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2024H1业绩预告点评:Q2业绩超预期,镍价上涨盈利好于预期

华友钴业,6037992024-07-10曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶、胡锦芸东吴证券秋***
2024H1业绩预告点评:Q2业绩超预期,镍价上涨盈利好于预期

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华友钴业(603799) 2024H1业绩预告点评: Q2业绩超预期,镍价上涨盈利好于预期 2024年07月10日 证券分析师 曾朵红 执业证书:S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书:S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书:S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书:S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.44 一年最低/最高价 20.82/52.96 市净率(倍) 1.10 流通A股市值(百万元) 36,155.02 总市值(百万元) 36,388.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 19.54 资产负债率(%,LF) 64.58 总股本(百万股) 1,697.21 流通A股(百万股) 1,686.34 相关研究 《华友钴业(603799):2023年年报及2024年一季报点评:镍冶炼产能释放出货高增长,预计24年金属价格上涨盈利改善》 2024-04-21 《华友钴业(603799):2023年三季报点评:Q3业绩符合预期,2H镍锂逐步起量贡献盈利》 2023-10-25 买入(维持) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 63034 66304 70624 82307 94710 同比(%) 78.48 5.19 6.52 16.54 15.07 归母净利润(百万元) 3908 3351 3529 4578 5741 同比(%) 0.26 (14.25) 5.32 29.72 25.41 EPS-最新摊薄(元/股) 2.30 1.97 2.08 2.70 3.38 P/E(现价&最新摊薄) 9.31 10.86 10.31 7.95 6.34 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布24H1业绩预告,超市场预期。24H1归母净利15-18亿元,同降14%-28%,扣非净利15.7-18.7亿元,同比-15%-+2%。其中24Q2归母净利9.8-12.8亿元,同比-8%-+20%,环增87%~145%,预告中值11.3亿元,同环比+6%/+116%;24Q2扣非净利10-13亿元,同增19%-54%,环增76%~129%,业绩超市场预期。 ◼ 前驱体Q2出货环比大增,盈利维持稳定。我们预计公司24H1前驱体出货5.5万吨+,同增5%左右,其中Q2出货3万吨+,环增50%+,增长显著,全年预计出货17-18万吨,同增30%+;盈利端,公司硫酸镍自供比例较高,整体盈利可维持行业平均水平。我们预计公司24H1正极出货4-4.5万吨,同比下降5%左右,整体可维持微利,此外公司乐友、浦华等合资产能逐步释放,贡献部分投资收益。 ◼ Q2镍价上涨单位盈利提升,华飞项目达产贡献显著增量。镍冶炼端,我们预计公司上半年出货镍中间品8-9万金吨左右,其中华飞项目12万吨MHP于3月达产,全年镍冶炼出货有望24万金吨左右(权益13万金吨+)。由于镍价较高,公司24H1电镍出货4万吨+,其中Q2出货2万吨+,按照1.7万美金镍价计算,我们测算Q2电镍单吨净利0.4万美金+,贡献6-7亿元利润。当前镍价下跌企稳,考虑印尼镍矿额度审批收紧,及其他地区镍冶炼产能减产,整体镍价中枢上移,按照1.6-1.7万美金计算,我们预计全年镍冶炼可贡献25-30亿元左右归母净利。 ◼ 铜业务利润弹性显著,锂矿项目降本贡献利润。我们预计Q2铜产品出货2.5万吨左右,其中自有矿预计0.5万吨左右,单吨盈利0.3万美金+,叠加纯加工部分盈利,合计贡献2亿元+利润,我们预计24年整体出货10万吨,其中自有矿预计2万吨左右,叠加加工部分盈利,合计贡献5-10亿元左右利润;我们预计Q2钴产品出货1万吨+,自有矿可实现部分盈利。Arcadia锂矿项目全成本降至9-9.5万美元(含税),我们预计H1碳酸锂出货1.8万吨左右,可维持微利,全年预计出货2.5-3万吨。 ◼ 盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润35/46/57亿元,同增5%/30%/25%,对应PE为10x/8x/6x,考虑公司一体化优势显著,给予24年15x PE,目标价31.2元,维持“买入”评级。 ◼ 风险提示:上游原材料价格大幅波动,电动车销量不及预期。 -51%-44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%2023/7/102023/11/82024/3/82024/7/7华友钴业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华友钴业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 49,132 49,820 61,111 67,245 营业总收入 66,304 70,624 82,307 94,710 货币资金及交易性金融资产 15,633 14,498 20,960 24,071 营业成本(含金融类) 56,949 59,774 69,132 79,284 经营性应收款项 12,213 13,391 15,586 17,925 税金及附加 368 392 457 525 存货 15,763 16,376 18,940 19,550 销售费用 150 466 543 549 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,117 2,331 2,552 2,462 其他流动资产 5,522 5,555 5,625 5,700 研发费用 1,441 1,695 1,893 2,084 非流动资产 76,389 81,079 85,412 85,024 财务费用 1,478 1,783 1,984 1,949 长期股权投资 9,713 10,013 10,313 10,613 加:其他收益 320 318 329 331 固定资产及使用权资产 46,445 48,134 50,467 50,780 投资净收益 857 847 988 1,137 在建工程 10,820 12,820 13,820 12,820 公允价值变动 219 0 10 10 无形资产 3,914 4,614 5,314 5,314 减值损失 (413) (302) (407) (312) 商誉 456 456 456 456 资产处置收益 29 1 1 1 长期待摊费用 70 72 72 71 营业利润 4,815 5,048 6,668 9,023 其他非流动资产 4,970 4,970 4,970 4,970 营业外净收支 (41) (42) (42) (42) 资产总计 125,520 130,899 146,524 152,269 利润总额 4,774 5,006 6,626 8,981 流动负债 48,867 50,876 60,683 58,501 减:所得税 269 300 398 539 短期借款及一年内到期的非流动负债 23,204 23,694 29,467 22,910 净利润 4,505 4,705 6,228 8,443 经营性应付款项 20,022 21,015 24,305 27,874 减:少数股东损益 1,154 1,176 1,650 2,702 合同负债 431 598 691 793 归属母公司净利润 3,351 3,529 4,578 5,741 其他流动负债 5,210 5,570 6,220 6,923 非流动负债 31,920 31,920 31,920 31,920 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.97 2.08 2.70 3.38 长期借款 18,900 18,900 18,900 18,900 应付债券 6,632 6,632 6,632 6,632 EBIT 5,190 5,967 7,731 9,805 租赁负债 55 55 55 55 EBITDA 8,527 12,588 15,708 18,804 其他非流动负债 6,333 6,333 6,333 6,333 负债合计 80,787 82,796 92,603 90,421 毛利率(%) 14.11 15.36 16.01 16.29 归属母公司股东权益 34,278 36,470 40,638 45,864 归母净利率(%) 5.05 5.00 5.56 6.06 少数股东权益 10,456 11,632 13,282 15,984 所有者权益合计 44,733 48,102 53,921 61,848 收入增长率(%) 5.19 6.52 16.54 15.07 负债和股东权益 125,520 130,899 146,524 152,269 归母净利润增长率(%) (14.25) 5.32 29.72 25.41 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,486 12,076 14,525 19,748 每股净资产(元) 19.17 20.46 22.89 25.95 投资活动现金流 (16,551) (10,506) (11,363) (7,515) 最新发行在外股份(百万股) 1,697 1,697 1,697 1,697 筹资活动现金流 15,103 (2,705) 3,290 (9,133) ROIC(%) 6.04 5.88 7.04 8.40 现金净增加额 1,947 (1,135) 6,452 3,101 ROE-摊薄(%) 9.78 9.68 11.26 12.52 折旧和摊销 3,337 6,622 7,977 8,998 资产负债率(%) 64.36 63.25 63.20 59.38 资本开支 (16,817) (11,051) (12,051) (8,351) P/E(现价&最新股本摊薄) 10.86 10.31 7.95 6.34 营运资本变动 (5,466) (603) (1,201) 1,041 P/B(现价) 1.12 1.05 0.94 0.83 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在