聚焦核心城市，经营保持稳健

归母净利润下降 23.5%。2024 上半年公司实现营业收入 869 亿元，同比下降 2.5%；归母净利润 103 亿元，同比下降 23.5%；剔除汇兑损益和物业重估价值等后的核心净利润 106 亿元，同比下降 23%。主要原因是投资物业公允价值变动收益减少及合联营公司投资收益减少。公司宣布派发中期股息每股港币 30 港仙。

销售均价逆势增长，聚焦核心城市。2024 上半年公司实现销售金额 1484 亿元，同比下降 17.6%，全年权益销售额排名行业第一；实现销售面积 544 万平方米，同比下降 32.3%。销售均价 27279 元/平方米，同比增长 21.7%，主要受一线城市大项目带动。公司聚焦一线和强二线城市，该部分销售额占总销售额的 83%。上半年新增土地投资 6 宗，总购地金额 129 亿元。截至 2024 上半年末，公司拥有总土储 4905 万平方米，已售未结转金额 2541 亿元，较 2023 年末增长 7.1%。

盈利能力优于行业，财务稳健。上半年公司毛利率 22.1%，同比微跌 0.5pct，仍处行业领先水平。截至 2024 上半年末，剔除预收账款后的资产负债率为 50.0%；净负债率为 38.7%；现金短债比为 1.9 倍。公司上半年平均融资成本为 3.5%，人民币借贷占比提升至 74.8%，同比增长 4.5pct。上半年获标普全球上调信用评级至“A-”展望稳定。

风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。

投资建议：维持此前的盈利预测，预计公司 24-25 归母净利润分别为 261/267 亿元，EPS 分别为 2.38/2.44 元，对应当前股价 PE 分别为 4.1/4.0 倍，维持“优于大市”评级。