品牌服饰：高基数致23Q3短期增速放缓、但修复趋势不变，男装领跑行业◼23年三季报总结：整体看，Q3基数升高扰动品牌服饰板块业绩同比增速呈放缓，但较21年同期修复力度均加强，显示服装消费复苏趋势确定性仍较强。细分板块看，1）同比角度，多数公司Q3业绩增速有所放缓，其中：男装受影响程度相对较小、均维持正增、领先行业；体育服饰仍稳健增长；户外赛道增速基本维持；中高端女装收入增速稳定、但净利多数降幅加深；家纺业绩增速普遍放缓；休闲服收入降幅收窄、净利表现分化；2）相较21年同期，多数公司23Q3较21年同期修复力度加强，其中：体育服饰持续稳健增长、表现优秀；男装龙头公司修复较好、收入利润均超21年同期水平；户外公司处于发展阶段、业绩持续增长、亦超21年同期；中高端女装部分公司收入实现正增、但净利相较于21年同期仍有较大修复空间；家纺多数公司业绩尚未修复至21年同期；休闲服收入利润均仍下滑、但降幅逐渐收窄。◼展望：根据我们跟踪的重点公司流水情况，23年下半年7、8月随去年基数走高、流水恢复有所放缓，9月增速有所修复、10月受天气及假期错位等环境影响增速波动，我们预计11、12月重回低基数期、又将呈现较强的修复弹性。长期看经过3年疫情压力测试后，中小品牌逐渐出清、龙头强者恒强、行业集中度有望持续向龙头集中。➢纺织制造：23Q3业绩边际回暖趋势已显，多数公司增速环比改善◼23年三季报总结：23年前三季度受外需偏弱、下游品牌去库等多因素影响，纺织制造企业业绩普遍承压。23Q3收入仍承压、但净利降幅明显收窄，超半数公司业绩降幅较上半年有所好转，边际回暖趋势已显，龙头制造公司订单呈逐月改善。◼展望：根据我们对海外终端需求、海外品牌业绩及库存情况的跟踪更新，需求方面美国消费韧性相对较强、但欧洲需求仍较为疲软，下游品牌方面，参考lululemon当前去库进程及公司预期，我们认为其他品牌经历2-3个季度库存增速低于收入增速后、或将在23Q4-24Q1结束去库周期、回归正常库存水平，综合来看有利于上游纺织制造企业订单情况逐步好转、基本面环比改善。2 ➢投资建议：◼品牌服饰：看好23Q4修复弹性，当前时点从业绩端建议重点关注如下几类机会：①重点推荐流水复苏较强劲的男装品牌公司，如比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。②运动品牌龙头估值已经调整到历史较低水平，长周期价值凸显，继续看好安踏体育、特步国际、361度、李宁。③“困境反转”型品牌虽流水恢复较慢、但正经营杠杆将带来利润端的较大弹性，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。④结合消费弱复苏背景下、建议关注近3年（20-22年）股息率较高的防御性标的，如罗莱生活、森马服饰、海澜之家等。◼纺织制造：提示制造端出口链布局机会①出口型：23年上半年压力仍存，Q3以来东南亚国家主要鞋服制造国家或地区出口额环比改善，结构上看纺织品恢复速度快于鞋类，分国家看越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正，多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善，印证需求端改善趋势。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，Q2以来国内纺丝开工率明显提升，国内品牌复苏有望逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份(国产替代)、台华新材(技术突破)、新澳股份(份额提升)等。3➢风险提示：终端消费疲软、棉价大幅波动、人民币汇率波动、海外品牌去库进度不及预期等主要观点：品牌服饰业绩短期波动不改修复态势，制造出口改善趋势向好 目录1、品牌服饰：23Q3基数扰动下品牌服饰持续修复2、纺织制造：23Q3业绩边际回暖趋势已显3、投资建议：看好Q4品牌服饰修复弹性，提示制造端出口链机会4、风险提示5、附录4 1. 品牌服饰：Q3基数扰动下品牌服饰持续修复5 1.1. 行业概览：高基数致23Q3同比增速环比放缓，8-9月增速逐步恢复➢23Q3整体消费同比增速较H1有所回落，8-9月增速逐步恢复。23年以来我国居民消费复苏趋势向好，23Q1-3全国社零同比+6.8%，其中Q1/Q2/Q3同比分别+5.8%/+10.7%/+4.2%。分月看，1-4月社零增速逐月提升，弱复苏环境叠加基数原因致5-7月增速放缓，8-9月同比增速有所提升。➢服装表现与社零趋势基本相同。由于服装线下消费属性较强，23年以来，23Q1-3服装鞋帽针纺织品类零售额同比+10.2%、消费场景复苏后整体修复力度超社零整体，Q1/Q2/Q3分别同比+9.0%/+14.2%/+2.8%，趋势上基数原因导致Q2增长较Q1提速、Q3有所放缓。分月看，1-4月同比增速提升，5-7月增幅波动放缓，8-9月增幅有所回升。