2024H1盾安环境业绩点评：业绩符合预告中枢，期待汽零业务改善

股票研究/2024.08.28 业绩符合预告中枢，期待汽零业务改善盾安环境(002011) 家用电器业/可选消费品 ——2024H1盾安环境业绩点评 蔡雯娟(分析师) 谢丛睿(分析师) 曲世强(研究助理) 021-38031654 021-38038437 021-38031025 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comqushiqiang028674@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880123070132 本报告导读： 公司发布24H1业绩，符合预告中枢。传统主业制冷元器件增长稳健，汽零业务预计略低于目标，下半年待商用及汽零订单兑现，结构优化，有望实现盈利改善。 投资要点： 维持盈利预测，维持“增持”评级。24H1及24Q2公司业绩符合预告，我们维持公司24-26年的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为9.36/11.20/13.01亿元，对应EPS分别为0.88元、1.05元、 1.22元，同比+27%/20%/16%。维持目标价20.37元。 业绩符合预期及预告中枢。公司2024H1度实现营业收入63.46亿元，同比+13.87%，归母净利润4.74亿元，同比+44.02%；其中2024Q2实现营业收入37.2亿元，同比+18.76%，归母净利润2.65亿元，同 比+59.68%。 传统主业增长稳健，期待汽零改善。参考产业在线家空产销表现， 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 20.37 上次预测: 20.37 当前价格：9.94 交易数据 52周内股价区间（元）9.61-13.75 总市值（百万元）10,590 总股本/流通A股（百万股）1,065/916 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,606 每股净资产（元）4.32 市净率（现价）2.3 净负债率-22.97% 52周股价走势图 24Q2行业生产同比+12%，我们预计公司制冷元器件业务收入基本盾安环境深证成指 符合下游空调增长情况，预计24Q2同比+15~20%左右。汽零业务 方面，在手订单转化依旧保持较快速度，但受行业竞争加剧影响，上半年增长幅度预计相对略低于预期。 成本上行，结构阶段性承压影响利润率。剔除23Q2同期因节能业 务剥离产生的较大营业外支出影响，24H1公司扣非同比+10.2%， 24Q2同比+7.6%，营业利润率角度24Q2同比-0.4pcts。我们认为24Q2经营层面盈利能力的下行主要来自：1）24Q2铜价的大幅上行导致公司制冷配件业务表端毛利率下降。根据财报，24H1公司制冷配件毛利率18.5%，同比-1.6pcts；2）制冷设备业务预计在外部需求较弱的情况下，竞争有所加剧，价格承压，24H1毛利率同比-3.1pcts；3国内业务收入增长更快，但利润率显著低于海外业务（24H1国内外业务毛利率分别为15.96%/27.72%），结构上相对弱化。 风险提示：家空行业需求萎靡，传导制冷元器件需求走弱、新能源 车行业竞争加剧传导零部件企业导致利润率降低。 22% 13% 4% -4% -13% -22% 2023-082023-122024-04 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% -15% -12% 相对指数 2% -0% 8% 相关报告 业绩符合预期，期待后续结构优化2024.07.05 收购上海大创，进一步赋能汽零业务2024.07.01扣非显著增长，结构逐步改善2024.04.20 市场化激励落地，高增目标彰显信心2023.12.27 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,209 11,382 12,766 14,246 15,684 (+/-)% 3.8% 11.5% 12.2% 11.6% 10.1% 净利润（归母） 834 738 936 1,120 1,301 (+/-)% 105.7% -11.5% 26.9% 19.6% 16.2% 每股净收益（元） 0.78 0.69 0.88 1.05 1.22 净资产收益率(%) 22.9% 16.7% 17.3% 17.1% 16.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 12.70 14.35 11.31 9.46 8.14 阀为盾，热驰远2023.11.30 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,609 3,003 3,304 4,140 5,249 营业总收入 10,209 11,382 12,766 14,246 15,684 交易性金融资产 21 23 12 10 6 营业成本 8,488 9,198 10,333 11,357 12,320 应收账款及票据 1,466 2,020 1,944 2,100 2,262 税金及附加 52 59 57 71 78 存货 1,262 1,279 1,427 1,735 1,882 销售费用 279 354 404 470 549 其他流动资产 2,116 2,459 2,960 3,297 3,624 管理费用 288 340 404 456 518 流动资产合计 6,474 8,784 9,648 11,282 13,023 研发费用 389 434 465 527 596 长期投资 283 309 309 309 309 EBIT 662 975 1,151 1,365 1,640 固定资产 918 1,021 1,097 