洋河股份2024H1业绩点评：调整延续，期待增长中枢稳定

投资建议：维持“增持”评级，下修目标价至95.66元（前值120.95元）。下修2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为6.83元（-0.27元）、7.20元（-0.41元）、7.70元（-0.41元）。考虑到公司成长性回落，参考行业后给予2024年14X动态PE，下修目标价至95.66元。 结构性调整延续，2024Q2业绩回落。公司2024Q2延续调整，收入、利润负增长，但回落区间符合预期；我们认为主要系白酒总需求压缩及省内市场挤压式增长，整体看，省外压力略小于省内。 2024Q2盈利能力受压缩，现金流收窄。2024Q2公司毛销差回落明显，主要系期内产品结构回落叠加部分市场费用抬升，公司期间税金及附加占比同比回落形成对冲，综合多因素下净利率同比仍有回落，盈利能力受到压缩；2024Q2公司并未进一步强化渠道回款要求，期间销售收现表现低于预期。 期待洋河增长中枢稳定，高分红优势有望凸显。我们认为后续白酒份额逻辑持续强化，公司大产能、强渠道和产品结构卡位均有望形成竞争优势；我们认为，公司具备明显的分红优势，一旦实现增长中枢稳定，作为泛稳定资产其估值中枢有望实现回升。 风险因素：食品安全，产业政策调整等。 事件：公司发布2024半年报，其中2024Q2实现营收、净利润66.21亿元、18.92亿元，分别同比下降3.02%、9.75%。 投资建议：维持“增持”评级，下修目标价至95.66元（前值120.95元）。 考虑到公司短期经营情况及后续产业趋势，下修2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为6.83元（-0.27元）、7.20元（-0.41元）、7.70元（-0.41元）。 考虑到公司成长性回落，参考行业后给予2024年14X动态PE，下修目标价至95.66元。 2024Q2结构性调整延续，回落程度符合预期。公司2024Q2延续调整，收入、利润负增长，但回落区间符合预期，我们认为主要系：1）白酒次高端价位以上需求回落，梦之蓝系列阶段性承压，推测其中M3+表现好于M6+； 2）江苏省内市场挤压式增长，竞品在部分区域实行份额挤占策略。公司2024H1省内、省外收入均略有回落，但整体看，省外压力略小于省内。 调整期，盈利能力受压缩，现金流收窄。2024Q2公司毛利率、销售费用率分别同比-1.4pct/+1.76pct，估测主要系期内产品结构回落叠加部分市场费用抬升，公司期间税金及附加占比同比-2.6pct，综合多因素下2024Q2净利率同比-2.13pct，盈利能力受到压缩。2024Q2公司并未进一步强化渠道回款要求，期间销售收现同比-3.02%，表现低于预期。 期待洋河增长中枢稳定。我们认为公司近期调整是对于前期渠道及产品结构压力的持续释放，洋河核心竞争优势仍在，伴随后续白酒份额逻辑持续强化，公司大产能、强渠道和产品结构卡位均有望形成竞争优势。我们认为公司具备明显的分红优势，一旦实现增长中枢稳定，洋河作为泛稳定资产，其估值中枢有望实现回升。 风险因素：食品安全，产业政策调整等。 表1、白酒重点标的估值及盈利预测