数据来源：Wind，东吴证券研究所22年以来各行业社零额同比23Q3社零及服装同比增速有所回落6-40-200204060802020-022020-052020-082020-112021-032021-062021-092021-122022-042022-072022-102023-022023-052023-08%社会消费品零售总额:当月同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比零售额:服装类:当月同比零售额当月同比（%）2023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022022-122022-112022-102022-092022-082022-07社会消费品零售总额5.54.62.53.112.718.410.63.5-1.8-5.9-0.52.55.42.7限额以上企业商品零售总额4.72.5-0.51.411.117.38.51.5-0.2-5.70.06.69.17.5粮油、食品类8.34.55.55.4-0.71.04.49.010.53.98.38.58.16.2饮料类8.00.83.13.6-0.7-3.4-5.15.25.5-6.24.14.95.83.0烟酒类23.14.37.29.68.614.99.06.1-7.3-2.0-0.7-8.88.07.7服装鞋帽针纺织品类9.94.52.36.917.632.417.75.4-12.5-15.6-7.5-0.55.10.8服装类12.05.72.67.221.239.924.50.0-14.2-17.1-9.2-1.06.01.3化妆品类1.69.7-4.14.811.724.39.63.8-19.3-4.6-3.7-3.1-6.40.7金银珠宝类7.77.2-10.07.824.444.737.45.9-18.4-7.0-2.71.97.222.1日用品类0.71.5-1.0-2.29.410.17.73.9-9.2-9.1-2.25.63.60.7体育、娱乐用品类10.7-0.72.69.214.325.715.81.0-13.3-8.21.83.33.810.1书报杂志类8.70.7-2.82.110.93.114.00.011.00.25.17.53.22.2家用电器和音像器材类-2.3-2.9-5.54.50.14.7-1.4-1.9-13.1-17.3-14.1-6.13.47.1中西药品类4.53.73.76.67.13.711.719.339.88.38.99.39.17.8文化办公用品类-13.6-8.4-13.1-9.9-1.2-4.9-1.9-1.1-0.3-1.7-2.18.76.211.5家具类0.54.80.11.25.03.43.55.2-5.8-4.0-6.6-7.3-8.1-6.3通讯器材类0.48.53.06.627.414.61.8-8.2-4.5-17.6-8.95.8-4.64.9石油及制品类8.96.0-0.6-2.24.113.59.210.9-2.9-1.60.910.217.114.2建筑及装潢材料类-8.2-11.4-11.2-6.8-14.6-11.2-4.7-0.9-8.9-10.0-8.7-8.1-9.1-7.8汽车类2.81.1-1.5-1.124.238.011.5-9.44.6-4.23.914.215.99.7 ➢营收端：23Q3同比增速回落、但较21Q3实现正增。◼2017-2019年板块（A+H股）营收同比增速整体在12%-15%区间，2020年受疫情冲击下滑-5.8%，21年呈现复苏、营收同比+16.7%，22年因疫情影响再度承压、同比-2.5%。◼23年前三季度 （仅A股） ：品牌服饰板块持续修复，营收同比+6.10%，较21年前三季度+0.29%、已超21年同期水平。◼分季度看（仅A股）：23Q1/Q2/Q3同比+1.8%/+13.9%/+3.8%，同比口径看Q3在基数升高背景下增长环比有所放缓，与21年同期相比口径来看，Q1/Q2/Q3均恢复至21年水平上下、Q3（+1.1%）较Q2（-0.9%）复苏提速。数据来源：Wind，东吴证券研究所17-23Q1-3品牌服饰板块（A+H股）营收及增速20Q1-23Q3品牌服饰板块（A股）营收及增速1.2.板块整体：23Q3收入利润同比增速放缓、但较21年同期复苏提速➢我们统计了品牌服饰11个子行业48家A股+港股公司财务数据（样本公司列表见文末附表）。7-45%-35%-25%-15%-5%5%15%25%35%45%-450-350-250-150-50501502503504502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营收合计（亿元）yoy（右轴）2023较2021（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%-800-3002007001,2001,7002,2002,7003,2002017201820192020202120222023Q1-3营收合计（亿元）yoy（右轴）注：23Q1-3为仅A股统计数据 ➢净利端：23年前三季度经营杠杆下同比显著复苏，23Q3同比增速放缓、但相较21Q3修复较好、超21Q3利润水平。◼17-18年板块（A+H股）归母净利润同比增速整体在9%-17%区间波动，19、20年受行业低迷、疫情冲击影响增速转负，21年受益于盈利水平改善、业绩显著复苏（同比+54.8%），22年终端销售受疫情影响而成本费用具有刚性、同比-23.90%。◼23年前三季度（仅A股） ：正向经营杠杆带动下净利反弹幅度高于营收端、同比+84.36%，较21年同期-3.08%、利润端尚未恢复至21年水平。◼分季度看（仅A股）：23Q1/Q2/Q3同比分别+45.1%/+313.2%/+60.6%、较21年同期分别-4.6%/-18.0%/+22.8%，同比角度看基数变动致Q3增速环比放缓；相较21年同期修复较好，主要系毛利率提升、 资产减值损失减少等因素导致。数据来源：Wind，东吴证券研究所20Q1-23Q3品牌服饰板块（A股）归母净利润17-23Q1-3品牌服饰板块（A+H股）归母净利润8-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-150-100-500501001502002502017201820192020202120222023Q1-3归母净利合计（亿元）yoy（右轴）注：23Q1-3为仅A股统计