2025 年三季报点评盈利持续改善，经营趋势向好

双汇发展(000895)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 双汇发展（000895.SZ）2025年三季报点评 本报告导读： 公司25Q3利润保持较好增长态势，利润率改善主要来自毛利率提升，尤其是肉制品业务成本红利及改革举措释放的盈利。公司维持较高分红率，当前股息率5.6%。 投资要点： 25Q3利润延续较好增长。25Q1-Q3公司实现肉类总外销量248.85万吨、同比+5.92%，总营收446.53亿元、同比+1.23%，归母净利润39.59亿元、同比+4.05%；其中25Q3肉类总外销量92.32万吨、同比+9.97%，总营收同比-1.77%，归母净利同比+8.45%。拆分收入和利润来看，毛利率提升是驱动利润增长的重要因素，25Q3销售毛利率19.72%、同比+1.64pct，期间费用相对平稳，最终归母净利率10.13%、同比+0.95pct。 分业务来看：25Q3单季度，1）肉制品收入同比-0.6%（Q1/Q2：同比-17.8%/+0.8%），营业利润同比+7.5%（Q1/Q2：-21.7%/+4.4%），考虑25Q3猪价进一步走低，预计成本红利是肉制品释放盈利的主要驱动力；2）生鲜品收入同比-9.5%（Q1/Q2：+6.1%/+0.6%），营业利润同比-46.9%（Q1/Q2：+24.7%/-61.7%），公司维持放量策略，预计价格竞争对冲了销量增长，使得利润表现不佳；3）养殖等其他收入+22.4%（Q1/Q2：+30.7%/+34.7%），营业利润同比扭亏（Q1减亏/Q2扭亏），随着养殖水平持续改善，该项业务亏损情况逐步好转，全年维度对整体盈利的拖累有望减轻。 核心业务肉制品盈利有望持续改善。从盈利构成来看，2019-2020年猪周期演绎结束后，公司利润结构中肉制品贡献度进一步提升，25Q1-Q3肉制品营业利润占比保持在96%以上，同时养殖业务呈现逐季减亏趋势，因此尽管屠宰面临较强的市场竞争、我们认为其对报表影响有限。2025年以来公司在肉制品业务方面主动改革，通过组织及产品、渠道体系的完善捕捉增量，同时猪价偏低释放成本红利，为利润端带来积极影响。 业绩符合预期，Q4边际好转2025.03.30环比改善，逐步向好2025.03.16业绩短期承压，量、利有望改善2024.03.28调结构促增长，夯实盈利根基2023.12.20 风险提示：需求复苏不及预期、猪肉价格波动、渠道拓展不及预期。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所