洽洽食品2024H1业绩点评：利润好于预期，期待改善延续

投资建议：维持“增持”评级，下修目标价至32.59元。修正盈利预测，预计2024-26年EPS分别为1.92元（-0.17元）、2.47元（+0.02元）、2.81元（+0.04元）。考虑到休闲食品整体估值表现，并考虑到洽洽业绩修复后带来的估值提振，给予2024年17X动态PE，下修目标价至32.59元（前值45.78元）。 2024Q2利润表现优于预期。公司2024Q2受消费力牵制及库存去化导致营收同比下滑，从产品结构看，坚果表现好于瓜子，其中瓜子产品结构多元化，高端及平价单品增速领先；2024H1折扣业态带动华东地区，大型商超需求回落对华南区域有拖累。2024Q2公司原料微幅回落，期内利润表现略超预期。 成本驱动，盈利能力略有改善。公司2024Q2受益于原料成本回落及产品结构多元化，毛利率同比下降显著，期间费用率有所上升主要系应对外部需求回落；综合多因素下，公司2024Q2净利率同比提振，略有修复，公司期内销售收现同比下滑但符合预期。 改善延续，看好洽洽盈利能力修复。我们认为公司经过控量后处于低库存状态，伴随下半年需求回暖及礼赠场景修复，瓜子及坚果增速将迈入环比提振区间；后续公司产品延续多元化，高端和平价价位继续发力，规模效应释放叠加原料成本回落驱动盈利能力持续修复。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2024H1半年报，期内分别实现收入、净利润10.77亿元、0.96亿元，同比-20.25%、+7.58%。 投资建议：维持“增持”评级，下修目标价至32.59元。考虑到2024年收入和成本表现对利润带来的影响，修正盈利预测，预计2024-26年EPS分别为1.92元（-0.17元）、2.47元（+0.02元）、2.81元（+0.04元）。考虑到休闲食品整体估值表现，并考虑到洽洽业绩修复后带来的估值提振， 给予2024年17X动态PE，下修目标价至32.59元（前值45.78元）。 2024Q2收入环比回落，利润略超预期。公司2024Q2营收同比下滑20.25%，主要系消费力探底叠加公司旺季后去库存，短期内发货量收窄；从产品结构看，2024H1瓜子、坚果收入分别同增3.0%、23.9%，推测其中蓝袋瓜子、红袋瓜子收入微增，葵珍、毛嗑等平价瓜子双位数增幅；从区域结构看，东方区收入同增21.88%，南方区收入同比基本持平，主要系折扣业态期内快速展开，带动华东地区，期内大型商超需求回落，对华南区域有拖累。2024Q2公司原料微幅回落，期内利润同比实现增长，略超预期。 成本、结构共振，盈利能力略有改善。公司2024Q2受益于原料成本回落及产品结构多元化，毛利率同比下降4.4pct，期内公司阶段性加大促销等费用投入，期间销售、管理费用率分别同比+1.5pct/+2.0pct，综合多因素下，公司2024Q2净利率同比提振2.3pct，略有修复。公司期内销售收现同比下滑14.86%，我们认为主要系阶段性控货影响，符合预期。 下半年环比改善延续，看好洽洽盈利能力修复。我们认为公司经过控量后处于低库存状态，伴随下半年需求回暖及礼赠场景修复，瓜子及坚果增速将迈入环比提振区间；展望后续，公司产品结构继续多元化，高端和平价继续发力，伴随折扣业态持续展开，规模效应释放叠加原料成本回落，盈利能力有望持续修复。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 表1、白酒重点标的估值及盈利预测