2023年三季报点评：经营质量持续改善，向好趋势依然稳固（2023-10-27）

经营质量持续改善，向好趋势依然稳固 挖掘价值投资成长 2023年10月27日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：贾国琛电话：021-23586035 ◆海内外市场保持增长，公司盈利有望延续稳定发展态势。公司2023年前三季度实现营收195.68亿元，同比+12.42%；归母净利润22.77亿元，同比+244.64%；扣非净利润14.04亿元，同比+112.59%。其中Q3实现营收60.99亿元，同比略有下滑；归母净利润3.81亿元，同比+29.07%；扣非净利润3.68亿元，同比+18.15%。公司在收入下滑的情况下利润实现正增长，主要原因系：（1）海外市场盈利同比显著增长，公司积极把握北美半挂车市场增长契机，同时在欧洲与新兴市场业务实现强劲增长。(2)国内半挂车业务保持稳定发展态势，并在细分市场获得市场份额的提升。据中汽协数据，2023年1-9月我国牵引车市场销量38.69万辆，同比+63.00%。随着国内外市场需求进一步复苏，公司盈利有望延续增长态势。 ◆持续改善经营质量，盈利能力同比提升。公司Q3毛利率为17.62%，同比/环比+3.25/-2.55pct；净利率6.21%，同比+1.47pct。盈利能力同比提升主要系（1）灯塔先锋业务国内与新兴市场半挂车毛利率同比提升；（2）北美业务延续增长态势，收入与毛利率均同比提升。未来，随着公司继续改善经营质量，将亏损资产与业务扭亏为盈，推进组织优化，公司盈利能力有望保持稳定。 《各产品市占率稳步提升，半挂车龙头地位持续巩固》2023.09.13 ◆加速推动新能源进程，股权激励促进公司长期向好发展。“第三次创业”以来，公司加速推动新能源半挂车的商用化进程，有望占据新能源专用车市场上发展先机。同时，上半年，公司启动“星链计划”对国内半挂车商业模式进行变革，整合了国内7家半挂车工厂。星链计划的实施也提升了国内半挂车业务的毛利率，随着未来星链LTP产线投资落地，国内半挂车业务有望持续改善。此外，公司拟向6位核心管理层和19位高级管理人员开展员工持股计划，进一步激发核心人员的使命感和责任感，促进公司长期、持续、健康发展。 《国内海外双轮驱动齐发力，业绩持续超预期》2023.08.01 《盈利能力不断提升，北美业务高歌猛进》2023.05.04 《主营市场销量高增，半挂车龙头Q1业绩飙升》2023.04.13 【投资建议】 ◆短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下，2023年公司业绩有望保持高增；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。我们维持预计2023-2025年公司营收分别为324.03/405.78/483.05亿元；归母净利润24.94/25.74/28.84亿元；EPS分别为1.24/1.27/1.42元，对应PE为9/8/8倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆全球宏观经济下行风险◆零部件供应不足、原材料价格上涨风险◆汇率波动风险◆环保政策风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。