上市券商2024H1业绩前瞻：降幅预计收窄，供给侧改革仍是板块主线

股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 2024.07.14 降幅预计收窄，供给侧改革仍是板块主线 ——上市券商2024H1业绩前瞻 刘欣琦(分析师)�思玥(研究助理)吴浩东(分析师) 021-38676647021-38031024010-83939780 liuxinqi@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.comwuhaodong029780@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880123070151S0880524070001 本报告导读： 预计上市券商2024H1归母净利润同比-25.75%，主要是高基数下投资业务同比下滑导致。供给侧改革仍是板块主线，建议增持有并购预期的头部券商。 投资要点： 预计2024年上半年上市券商业绩整体下滑，归母净利润同比降低 25.75%。1）我们预计43家上市券商2024年上半年调整后营业收入 （营业收入-其他业务成本）同比下滑22.45%至1779.95亿元，归母 净利润同比下滑25.75%至608.23亿元。2）其中，2024年二季度业绩持续承压，单季调整后营收同比下滑21.22%至885.77亿元，归母净利润同比下滑19.20%至314.72亿元。 高基数下投资业务同比下滑是业绩承压的主因。1）预计投资业务对 调整后营业收入下滑的影响最大，为-39.08%。投资业务收入同比- 22.91%至677.52亿元，主要是2023H1基数较高导致同比下滑。截至 2024年6月30日，万得全A指数较2023年底下跌8.01%，不及2023年同期上涨3.06%；中证综合债指数较2023年底上涨3.87%，显著好于2023年同期上涨2.73%；预计金融资产规模同比小幅扩张，投资收益率同比下滑0.45pct至1.13%致使整体业绩承压。2）此外，2024H1预计经纪业务收入同比-13.25%至456.48亿元，受交易量低迷叠加佣金率下降影响。投行业务收入同比-50.42%至117.82亿元，IPO及再融资规模下滑致使投行业务承压。资管业务收入同比-4.29%至269.69 亿元，主要来自于管理费率下滑。信用业务收入同比-38.25%至146.38 亿元，主要由息差收窄导致。 供给侧改革仍是板块主线。证监会3月15日发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见 （试行）》表示通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构 引领行业高质量发展的态势；到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。并且支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。当前市场环境下，券商内生性增长乏力，有望通过供给侧改革加快推进建设一流投资银行和投资机构。 投资建议：建议增持有并购预期的头部券商，个股推荐中国银河、中金公司H、中信证券、华泰证券。截至7月12日，券商板块PB估值 1.08倍，位居2012年来0.20%分位，安全边际和性价比高。风险提示：权益市场大幅波动。 投资银行业与经纪业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 投资银行业与经纪业《居民持续增配固收，合规展业更重要》 2024.07.10 投资银行业与经纪业《利率稳定利好寿险》 2024.07.07 投资银行业与经纪业《寿险负债成本下行，金融消保将更受重视》 2024.06.30 投资银行业与经纪业《AIGC助力券商财富业务管理转型》 2024.06.24 投资银行业与经纪业《陆家嘴论坛召开，非银发展方向更清晰》 2024.06.23 目录 1.业绩前瞻：预计2024年上半年上市券商归母净利润同比下滑26%3 2.分项业务：高基数下投资业务同比下滑是业绩承压的主因3 2.1.经纪业务：交易量低迷叠加佣金率下滑致经纪业务收入下降4 2.2.投行业务：IPO及再融资规模收缩带动投行业务下滑5 2.3.资管业务：资产管理费率降低致使资产管理业务收入承压5 2.4.信用业务：息差收窄，信用中介业务收入持续承压6 2.5.投资业务：高基数下投资业务收入同比下滑7 3.投资建议：供给侧改革仍是板块主线，建议增持有并购预期的头部券商 8 4.风险提示10 1.业绩前瞻：预计2024年上半年上市券商归母净利润同比下滑26% 预计2024年上半年上市券商业绩整体下滑，归母净利润同比降低25.75%。 1）我们预计43家上市券商2024年上半年调整后营业收入（营业收入-其他 业务成本）同比下滑22.45%至1779.95亿元，归母净利润同比下滑25.75%至608.23亿元。2）其中，2024年二季度业绩持续承压，单季调整后营收同比下滑21.22%至885.77亿元，归母净利润同比下滑19.20%至314.72亿元。 表1：预计2024H1上市券商归母净利润同比下滑25.75%（单位：百万元） 科目 2023H1 2024H1 2024H1同比增速 调整后营业收入 229,523 177,995 -22.45% 经纪业务净收入 52,623 45,648 -13.25% 投行业务净收入 23,761 11,782 -50.42% 资管业务净收入 28,178 26,969 -4.29% 投资业务净收入 87,891 67,752 -22.91% 信用业务净收入 23,705 14,638 -38.25% 归母净利润 81,922 60,823 -25.75% 注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本，投资业务收入=投资收益+公允价值变动损益，下同；数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.