上市券商2024Q1业绩综述：业绩略低于预期，供给侧改革主线强化

2024Q1上市券商业绩全面承压，归母净利润同比-31.69%，调整后营收同比-23.63%。1）2024Q1 43家上市券商（下同）合计实现归母净利润293.51亿元，同比降低31.69%。调整后营收（营业收入-其他业务成本）894.18亿元，同比-23.63%。2）相较2023Q4，上市券商单季调整后营收环比-0.54%，归母净利润环比+57.66%。 2024Q1投资业务净收入同比下滑致使业绩承压。1）从上市券商2024Q1各项业务收入对调整后营收变动贡献度看，投资业务同比-34.34%至346.44亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的-65.47%。投资业务下滑主因是震荡市场行情中投资收益率相较2023Q1高基数下滑，投资收益率同比-0.39pct至0.56%。2）此外，2024Q1经纪业务净收入同比-9.26%至228.67亿元，主要是代买、代销业务承压；投行业务净收入同比-35.89%至67.44亿元，主因是IPO及再融资规模下滑；资管业务净收入同比-2.15%至108.81亿元，主因是公募基金管理费率下降；信用业务净收入同比-35.65%至70.63亿元，主因是国内利率同比下行，信用业务息差收窄。 2024Q1行业头部集中度略有强化，金融资产结构差异是导致业绩差异的主因。1）2024Q1前5大上市券商归母净利润占比43家上市券商合计同比增加7.53pct至46.09%，行业头部集中度略有强化，主因为震荡市场行情下，头部券商业绩稳定性更高；2）中原证券、东兴证券、方正证券归母净利润增速位居行业前3名；东兴证券、首创证券、南京证券调整后营收增速位居行业前3名。投资业务是调整后营收同比增速最快的10家券商增速高于上市券商整体的主要原因，主要因投资收益率（平均同比+0.01pct）增幅大于上市券商整体（同比-0.39pct）。投资收益率差异主要是金融资产结构差异所致。 财政部副部长表示“集中力量打造金融业‘国家队’，推动头部证券公司做强做优”。预计行业供给侧改革将加速推进。4月23日，财政部副部长廖岷发布《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》表示“集中力量打造金融业“国家队”，推动头部证券公司做强做优。”持续推进金融工作会议以来“培育一流投资银行和投资机构”的要求。预计行业供给侧改革将加速推进。 投资建议：建议增持国有头部券商及相关并购标的，个股推荐中国银河、中金公司、中信证券、华泰证券，受益标的方正证券、浙商证券、国联证券。 风险提示：权益市场大幅波动。 1.业绩综述：2024Q1上市券商归母净利润同比减少 31.69% 2024Q1上市券商整体经营情况略低于预期，调整后营收同比-23.63%，归母净利润同比-31.69%。1）2024Q143家上市券商（下同）合计实现归母净利润293.51亿元，同比降低31.69%。盈利降低的主要原因来自调整后营收同比下滑，上市券商调整后营收（营业收入-其他业务成本）同比-23.63%至894.18亿元，归母净利润率同比-3.87pct至32.81%，盈利水平略有下滑。业务及管理费提升是营业支出增长的主因，业务及管理费率同比+7.07pct至59.75%，致使盈利水平下滑。2）相较2023Q4，上市券商2024Q1调整后营收环比-0.54%，归母净利润环比57.66%。 表1：2024Q1，上市券商盈利下滑，归母净利润同比-31.69%（单位：百万元） 表2：2024Q1上市券商调整后营收同比-23.63%（单位：百万元） 表3：2024Q1上市券商归母净利润同比-31.69%、环比57.66%（单位：百万元） 2.驱动因素：投资业务净收入下滑致使业绩承压 2024Q1投资业务净收入下滑致使业绩承压。1）从上市券商2024Q1各项业务收入对调整后营收变动贡献度看，投资业务同比-34.34%至346.44亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的-65.47%。2）投资业务下滑主因是震荡市场行情中投资收益率相较2023Q1高基数下滑。2024Q1投资收益率同比-0.39pct至0.56%。 表4：2024Q1投资业务净收入下滑致使业绩承压（单位：百万元） 2.1.经纪业务：代买代销业务承压致使经纪业务收入下滑 2024Q1，经纪业务净收入同比-9.26%至228.67亿元，主要是代买、代销业务承压导致。2024Q1日均股基交易额同比增长3%，净佣金率同比处于下降态势，致使代理买卖证券业务净收入承压；与此同时，基金新发规模同比小幅下滑6%、持续营销产品销售承压，致使上市券商代销金融产品收入同比承压。 图1：2024Q1市场日均股基交易额同比小幅增长 图2：2024Q1公募基金新发规模同比下滑 2.2.投行业务：IPO及再融资规模下降，致使投行业务收入降低 2024Q1，投行业务净收入同比-35.89%至67.44亿元，IPO及再融资规模下滑，致使投行业务收入降低。预计2024Q1 IPO承销规模同比下滑77%，再融资规模下滑77%，致使整体业绩承压；核心债券承销规模同比增长3%，对投行业务收入略有提振。 图3：2024Q1股票承销规模同比大幅下滑 图4：2024Q1债券承销规模同比小幅提升 2.3.资管业务：受公募基金管理费率调降影响，资管业务净收入同比下滑 2024Q1资管业务净收入同比-2.15%至108.81亿元，主因是公募基金管理费率下降。