2020年业绩预告点评：业绩预告超预期，光伏胶膜量价齐升推动公司盈利大幅上涨

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年01月21日 福斯特（603806.SH） 电气设备/电源设备 业绩预告超预期，光伏胶膜量价齐升推动公司盈利大幅上涨 ——福斯特（603806.SH）2020年业绩预告点评 公司点评  业绩预告超预期：2020年预计实现归母净利润15.4亿元，同比+61%。 公司发布2020年业绩预告：2020年预计实现归母净利润15.4亿元，同比+61%；预计实现扣非后归母净利润15.0亿元，同比+85%。其中，2020Q4预计实现归母净利润6.7亿元，同比+83%。环比+61%；预计实现扣非后归母净利润6.5亿元，同比+105%，环比+60%。  光伏胶膜Q4延续Q3高景气，销量增长及平均销售单价上涨，推动公司盈利大幅上涨。公司本期业绩预增主要得益于主营业务盈利能力提升。2020年度光伏行业发展迅猛，公司加速扩大光伏胶膜产能，进一步优化产品结构，实现光伏胶膜销量增长及平均销售单价上涨，产品的盈利增加。出货量方面，2020Q3胶膜销量2.22亿平米，Q4销量环比增长，主要由于年底抢装，下游需求旺盛。价格方面，2020Q3胶膜平均不含税单价为8.36元/平米，Q4环比上升，主要由于下游需求旺盛、供货紧张，胶膜在组件成本中占比不高，客户期望通过涨价锁定胶膜供应。  持续扩产增强光伏胶膜龙头，长期持续看好公司成长为新材料平台型公司光伏迎来黄金时代，胶膜是行业里最好的赛道。（1）跟随行业增长，无技术替代风险。（2）行业格局优异（单寡头市场），福斯特作为行业龙头，市占率超过 55%（仍在提升）。（3）产品结构优化，高毛利产品 POE 和白色 EVA 占比增加，福斯特在 POE 优势更突出（市占率 70%）。（4）持续扩产满足下游需求、增强龙头地位。除可转债项目滁州5亿平胶膜扩产外，公司于2020年9月公告在嘉兴扩产2.5亿平米胶膜与1.1亿平米背板。 感光干膜有望复制胶膜成长路径，看好公司长期成长为平台型公司。公司在 PCB 感光干膜上实现“0 到 1”突破，成功进入深南、景旺供应链，感光干膜国产替代趋势清晰。公司拥有深厚技术积累和强大研发优势，新产品 FCCL、铝塑膜等持续突破，看好公司长期成长为平台型新材料公司。  盈利预测及投资建议 考虑到胶膜价格上涨及公司新扩产规划，上调盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润15.4/20.4/26.1亿元，对应2020-2022年 EPS分别为2.00/2.65/3.38元。给予公司2021年PE估值50~55倍，对应股价133~146元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：光伏需求不及预期，产品价格超预期下跌风险，感光干膜进展不及预期风险，应收账款回收风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,810 6,378 9,168 11,514 14,262 增长率(%) 4.9 32.6 43.7 25.6 23.9 净利润(百万元) 751 957 1,541 2,043 2,605 增长率(%) 28.4 27.4 61.0 32.6 27.5 毛利率(%) 19.7 20.4 22.7 24.0 24.6 净利率(%) 15.6 15.0 16.8 17.7 18.3 ROE(%) 13.5 14.6 19.8 21.7 22.5 EPS(摊薄/元) 0.98 1.24 2.00 2.65 3.38 P/E(倍) 91.1 71.5 44.4 33.5 26.3 P/B(倍) 12.3 10.8 9.0 7.4 6.0 强烈推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 曹瑞元（联系人） caoruiyuan@xsdzq.cn 证书编号：S0280119090014 市场数据 时间 2021.01.20 收盘价(元)： 88.93 一年最低/最高(元)： 33.47/98.9 总股本(亿股)： 7.7 总市值(亿元)： 684.36 流通股本(亿股)： 7.7 流通市值(亿元)： 684.36 近3月换手率： 46.63% 股价一年走势 相关报告 《业绩超预期，胶膜价格提升与成本下降推动毛利率大幅增长》2020-10-26 《光伏胶膜出货与毛利率持续提升，感光干膜加速成长》2020-08-07 《光伏胶膜龙头，向平台化新材料公司迈进》2020-05-28 《疫情影响一季度销量，胶膜单价与毛利率持续提升》2020-04-23 《光伏胶膜龙头地位稳固，电子材料业务进展顺利》2020-03-23 -21%6%33%60%87%114%141%2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 福斯特 沪深300 2021-01-21 福斯特 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5014 6745 10829 10416 14933 营业收入 4810 6378 9168 11514 14262 现金 494 1881 2840 3566 4417 营业成本 3864 5079 7087 8753 10757 应收票据及应收账款合计 2668 1769 4344 3332 6176 营业税金及附加 19 22 31 39 49 其他应收款 105 27 163 76 220 营业费用 87 113 128 161 200 预付账款 36 60 78 96 119 管理费用 84 98 119 150 185 存货 