分项业务：高基数下投资业务同比下滑是业绩承压的主因 高基数下投资业务同比下滑是业绩承压的主因。从上市券商2024年上半年各项业务收入对营收增量贡献度看，预计投资业务对调整后营业收入下滑的影响最大，为-39.08%。投资业务主要受到23年上半年高基数影响，投资收益率同比下滑。 表2：高基数下投资业务同比下滑是业绩承压的主因（单位：百万元） 科目 2023H1 2024H1 同比增长 增量贡献占比 调整后营业收入 229,523 177,995 -22.45% -100.00% 经纪业务 52,623 45,648 -13.25% -13.54% 投行业务 23,761 11,782 -50.42% -23.25% 资管业务 28,178 26,969 -4.29% -2.35% 投资业务 87,891 67,752 -22.91% -39.08% 信用业务 23,705 14,638 -38.25% -17.60% 注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本，数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.1.经纪业务：交易量低迷叠加佣金率下滑致经纪业务收入下降 2024H1预计经纪业务收入同比-13.25%至456.48亿元，受交易量低迷叠加佣金率下降影响。1）日均股基交易量同比小幅下滑6%，截至2024Q1净佣金率仍处于下降态势，加之据交易佣金新规，行业机构预计于2024年7月 1日前完成首次股票交易佣金费率调整，预计代理买卖证券业务净收入同比单位数下滑、席位租赁净收入同比双位数下滑；2）同时，基金新发规模同比大幅增长，但新固收类基金、权益ETF占比快速提升，预计券商代销金融产品收入同比仍呈小幅下降。 图1：2024H1市场日均股基交易额同比下滑 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0.0350% 0.0300% 0.0250% 0.0200% 0.0150% 2019Q1 2019H 2019Q3 2019 2020Q1 2020H 2020Q3 2020 2021Q1 2021H 2021Q3 2021 2022Q1 2022H 2022Q3 2022 2023Q1 2023H 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024H 00.0100% 日均股基交易额（亿元）佣金率 数据来源：中国证券业协会，Wind，国泰君安证券研究 图2：2024Q2公募基金新发规模同比大幅增长 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023H 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0 新发基金规模（亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.投行业务：IPO及再融资规模收缩带动投行业务下滑 2024H1预计投行业务收入同比-50.42%至117.82亿元，IPO及再融资规模下滑致使投行业务承压。预计2024H1IPO承销规模同比下滑86%，再融资规模下滑79%，致使整体业绩承压；核心债券承销规模同比下滑9%，进一步拖累投行业务。 图3：2024Q2股票承销规模同比大幅下滑 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0-10.00% 股票承销合计（亿元）股票承销费率 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2024Q2债券承销规模同比小幅下滑 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0 核心债券发行合计（亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.3.资管业务：资产管理费率降低致使资产管理业务收入承压 2024H1资管业务收入同比-4.29%至269.69亿元，主要来自于管理费率下滑。我们预计资产管理行业整体资产管理规模基本平稳、同比微升1%；受公募基金费率改革要求的管理费率调降影响，资产管理费率呈下降趋势，致使资产管理业务收入承压。 图52024H1预计资产管理规模同比稳中微升 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资产管理业务规模（万亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.4.信用业务：息差收窄，信用中介业务收入持续承压 2024H1预计信用业务收入同比-38.25%至146.38亿元，主要由息差收窄导致。2024年二季度国内利率下行趋势持续，信用业务息差收窄，且两融业务规模收缩，导致信用业务收入承压。 表3：信用业务收入占比收缩 类别 2019 2020 2021 2022 2023 保证金利息收入 23.12% 24.08% 23.93% 28.41% 28.74% 两融利息收入 33.39% 40.80% 46.35% 41.35% 38.56% 股权质押收入 17.57% 11.00% 6.92% 5.40% 5.05% 其他利息收入 25.92% 24.12% 22.79% 24.84% 27.66% 利息收入 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 数据来源：Wind，国泰君