预计2024Q1资产管理行业整体资产管理规模基本平稳、同比微升；受公募基金费率改革要求的管理费率调降影响，管理费率呈下降趋势。 图52024Q1预计资产管理规模同比稳中微升 2.4.信用业务：信用业务息差同比收窄，致使收入承压 2024Q1，信用业务净收入同比-35.65%至70.63亿元，主因是国内利率同比下行，信用业务息差同比收窄。国内利率同比下行，信用业务息差收窄，且受市场行情影响业务规模收缩，导致信用业务收入承压。此外，有息负债规模同比增长，美元利率抬升致境外融资成本率提升，进一步致使利息净收入承压。 表5：信用业务收入占比收缩 图6：2024Q1融资融券日均余额呈下滑趋势 2.5.投资业务：市场行情震荡叠加高基数影响下，投资收益下滑 2024Q1，投资业务净收入同比-34.34%至346.44亿元，主因是投资收益率下滑。截至2024年3月31日，万得全A指数较2023年底下跌2.85%，不及2023年同期上涨6.47%；中证综合债指数较2023年底上涨2.09%，好于2023年同期上涨0.93%。市场行情震荡叠加2023Q1高基数影响下，投资收益率同比-0.39pct至0.56%，致使投资收益下滑；此外，金融资产规模较2023Q1同比增长7.42%至6.18万亿元。 图7：2024年一季度，万得全A指数表现不及2023年同期水平 图8：2024年以来，中证综合债指数表现好于2023年同期 图9：场外衍生品名义本金持续增长（亿元） 3.竞争格局：行业头部集中度略有强化，金融资产结 构差异是导致业绩差异的主因 从竞争格局来看，2024Q1行业头部集中度同比强化。1）2024Q1前5大上市券商归母净利润占比43家上市券商合计同比增加7.53p Ct 至46.09%，行业头部集中度略有强化，主因为震荡市场行情下，头部券商业绩稳定性更高；2）2024Q1中信证券归母净利润占比43家上市券商合计为16.89%，相较其他券商优势显著，稳居行业龙头。 表6：2024Q1行业头部集中度同比强化，震荡市场行情下，头部券商业绩更具稳定性 从具体券商来看，2024Q1中原证券、东兴证券、方正证券归母净利润增速位居行业前3名；东兴证券、首创证券、南京证券调整后营收增速位居行业前3名。1）2024Q1中原证券、东兴证券、方正证券归母净利润分别同比+85.53%、+64.28%、+41.06%，增速位居行业前3名；2）东兴证券、首创证券、南京证券调整后营收分别同比+37.02%、+29. 83%、+29.77%，增速位居行业前3名。 表7：2024Q1中原、东兴、方正证券归母净利润增速位居行业前3名 表8：2024Q1东兴、首创、南京证券调整后营收增速位居行业前3名 投资业务是调整后营收同比增速最快的10家券商增速高于上市券商整体的主因，且主要源自固收投资占比高带来的投资收益率增幅高。1）拆解可知，2024Q1，投资业务净收入高增是调整后营收同比增速最快的10家券商增速高于上市券商整体的主要驱动力来源。此外，资管业务对首创证券调整后营收增速具有主要贡献，投行业务对第一创业、中银证券调整后营收增速具有主要贡献。2）上述券商投资业务增速高于行业的主要原因是投资收益率增幅高于上市券商整体。上述券商的平均投资收益率同比+0.01pct，高于上市券商整体的-0.39pct。上述券商投资收益率同比增幅高于行业整体的主因是资产结构差异，股票投资占比低，固收投资占比高，故而投资收益率好于行业整体。 表9：2024Q1投资业务是调整后营收增速最快10家券商增速高于上市券商整体的主要原因 表10：2024Q1调整后营收增速更快的券商，投资收益率增幅大多高于上市券商整体 表11：股票投资占比低，固收投资占比高，是上述券商投资收益率好于行业整体的原因（2023） 4.投资建议：预计行业供给侧改革将加速推进，建议 增持国有头部及相关并购标的 财政部副部长表示“集中力量打造金融业‘国家队’，推动头部证券公司做强做优”，预计行业供给侧改革将加速推进。1）2023年10月31日，金融工作会议围绕金融强国目标，要求金融工作服务实体经济高质量发展，提出“培育一流投资银行和投资机构，完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强。” 2）3月6日，吴清答记者问，表示把握好投资与 融资、公平与效率，以及增强资本市场的内在稳定性是做好监管工作的重点。 后续将“强本强基”、“严监严管”，构建“一基五柱”的资本市场体系，要求金融机构把功能性放在首位，不断提高专业服务水准。3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》等文件，表示支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。3）4月23日，财政部副部长廖岷发布《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》表示“集中力量打造金融业“国家队”，推动头部证券公司做强做优。” 表12：金融工作会议以来，围绕更好发挥功能性、提升专业性，行业供给侧改革持续推进 下一阶段，建议增持国有头部券商及相关并购标的，个股推荐中国银河、中金公司、中信证券、华泰证券，受益标的方正证券、浙商证券、国联证券。1）行业供给侧改革加速推进，国有头部券商以及并购重组相关标的更为受益。2）截至2024年4月30日，券商板块PB估值1.22倍，位居2012年以来的3.20%分位，安全边际和性价比高。 表13：推荐券商估值表