1,041 1,023 其他收益 69 106 60 79 82 在建工程 54 78 77 75 74 公允价值变动收益 4 2 -12 -2 -4 无形资产及商誉 182 175 175 175 175 投资收益 -13 28 27 14 20 其他非流动资产 417 416 563 563 563 财务费用 97 33 33 0 78 非流动资产合计 1,854 1,999 2,221 2,163 2,144 减值损失 -119 -129 -19 -88 -79 总资产 8,328 10,783 11,868 13,446 15,167 资产处置损益 -1 -3 -1 -2 -2 短期借款 825 649 649 649 649 营业利润 554 969 1,125 1,365 1,562 应付账款及票据 2,442 3,346 3,251 3,573 3,876 营业外收支 371 -113 -7 0 0 一年内到期的非流动负债 71 389 587 587 587 所得税 94 124 164 205 234 其他流动负债 944 1,115 1,091 1,186 1,276 净利润 831 732 954 1,160 1,328 流动负债合计 4,282 5,499 5,578 5,995 6,388 少数股东损益 -3 -6 18 41 27 长期借款 250 701 701 701 701 归属母公司净利润 834 738 936 1,120 1,301 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 139 89 89 89 89 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 112 108 96 96 96 ROE(摊薄,%) 22.9% 16.7% 17.3% 17.1% 16.6% 非流动负债合计 501 898 886 886 886 ROA(%) 10.0% 7.7% 8.4% 9.2% 9.3% 总负债 4,784 6,397 6,464 6,881 7,274 ROIC(%) 12.3% 13.4% 13.2% 13.5% 14.1% 实收资本(或股本) 1,057 1,057 1,065 1,065 1,065 销售毛利率(%) 16.9% 19.2% 19.1% 20.3% 21.4% 其他归母股东权益 2,592 3,361 4,353 5,473 6,774 EBITMargin(%) 6.5% 8.6% 9.0% 9.6% 10.5% 归属母公司股东权益 3,648 4,417 5,418 6,538 7,839 销售净利率(%) 8.1% 6.4% 7.5% 8.1% 8.5% 少数股东权益 -104 -31 -14 27 54 资产负债率(%) 57.4% 59.3% 54.5% 51.2% 48.0% 股东权益合计 3,544 4,386 5,405 6,565 7,893 存货周转率(次) 6.2 7.2 7.6 7.2 6.8 总负债及总权益 8,328 10,783 11,868 13,446 15,167 应收账款周转率（次） 7.8 6.5 6.4 7.0 7.2 总资产周转周转率（次） 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.5 1.1 0.5 0.9 1.0 经营活动现金流 1,268 812 459 984 1,300 资本支出/收入 1.7% 1.0% 1.8% 0.7% 1.0% 投资活动现金流 -337 -16 -356 -88 -132 EV/EBITDA 12.94 10.89 7.21 5.63 4.12 筹资活动现金流 -373 411 187 -60 -60 P/E(现价&最新股本摊薄) 12.70 14.35 11.31 9.46 8.14 汇率变动影响及其他 26 5 11 0 0 P/B(现价) 2.90 2.40 1.95 1.62 1.35 现金净增加额 584 1,212 301 836 1,108 P/S(现价) 1.04 0.93 0.83 0.74 0.68 折旧与摊销 244 251 140 140 149 EPS-最新股本摊薄(元) 0.78 0.69 0.88 1.05 1.22 营运资本变动 -81 -351 -704 -454 -301 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -171 -109 -231 -102 -152 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.业绩简述4 2.收入端：传统主业增长稳健，期待汽零业务放量。4 3.利润端：成本上行，结构阶段性承压影响利润率4 4.现金流转正大幅改善4 5.投资建议5 6.风险提示5 1.业绩简述 公司2024H1度实现营业收入63.46亿元，同比+13.87%，归母净利润4.74亿元，同比+44.02%；其中2024Q2实现营业收入37.2亿元，同比+18.76%，归母净利润2.65亿元，同比+59.68%。 2.收入端：传统主业增长稳健，期待汽零业务放量。 根据公司财报，公司制冷设备/制冷配件/汽车热管理业务24H1分别营收 7.0/49.7/2.6/4.0亿元，同比+3%/+16%/+93%/-11%。 拆分24Q2，我们预计： 1）制冷设备：根据产业在线数据，中央空调行业24H1内销同比-5.1%，基建、地产各领域承压，公司制冷设备产品主要聚焦细分特种领域，需求相对固定，表现相对稳健，预计24Q2收入同比+0~5%。 2）制冷配件：24Q2家空产量同比+12%，加上核心原材料铜带来的定价上涨，同时Q1部分已发货但未确认收入的产品延后至Q2确认，我们预计制冷配件业务同比增长近20%。其中微通道换热器业务，根据财报中子公司披露信息：盾安热工科