洋河股份2024Q3业绩点评：调整延续，静待回暖

投资建议：维持“增持”评级，维持目标价95.66元。根据公司短期业绩表现，下修2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为5.21元、5.32元、5.86元（前值分别为6.83元、7.20元、7.71元）；考虑到经济复苏预期下消费品估值修复及估值切换，参考行业整体并考虑到公司业绩修复可能，维持目标价95.66元，对应2025年20X动态PE。 2024Q3呈现深度调整，业绩不及预期。2024Q3公司收入表现低于预期，主要系期内消费力下探叠加公司组织架构仍在整固阶段，推测公司三季度放宽对渠道回款要求，期内海之蓝、M3+销售表现相对领先；公司期内为驱动动销而加大费用力度，对当期利润有所拖累，利润表现亦低于预期。 盈利能力波动明显，现金流承压。2024Q3公司加大货折及费用投入力度，期内毛销差同比+20.9pct，对盈利能力形成挤占，2024Q3净利率同比-14.2pct，盈利能力波动较明显。公司期内销售收现同比转负，期末合同负债环比基本持平，主要系公司放宽回款及发货节奏。 底部整固，静待洋河复苏。当下行业加速迈入去库阶段，我们认为洋河调整过程中将实现库存去化、渠道盈利修复以及组织架构完善等，考虑到公司营收规模较大，洋河后续业绩磨底或持续一定时间； 从中长期维度看，公司基酒、品牌等核心优势仍在，产品结构契合消费趋势，下轮周期中有望重新把握行业复苏机遇。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2024年三季报，期内分别实现收入、净利润46.41亿元，6.31亿元，对应分别同比下滑44.82%，73.03%。 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价95.66元。根据公司短期业绩表现，下修2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为5.21元、5.32元、5.86元（前值分别为6.83元、7.20元、7.71元）；考虑到经济复苏预期下消费品估值修复及估值切换，参考行业整体并考虑到公司业绩修复可能，维持目标价95.66元，对应2025年20X动态PE。 2024Q3呈现深度调整，业绩不及预期。2024Q3公司收入表现低于预期，降幅环比扩大，主要系期内消费力下探叠加公司组织架构仍在整固阶段，我们推测公司三季度放宽对渠道回款要求，推测期内海之蓝、M3+销售表现相对好于M6+，从区域结构看，公司省内和省外均处于调整状态。公司期内为驱动动销而加大费用力度，对当期利润有所拖累，利润表现亦低于预期。 盈利能力波动明显，现金流承压。2024Q3公司加大货折及费用投入力度，期内毛销差同比+20.9pct，对盈利能力形成挤占，公司期间所得税率占比阶段性降低4.8pct，多因素下，公司2024Q3净利率同比-14.2pct至13.61%，盈利能力波动较明显。公司期内销售收现同比-33.49%，期末合同负债49.66亿元，主要系公司放宽回款及发货节奏。 底部整固，静待洋河复苏。当下行业加速迈入去库阶段，我们认为洋河调整过程中将实现库存去化、渠道盈利修复以及组织架构完善等，考虑到公司营收规模较大，我们认为后续业绩磨底或持续一定时间；从中长期维度看，公司基酒、品牌等核心优势仍在，产品结构契合消费趋势，下轮周期中有望重新把握行业复苏机遇。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 表1、白酒标的盈利预测及估值