2025年三季报点评：销售费用率增长致Q3业绩承压，秋冬旺季及新品类值得期待

日用化学品2025年10月22日 推荐（维持）目标价：33.16元当前价：26.93元 润本股份（603193）2025年三季报点评 销售费用率增长致Q3业绩承压，秋冬旺季及新品类值得期待 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报报告。25Q1-Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.38/2.66/2.51亿元，同比+19.28%/+1.98%/-1.79%。其中，单三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.42/0.79/0.74亿元，同比+16.67%/-2.89%/-7.58%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖驱蚊产品受益于季节性因素，婴童护理迎旺季，品类拓展持续。1）驱蚊产品：Q3以来部分地区高温及疫情催化需求，驱蚊产品实现高增，三季度实现营收1.32亿元，同比+48.5%。2）婴童护理产品：25Q3公司实现营收1.46亿元，同比-2.8%；随着秋冬旺季来临，公司或将重点推广去年热销的蛋黄油系列等保湿护理产品，旺季销售值得期待。3）精油产品：25Q3公司实现营收0.43亿元，同比-7.0%。4）新品类方面：青少年护肤系列作为公司新增长点，后续有望逐步放量。 公司基本数据 总股本(万股)40,459.33已上市流通股(万股)10,333.63总市值(亿元)108.96流通市值(亿元)27.83资产负债率(%)5.81每股净资产(元)5.3712个月内最高/最低价42.62/21.57 ❖短期盈利能力承压，费用投放及利息收入减少是主因。1）25Q1-Q3，公司实现毛利率58.3%，同比基本持平。费用端，公司前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率29.9%/2.0%/2.0%/-0.5%，同比+2.7/-0.1/-0.3/+2.4pct。综合来看，公司前三季度实现归母净利率21.5%，同比-3.6pct。2）25Q3，公司实现毛利率59.0%，同比+1.4pct/环比+0.8pct。费用端，公司单三季度实现销售/管理/研发/财务费用率29.1%/2.4%/2.6%/-0.8%，同比+5.5/-0.1/-0.8/+2.4pct；其中销售费用率增长或主要系公司加大新品推广力度以及应对加剧的线上流量竞争。综合来看，公司单三季度实现归母净利率22.9%，同比-4.6pct。 ❖投资建议：公司作为国内驱蚊、婴童个护领域龙头，品牌心智稳固，研产销一体化模式构筑“质价比”护城河。随着青少年系列和线下渠道持续开拓，有望为公司注入新的增长极。虽然短期利润率因营销投入加大而承压，但看好公司多品类、全渠道战略稳步推进，持续提升市场份额，成长路径清晰。考虑到行业竞争加剧，我们略下调盈利预测，预计25-27年公司实现归母净利润3.1/3.8/4.7亿元（25-27年前值为3.3/4.2/5.3亿元），对应PE为35/28/23X。参考可比公司估值，我们给予公司26年35X PE，对应目标价33.16元/股，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《润本股份（603193）2025年中报点评：婴童护理表现亮眼，多品类、全渠道战略稳步推进》2025-09-07《润本股份（603193）深度研究报告：润泽新生，本固枝荣》2025-08-07 ❖风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格波动，天气等季节性因素影响需求。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所