上市券商2024H1业绩综述：投资改善好于预期，供给侧改革再度推进

股票研究/2024.09.03 投资改善好于预期，供给侧改革再度推进投资银行业与经纪业 评级：增持 上市券商2024H1业绩综述 刘欣琦(分析师)�思玥(研究助理)吴浩东(分析师) 021-38676647021-38031024010-83939780 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 liuxinqi@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.comwuhaodong029780@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880123070151S0880524070001 本报告导读： 2024H1上市券商整体归母净利润略好于预期，主因是投资业务环比改善。围绕发挥功能性行业供给侧改革持续推进，建议增持有并购预期的头部券商。 投资要点： 2024H1上市券商整体经营情况略好于预期，调整后营收同比- 16.83%，归母净利润同比-21.92%。1）2024H143家上市券商（下 同）合计实现归母净利润639.61亿元，同比-21.92%。调整后营收 （营业收入-其他业务成本）1908.86亿元，同比-16.83%。2）相较2024Q1，上市券商2024Q2调整后营收环比+13.48%，归母净利润环比+17.91%。 投资业务环比改善是上市券商业绩好于预期的主因。1）从上市券商 2024H1各项业务收入对调整后营收变动贡献度看，投资业务同比- 11.16%至780.86亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的-25.38%。2）2024Q2重要指数涨跌幅表现不及一季度背景下，券商投资业务实现环比正增长是业绩好于预期的主因。一方面场外衍生品业务自极端市场行情中恢复平稳，实现投资业绩改善。上市券商权益衍生工具名义本金较2023年年底-30.11%至2.62万亿元。因场外衍生品业务对冲所需股票减少，交易性金融资产中的股票规模较2023年底-25.67%至6766.77亿元。另一方面，交易性金融资产中的债券投资规模增长和波段收益提升进一步提振投资收益。交易性债券规模较2023年底增长5.45%至2.24万亿元，而其 他债权投资规模较2023年底下降。 行业头部集中度略有强化，投资业务与国际业务是上市券商业绩分化的主因。1）2024H1前5大上市券商归母净利润占比43家上市券商合计同比增加6.34pct至46.95%，行业头部集中度略有强化。首 创、华林、红塔证券调整后营收增速位居行业前3名。2）投资业务 是调整后营收同比增速最快的10家券商增速高于上市券商整体的主因，且主要源自债券占比更高的配置结构下投资收益率增幅高。上述券商平均投资收益率同比+0.24pct，高于上市券商整体的-0.30pct。3）国际业务业绩分化，香港市场边际改善和出海加速下，头部券商实现更优的业绩表现。头部券商的国际业务的收入和利润实现快速增长。 围绕发挥功能性，行业供给侧改革持续推进。一方面，围绕“打造 一流投行和投资机构”行业供给侧改革持续推进。另一方面，出于 提升国有资本运营效率，更好地发挥功能性的角度，已有同一实控人下券商拟合并案例。8月21日国信证券公告拟以发行股份购买资产方式收购同一实控人下的万和证券。 建议增持有并购预期的头部券商，个股推荐中国银河、海通证券、中金公司H、华泰证券。行业供给侧改革加速推进，国有头部券商有望受益于政策支持，通过内生性增长以及外延式并购做优做强。 风险提示：权益市场大幅波动。 投资银行业与经纪业《财报季，建议增持保险》 2024.08.25 投资银行业与经纪业《非银板块中报普遍超预期》2024.09.01 投资银行业与经纪业《规范发行上市收费，边际利好投行展业》2024.08.18 投资银行业与经纪业《保险财报有望超预期，建议增配》2024.08.18 投资银行业与经纪业《优质券商自发兼并收购财务结果更优》2024.08.11 目录 1.业绩综述：2024H1上市券商归母净利润同比减少21.92%3 2.驱动因素：投资业务环比改善是上市券商业绩好于预期的主因4 2.1.投资业务：场外衍生品业务恢复稳定以及固收投资业绩增长下，投资业绩环比好于预期4 2.2.经纪业务：市场环境影响下各项经纪业务收入均承压6 2.3.投行业务：IPO及再融资规模下降，致使投行业务收入降低7 2.4.资管业务：受公募基金管理费率调降影响，资管业务净收入同比下滑 8 2.5.信用业务：信用业务息差同比收窄，致使收入承压8 3.竞争格局：行业头部集中度略有强化，投资业务与国际业务是上市券商业绩分化的主因9 3.1.投资业务是增速最快的10家券商增速快于行业整体的主因11 3.2.国际业务业绩分化，头部券商国际业务快速增长下优势进一步巩固 12 4.投资建议：围绕发挥功能性行业供给侧改革持续推进，建议增持有并购预期的头部券商13 5.风险提示15 1.业绩综述：2024H1上市券商归母净利润同比减少 21.92% 2024H1上市券商整体经营情况略好于预期，调整后营收同比-16.83%，归母净利润同比-21.92%。1）2024H143家上市券商（下同）合计实现归母净利润639.61亿元，同比降低21.92%。盈利降低的主要原因来自调整后营收同比下滑，上市券商调整后营收（营业收入-其他业务成本）同比-16.83%至1908.86亿元，归母净利润率同比-2.18pct至33.51%，盈利水平略有下滑。业务及管理费提升是营业支出增长的主因，成本相对刚性下业务及管理费率同比+5.22pct至58.37%，致使盈利水平下滑。2）相较2024Q1，上市券商2024Q2调整后营收环比+13.48%，归母净利润环比+17.91%。 