洽洽食品2024三季报点评：业绩弱改善，旺季值得期待

股票研究/2024.10.25 业绩弱改善，旺季值得期待洽洽食品(002557) 食品饮料/必需消费 ——洽洽食品2024三季报点评 訾猛(分析师)李耀(分析师) 021-38676442021-38675854 zimeng@gtjas.comliyao022899@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520090001 本报告导读： 2024Q3收入表现略低于预期，利润表现超预期，主要得益于成本下行；旺季将至，公司强激励下有望实现营收端提振。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至37.33元（前值32.59元）；维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.92元、2.47元、2.81元，考虑到休闲食品整体处于估值修复及估值切换，参考 行业平均，上修目标价至37.33元，对应2025年15X动态PE。 2024Q3业绩弱改善延续。公司2024Q3收入环比弱改善，但略低于预期，主要系期内坚果业务在礼赠旺季受制于消费力下探，坚果礼盒销售阶段性承压。公司2024Q3利润表现超预期，主要系期内瓜 子原料成本环比回落。公司期内折扣业态渠道延续高增，传统经销渠道相对稳健。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 37.33 上次预测: 32.59 当前价格：31.11 交易数据 52周内股价区间（元）24.10-38.29 总市值（百万元）15,773 总股本/流通A股（百万股）507/506 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）5,219 每股净资产（元）10.29 市净率（现价）3.0 净负债率-58.52% 52周股价走势图 盈利能力阶段性改善。2024Q3毛利率同比提升6.3pct，主要得益于洽洽食品深证成指 原料成本改善，公司期内销售、管理费用率分别同比-0.5pct/-0.4pct 费率相对稳定，综合多因素下，归母净利率同比提升2.3pct至15.6% 盈利能力阶段性修复。 期待旺季，强激励下有望提速。考虑到公司2024Q4处于备货旺季且同期基数较低，同时考虑到折扣业态等新渠道帮助，结合公司近期激励措施较为充分，我们认为公司有较大概率实现营收端提速， 业绩改善有望延续。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 21% 13% 4% -5% -13% -22% 2023-102024-022024-062024-10 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅 相对指数 8% -16% 21% -2% 1% -9% 相关报告 改善延续，激励到位2024.09.21 利润好于预期，期待改善延续2024.08.30期待改善趋势延续2024.05.01 2023路途曲折，2024曙光在即2024.04.26 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,883 6,806 7,631 8,626 9,696 (+/-)% 15.0% -1.1% 12.1% 13.0% 12.4% 净利润（归母） 976 803 972 1,253 1,425 (+/-)% 5.1% -17.8% 21.1% 29.0% 13.7% 每股净收益（元） 1.93 1.58 1.92 2.47 2.81 净资产收益率(%) 18.5% 14.5% 14.9% 16.1% 15.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.16 19.65 16.23 12.58 11.07 弱改善延续，趋势向好2024.02.27 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,075 4,478 4,401 5,079 5,990 营业总收入 6,883 6,806 7,631 8,626 9,696 交易性金融资产 1,588 473 473 473 473 营业成本 4,683 4,985 5,441 5,990 6,680 应收账款及票据 456 423 480 549 614 税金及附加 58 52 73 74 83 存货 985 1,623 1,615 1,761 2,010 销售费用 701 616 687 794 873 其他流动资产 165 235 1,139 1,145 1,155 管理费用 342 289 328 388 427 流动资产合计 6,269 7,233 8,108 9,007 10,242 研发费用 54 65 40 61 67 长期投资 163 157 157 157 157 EBIT 1,051 807 1,194 1,546 1,817 固定资产 1,359 1,283 1,470 1,788 2,121 其他收益 11 12 13 15 16 在建工程 25 14 107 254 277 公允价值变动收益 5 -3 0 0 0 无形资产及商誉 268 291 359 400 447 投资收益 54 24 76 173 194 其他非流动资产 466 421 425 425 425 财务费用 -12 -69 -18 -16 40 非流动资产合计 2,280 2,166 2,519 3,024 3,427 减值损失 -6 -3 0 0 0 总资产 8,549 9,399 10,628 12,031 13,669 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 230 539 539 539 539 营业利润 1,121 896 1,169 1,523 1,737 应付账款及票据 630 857 896 977 1,106 营业外收支 99 98 