2019年中报点评：聚焦核心城市销售高增，经营指标全面提升

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 金地集团 600383.SH 聚焦核心城市销售高增，经营指标全面提升 ——2019年中报点评 核心观点  营收业绩高速增长，盈利能力持续提升。公司2019年上半年实现营业收入222.9亿元，同比增长49%，实现归母净利润36.3亿元，同比增长52%。公司整体结算节奏稳定，业绩增速与营收增速基本一致。公司盈利能力持续提升，2019年上半年毛利率为39.7%，较去年同期上升0.9个百分点；归母净利率为23.0%，较去年同期上升2.8个百分点，主要是由于核心一二线城市项目结算比例提升带来整体利润率的提升。  重点布局城市复苏带动销售高增，投资策略以稳为主。2019年上半年公司实现销售金额855.9亿元，同比增长35.7%，销售均价20000元/平，销售均价创公司历史新高，主要由于高能级城市销售占比提升，上半年公司在一二线城市的销售占比约70%。土地投资方面，上半年公司拿地金额为396.6亿元，新增建面577.5万方。公司坚定贯彻深耕核心城市的战略，上半年一二线城市投资额占比接近80%。目前公司总土地储备约4760万方，一二线城市占比约80%。上半年公司土地投资强度略微下降至46%。  净负债率大幅下降，融资成本优势依旧明显。截至2019年6月底，公司扣除预售账款的资产负债率为50.6%，较2018年底上升8.0个百分点。净资产负债率64.4%，较2018年底下降16.2个百分点。有息负债规模为280.6亿元，现金短债覆盖倍数为2.3倍，整体经营稳健，偿债能力较强。2019年上半年公司加权融资成本仅为4.87%，较2018年仅上升4个bp，融资成本上的优势持续扩大。 财务预测与投资建议  维持增持评级，上调目标价至15.12元（原目标价为14.77元）。我们根据中报情况对公司结算情况进行调整，将公司2019-2021年EPS的预测调整至2.16/2.57/3.01（原预测为2.11/2.49/2.86元）。根据可比公司2019年PE估值，我们维持公司2019年PE倍数7X，对应目标价15.12元。 风险提示  房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。  土地储备的拓展不及预期。低权益占比项目结算可能导致盈利不达预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年08月27日） 11.93元 目标价格 15.12元 52周最高价/最低价 14.77/7.72元 总股本/流通A股（万股） 451,458/451,458 A股市值（百万元） 53,859 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2019年08月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.02 -4.33 2.49 33.74 相对表现 4.79 3.25 2.45 -21.69 沪深300 .77 -1.08 4.94 12.05 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 证券分析师 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070003 联系人 马晓东 maxiaodong@orientsec.com.cn 联系人 孙天一 021-63325888-4037 suntianyi1@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 37,332 50,312 67,215 85,461 101,646 同比增长(%) -32.5% 34.8% 33.6% 27.1% 18.9% 营业利润(百万元) 11,656 15,178 18,769 22,299 26,081 同比增长(%) 4.9% 30.2% 23.7% 18.8% 17.0% 归属母公司净利润(百万元) 6,843 8,098 9,756 11,597 13,570 同比增长(%) 8.6% 18.4% 20.5% 18.9% 17.0% 每股收益（元） 1.52 1.79 2.16 2.57 3.01 毛利率(%) 34.2% 42.7% 37.0% 36.2% 36.8% 净利率(%) 18.3% 16.1% 14.5% 13.6% 13.4% 净资产收益率(%) 17.5% 18.6% 19.6% 20.5% 21.2% 市盈率 7.9 6.6 5.5 4.6 4.0 市净率 1.3 1.2 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 销售增速领跑行业，拿地均价大幅走低： 2019-07-07 持续聚焦一二线城市的稳健龙头： 2019-04-30 毛利率创历史新高，融资拿地优势明显： 2018-08-30 金地集团中报点评 —— 聚焦核心城市销售高增，经营指标全面提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 营收业绩高速增长，盈利能力持续提升 .......................................................... 4 重点布局城市复苏带动销售高增，投资策略以稳为主 ..................................... 4 净负债率大幅下降，融资成本优势依旧明显 ................................................... 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 6 盈利预测：预计2019-2021年EPS为2.16/2.57/3.01元................................................... 6 投资建议：维持增持评级，目标价上调至15.12元 ............................................................ 6 风险提示 ........................................................................................................ 6 金地集团中报点评 —— 聚焦核心城市销售高增，经营指标全面提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：上半年实现营业收入222.9亿元，同比增长49% ............................................................... 4 图2：上半年实现归母净利润36.3亿元，同比增长52% ............................................................. 4 图3：结算利润率持续提升 ........................................................................................................... 4 图4：少数股东损益占比上升至29.2% ......................................................................................... 4 图5：上半年实现销售金额855.9亿元，同比增长35.7% ............................................................ 5 图6：上半年土地投资强度稳中略降............................................................................................. 5 金地集团中报点评 —— 聚焦核心城市销售高增，经营指标全面提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 营收业绩高速增长，盈利能力持续提升 营收业绩高速增长，盈利能力持续提升。公司2019年上半年实现营业收入222.9亿元，同比增长49%，实现归母净利润36.3亿元，同比增长52%。公司整体结算节奏稳定，业绩增速与营收增速基本一致。公司盈利能力持续提升，2019年上半年毛利率为39.7%，较去年同期上升0.9个百分点；归母净利率为23.0%，较去年同期上升2.8个百分点，主要是由于核心一二线城市项目结算比例提升带来整体利润率的提升。另外，公司2019年上半年少数股东损益占比为29.2%，较去年同期上升8.7个百分点，主要是由于结转项目的权益比有所下降。 图1：上半年实现营业收入222.9亿元，同比增长49% 图2：上半年实现归母净利润36.3亿元，同比增长52% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图3：结算利润率持续提升 图4：少数股东损益占比上升至29.2% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 重点布局城市复苏带动销售高增，投资策略以稳为主 重点布局城市复苏带动销售高增，投资策略以稳为主。2019年上半年公司实现销售金额855.9亿元，同比增长35.7%，销售均价20000元/平，销售均价创公司历史新高，主要由于高能级城市销73%-10%19%49%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002502015H12016H12017H12018H12019H1营业收入（亿元）同比增长49%48%108%52%0%20%40%60%80%100%120%05101520253035402015H12016H12017H12018H12019H1归属于母公司净利润（亿元）同比增长28.2%24.4%31.0%37.8%39.7%7.9%9.2%13.5%20.2%23.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2015H12016H12017H12018H12019H1毛利率净利润率18.2%39.7%32.0%20.5%29.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2015H12016H12017H12018H12019H1少数股东损益占比 金地集团中报点