深耕核心城市区域，财务保持稳健

2023-04-21 池天惠西南证券 Gnomeshgh文J

业绩点评：2022年公司实现营业收入2810.2亿元，同比下降1.37%；归母净利润183亿元，同比下降33.0%。毛利率为21.97%，同比下降4.76%。公司严格管控费用，管理费用同比下降12.7%。
市场布局：深耕核心城市，市占率连续7年提升。2022年实现销售金额4573.01亿元，同比下降14.51%，但优于市场总体表现，市场占有率达3.4%。38个核心城市销售贡献达86%，珠三角、长三角销售贡献达56%。
土储拓展：积极补充高质量土储，2022年累计拓展项目91个，总地价1613亿元，新增容积率面积1054万平方米，拿地销售金额比为35.27%。持续聚焦“核心城市+城市群”，38个核心城市拓展金额占比达到98%。
财务状况：“三道红线”绿档达标，资产负债率为68.4%，净负债率为63.6%，现金短债比为1.57。有息负债3813亿元，综合融资成本约为3.92%，同比下降0.54%。回笼资金4271亿元，回笼率达到93.4%，连续四年超过93%。
盈利预测：预计2023-2025年归母净利润复合增速为12.6%，维持“买入”评级。

分业务收入及毛利率：2023-2025年房地产收入增速为12%/10%/8%，毛利率稳定在22%；其它主营业务收入增速为25%/22%/20%，毛利率为22%。
利润表：2023-2025年净利润分别为21787.63亿元、24030.61亿元、26166.54亿元，复合增速为18.75%/10.29%/8.89%。
现金流表：2023-2025年经营活动现金流净额分别为12705.9亿元、2811.9亿元、-8603.0亿元。