43 40 40 一年内到期的非流动负债 5 2 102 102 102 所得税 242 191 240 309 352 其他流动负债 995 933 1,034 1,102 1,187 净利润 979 803 972 1,253 1,425 流动负债合计 1,861 2,331 2,570 2,721 2,934 少数股东损益 2 0 0 0 0 长期借款 0 99 99 99 99 归属母公司净利润 976 803 972 1,253 1,425 应付债券 1,301 1,332 1,332 1,332 1,332 租赁债券 2 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 113 101 99 99 99 ROE(摊薄,%) 18.5% 14.5% 14.9% 16.1% 15.5% 非流动负债合计 1,417 1,535 1,532 1,532 1,532 ROA(%) 11.8% 8.9% 9.7% 11.1% 11.1% 总负债 3,277 3,866 4,102 4,253 4,466 ROIC(%) 12.4% 8.7% 11.1% 12.6% 12.9% 实收资本(或股本) 507 507 507 507 507 销售毛利率(%) 32.0% 26.8% 28.7% 30.6% 31.1% 其他归母股东权益 4,762 5,022 6,015 7,268 8,693 EBITMargin(%) 15.3% 11.9% 15.6% 17.9% 18.7% 归属母公司股东权益 5,269 5,529 6,522 7,775 9,200 销售净利率(%) 14.2% 11.8% 12.7% 14.5% 14.7% 少数股东权益 3 3 3 3 3 资产负债率(%) 38.3% 41.1% 38.6% 35.3% 32.7% 股东权益合计 5,272 5,533 6,525 7,778 9,203 存货周转率(次) 3.8 3.8 3.4 3.5 3.5 总负债及总权益 8,549 9,399 10,628 12,031 13,669 应收账款周转率（次） 18.8 18.0 20.0 19.4 19.5 总资产周转周转率（次） 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.6 0.5 1.0 0.9 0.8 经营活动现金流 1,532 419 946 1,085 1,197 资本支出/收入 3.1% 2.1% 4.4% 5.9% 4.2% 投资活动现金流 313 1,112 -1,068 -336 -214 EV/EBITDA 19.51 15.32 10.99 8.03 6.37 筹资活动现金流 -533 -203 38 -72 -72 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.16 19.65 16.23 12.58 11.07 汇率变动影响及其他 -6 4 6 0 0 P/B(现价) 2.99 2.85 2.42 2.03 1.71 现金净增加额 1,307 1,332 -77 678 911 P/S(现价) 2.29 2.32 2.07 1.83 1.63 折旧与摊销 170 182 30 43 45 EPS-最新股本摊薄(元) 1.93 1.58 1.92 2.47 2.81 营运资本变动 441 -484 -14 -71 -111 DPS-最新股本摊薄(元) 1.00 0.99 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -211 -141 -335 -508 -408 股息率(现价,%) 3.2% 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 事件：公司发布2024年三季报，2024Q3分别实现营收、净利润18.59亿元、2.89亿元，分别对应同增3.72%、21.40%。 投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至37.33元（前值32.59元）；维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.92元、2.47元、2.81元，考虑到休闲食品整体处于估值修复及估值切换，参考行业平均，上修目标价至 37.33元，对应2025年15X动态PE。 2024Q3业绩弱改善延续，成本下行。公司2024Q3收入环比弱改善，但略低于预期，我们估测期内瓜子呈现低双位数增幅，坚果期内双位数下滑，7-8月低基数下增幅明显，但9月礼赠旺季受制于消费力下探，坚果礼盒销售 阶段性承压。公司2024Q3利润表现超预期，主要系期内瓜子原料成本环比回落。从渠道端来看，公司折扣业态渠道仍呈现相对景气，估测8月至今月 流接近0.5亿，传统经销渠道则保持相对稳健。 盈利能力阶段性改善。2024Q3毛利率同比提升6.3pct至33.1%，主要得益于原料成本改善，公司期内销售、管理费用率分别同比-0.5pct/-0.4pct，综合多因素下，归母净利率同比提升2.3pct至15.6%，盈利能力阶段性修复。公 司期内销售收现同比减少6.19%，与收入表现基本匹配。 旺季可以期待，强激励下有望提速。考虑到公司2024Q4处于备货旺季且同期基数较低，同时考虑到折扣业态等新渠道帮助，结合公司近期激励措施较为充分，我们认为公司有较大概率实现营收端提速，业绩改善有望延续。 总市值 EPS CAGR PE PS 截止日期： 2024/10/25 PEG 23A 24E 25E （亿元） 23A 24E 25E 2023-25 23A 24E 25E 风险因素：食品安全、产业政策调整等。表1、休闲食品标的盈利预测及估值 002557.SZ 洽洽食品 158 1.58 1.92 2.47 25% 20 16 13 0.5 2.3 2.1 1.8 002847.SZ 盐津铺子 150 1.85 2.51 3.31 34% 30 22 17 0.5 3.7 2.8 2.2 003000.SZ 劲仔食品 57 0