780 909 1448 1463 2114 研发费用 179 203 183 230 285 其他流动资产 932 2098 1957 1883 1886 财务费用 -5 -0 17 29 28 非流动资产 1442 1560 2073 2480 2929 资产减值损失 103 -5 -7 -8 -10 长期投资 14 0 0 0 0 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 固定资产 1109 1083 1530 1890 2295 其他收益 319 30 90 113 138 无形资产 199 217 236 258 277 投资净收益 62 27 46 45 45 其他非流动资产 119 260 308 332 356 营业利润 858 1094 1759 2335 2976 资产总计 6456 8305 12903 12896 17862 营业外收入 0 2 5 2 2 流动负债 885 862 4299 2820 5748 营业外支出 3 4 3 3 3 短期借款 15 20 1742 1652 2436 利润总额 856 1092 1761 2334 2975 应付票据及应付账款合计 637 702 2132 785 2800 所得税 106 137 221 293 374 其他流动负债 233 139 425 383 513 净利润 750 955 1539 2040 2601 非流动负债 15 914 784 640 499 少数股东损益 -1 -2 -1 -2 -4 长期借款 0 890 760 616 475 归属母公司净利润 751 957 1541 2043 2605 其他非流动负债 15 25 25 25 25 EBITDA 937 1219 1892 2530 3210 负债合计 900 1776 5084 3460 6248 EPS（元） 0.98 1.24 2.00 2.65 3.38 少数股东权益 2 4 3 0 -3 股本 523 523 770 770 770 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1391 1391 1182 1182 1182 成长能力 留存收益 3614 4336 5413 6841 8661 营业收入(%) 4.9 32.6 43.7 25.6 23.9 归属母公司股东权益 5554 6525 7816 9436 11617 营业利润(%) 26.8 27.5 60.7 32.7 27.5 负债和股东权益 6456 8305 12903 12896 17862 归属于母公司净利润(%) 28.4 27.4 61.0 32.6 27.5 获利能力 毛利率(%) 19.7 20.4 22.7 24.0 24.6 净利率(%) 15.6 15.0 16.8 17.7 18.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.5 14.6 19.8 21.7 22.5 经营活动现金流 170 435 5 1896 1217 ROIC(%) 14.6 19.8 22.4 27.2 27.4 净利润 750 955 1539 2040 2601 偿债能力 折旧摊销 92 112 109 150 193 资产负债率(%) 13.9 21.4 39.4 26.8 35.0 财务费用 -5 -0 17 29 28 净负债比率(%) -8.3 -14.5 -1.6 -11.4 -10.9 投资损失 -62 -27 -46 -45 -45 流动比率 5.7 7.8 2.5 3.7 2.6 营运资金变动 -693 -454 -1601 -261 -1536 速动比率 3.7 5.1 1.9 2.7 2.0 其他经营现金流 87 -151 -15 -18 -25 营运能力 投资活动现金流 151 -20 -562 -494 -572 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 196 165 513 407 449 应收账款周转率 1.9 2.9 3.0 3.0 3.0 长期投资 0 5 0 0 0 应付账款周转率 6.5 7.6 5.0 6.0 6.0 其他投资现金流 346 151 -49 -87 -123 每股指标（元） 筹资活动现金流 -226 864 -227 -586 -577 每股收益(最新摊薄) 0.98 1.24 2.00 2.65 3.38 短期借款 15 4 -20 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.68 0.01 2.46 1.58 长期借款 0 890 -130 -144 -141 每股净资产(最新摊薄) 7.22 8.21 9.84 11.94 14.78 普通股增加 121 0 247 0 0 估值比率 资本公积增加 -121 0 -209 0 0 P/E 91.1 71.5 44.4 33.5 26.3 其他筹资现金流 -242 -30 -115 -441 -436 P/B 12.3 10.8 9.0 7.4 6.0 现金净增加额 110 1311 -784 817 68 EV/EBITDA 72.6 54.8 35.7 26.4 20.7 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 rQtOpMrMoNtMnQmPnRoRvN7NbP7NoMmMnPpOlOqQrQfQmOtR6MmNtRxNtQtRuOrNrQ 2021-01-21 福斯特 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资