表1：2024H1，上市券商盈利下滑，归母净利润同比-21.92%（单位：百万元） 科目 2024H1 2023H1 同比增速 调整后营业收入 190,886.03 229,523.11 -16.83% 税金及附加 1,268.90 1,533.58 -17.26% 业务及管理费 111,423.36 121,984.99 -8.66% 业务及管理费率 58.37% 53.15% 5.22pct 信用减值损失 1,862.16 2,695.75 -30.92% 其他资产减值损失 9.74 9.74 0.00% 营业利润 76,100.34 103,167.67 -26.24% 营业利润/调整后营收 39.87% 44.95% -5.08pct 营业外收入 283.55 526.31 -46.13% 营业外支出 416.97 2,182.86 -80.90% 利润总额 75,966.92 101,511.12 -25.16% 所得税费用 9,319.18 16,603.86 -43.87% 所得税率 12.27% 16.36% -4.09pct 净利润 66,647.74 84,907.26 -21.51% 归属母公司净利润 63,961.15 81,921.89 -21.92% 归属母公司净利润率 33.51% 35.69% -2.18pct 注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本，下同；业务及管理费率=业务及管理费/调整后营收；数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表2：2024H1上市券商调整后营收同比16.83%（单位：百万元） 科目 2024H1 2023H1 同比增长 调整后营业收入 190,886.03 229,523.11 -16.83% 经纪业务净收入 45,762.31 52,623.14 -13.04% 投行业务净收入 14,002.88 23,760.80 -41.07% 资管业务净收入 27,269.31 28,177.21 -3.22% 投资业务净收入 78,086.34 87,891.05 -11.16% 信用业务净收入 16,814.60 23,705.44 -29.07% 营业利润 76,100.34 103,167.67 -26.24% 归母净利润 63,961.15 81,921.89 -21.92% 注：投资业务收入=投资收益+公允价值变动损益，下同；数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：资管业务净收入为调整加入基金管理业务净收入口径 表3：2024Q2上市券商归母净利润同比-11.15%、环比17.91%（单位：百万元） 科目 2024Q2 2023Q2 同比增长 2024Q1 环比增长 调整后营业收入 101,468.01 112,431.70 -9.75% 89,418.01 13.48% 经纪业务净收入 22,895.70 27,423.76 -16.51% 22,866.61 0.13% 投行业务净收入 7,258.70 13,241.20 -45.18% 6,744.18 7.63% 资管业务净收入 11,814.79 11,908.53 -0.79% 10,881.04 8.58% 投资业务净收入 43,442.11 35,128.41 23.67% 34,644.23 25.39% 信用业务净收入 9,751.91 12,729.95 -23.39% 7,062.69 38.08% 营业利润 40,665.19 48,850.90 -16.76% 35,435.15 14.76% 归母净利润 34,609.73 38,951.81 -11.15% 29,351.43 17.91% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究资管业务净收入为报表口径 2.驱动因素：投资业务环比改善是上市券商业绩好于预期的主因 2024H1投资业务是影响上市券商业绩的最主要因素。从上市券商2024H1各项业务收入对调整后营收变动贡献度看，投资业务同比-11.16%至780.86亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的-25.38%。投资业务下滑主因是震荡市场行情中投资收益率相较2023H1高基数下滑。2024H1投资收益率同比-0.30pct至1.28%。 表4：2024H1投资业务净收入下滑致使业绩承压（单位：百万元） 科目 2024H1 2023H1 同比增长 调整后营收变动贡献 调整后营业收入 190,886.03 229,523.11 -16.83% 100.00% 经纪业务净收入 45,762.31 52,623.14 -13.04% -17.76% 投行业务净收入 14,002.88 23,760.80 -41.07% -25.26% 资管业务净收入 27,269.31 28,177.21 -3.22% -2.35% 投资业务净收入 78,086.34 87,891.05 -11.16% -25.38% 投资收益率 1.28% 1.58% -0.3pct 金融资产规模 6,096,376.26 5,837,411.51 4.44% 利息净收入 16,814.60 23,705.44 -29.07% -17.83% 其他业务收入 8,950.58 13,365.47 -33.03% -11.43% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.1.投资业务：场外衍生品业务恢复稳定以及固收投资业绩增长下，投资业绩环比好于预期 2024Q2重要指数涨跌幅表现不及一季度背景下，券商投资业务实现环比正增长是业绩好于预期的主因。2024Q2万得全A指数下跌5.32%，不及2024Q1下跌2.85%；2024Q2中证综合债指数上涨1.74%，不及2024Q1上涨2.09%；2024Q2上市券商投资业务实现收入351.28亿元，环比+25.39%。其中， 2024Q2金融资产总规模较2024Q1末环比-1.3%至6.10万亿元。年化投资收益率较2024Q1+30pb至2.55%。 表5：2024Q2重要指数涨跌幅表现不及一季度 季度涨跌幅 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2