公司点评：供应链贸易收入大增净利润短期承压

业绩简评 2024年8月27日，永泰运发布2024年半年度报告。2024H1公司 实现营业收入18.5亿元，同比增长77.5%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降40%。其中Q2公司实现营业收入11.8亿元，同比上升110%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降58%。 经营分析 供应链贸易收入大增，推动整体营收增长。2024H1公司营收同比 增长77.5%，主要系供应链贸易服务收入增长，分业务看：（1）跨境化工物流供应链业务收入为9.6亿元，同比增长22.76%，受集运市场高景气，公司上半年操作箱量为7.48万TEU，同比增长11%，单箱收入同比增长10%；（2）供应链贸易服务收入为7.0亿元，同比增长370.6%；（3）道路运输服务收入为0.66亿元，同比增长 人民币(元)成交金额(百万元) 126%；（4）仓储堆存服务收入为0.49亿元，同比增长4.3%。 汇兑收益减少叠加计提减值，利润短期承压。2024H1公司毛利率为10.4%，同比下降6.3pct，主要原因为：（1）收入结构变动。2024H1供应链贸易业务的营收占比提升24pct至37.9%，其毛利 率为6.22%，低于公司整体水平；（2）跨境化工物流供应链业务毛利率下滑4.98pct至11.41%。费用率方面，2024H1公司期间费用率为4.1%，同比下降0.5pct，其中销售费用率下降0.9pct，管理费用率下降1.2pct，主要系公司收入大增；财务费用率同比上升1.6pct，主要系汇兑收益与上年同期相比下降约990万元，叠加计提信用减值损失同比增加约2,680万元等因素综合影响，2024H1公司归母净利润为0.6亿元，同比下降40%。 41.00 37.00 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 230828 231128 240228 240528 成交金额永泰运沪深300 160 140 120 100 80 60 40 20 0 具备资源整合能力及区位优势，将保证经营业绩可持续。截至目 营业收入增长率 40.44% -26.99% 72.01% 14.17% 18.53% 利、满足跨境物流要求的稀缺土地资源，并在不同基地配有专业 归母净利润(百万元) 294 150 135 206 271 危化品运输车辆200多辆。同时，公司区位优势明显，业务主要 归母净利润增长率 75.55% -49.01% -9.96% 52.89% 31.22% 前公司已在全国拥有逾50万平方米地理位置优越、交通条件便 项目202220232024E2025E2026E 公司基本情况（人民币） 营业收入(百万元)3,0122,1993,7824,3195,119 每股经营性现金流净额 2.55 3.96 -10.43 5.69 5.01 位优势为公司提供了庞大的客户群和充裕的货源基础。自身的资 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.99% 8.55% 7.34% 10.19% 11.94% 源整合能力及区位优势，将有利保证经营业绩的可持续性。 P/E 17.48 22.04 13.38 8.75 6.67 盈利预测、估值与评级 P/B 3.15 1.88 0.98 0.89 0.80 集中在宁波港、上海港、青岛港、天津港等地区，良好的港口区 摊薄每股收益(元)2.8321.4441.3001.9882.608 下调2024-2026年净利预测至1.4亿元、2.1亿元、2.7亿元（原 2.5亿元、3.3亿元、4.4亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,145 3,012 2,199 3,782 4,319 5,119 货币资金 222 713 1,108 719 804 948 增长率 40.4% -27.0% 72.0% 14.2% 18.5% 应收款项 500 451 542 1,113 1,271 1,507 主营业务成本 -1,794 -2,500 -1,865 -3,390 -3,798 -4,478 存货 11 5 179 164 184 217 %销售收入 83.7% 83.0% 84.8% 89.6% 88.0% 87.5% 其他流动资产 20 128 559 1,229 971 883 毛利 351 512 334 392 520 641 流动资产 753 1,297 2,388 3,225 3,230 3,555 %销售收入 16.3% 17.0% 15.2% 10.4% 12.0% 12.5% %总资产 57.2% 59.3% 60.9% 62.6% 57.9% 56.3% 营业税金及附加 -3 -5 -9 -8 -9 -10 长期投资 28 69 209 209 209 209 %销售收入 0.1% 0.2% 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 199 340 535 881 1,218 1,544 销售费用 -36 -57 -49 -76 -86 -102 %总资产 15.1% 15.5% 13.6% 17.1% 21.8% 24.4% %销售收入 1.7% 1.9% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 310 444 612 705 797 888 管理费用 -57 -76 -92 -121 -121 -133 非流动资产 565 891 1,530 1,924 2,349 2,764 %销售收入 2.7% 2.5% 4.2% 3.2% 2.8% 2.6% %总资产 42.8% 40.7% 39.1% 37.4% 42.1% 43.7% 研发费用 -3 -4 -7 -8 -9 -10 资产总计 1,318 2,189 3,918 5,149 5,579 6,319 %销售收入 0.1% 0.1% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 180 110 351 1,618 1,705 1,931 息税前利润（EBIT） 253 369 178 181 296 385 应付款项 305 226 1,330 1,174 1,315 1,550 %销售收入 11.8% 12.3% 8.1% 4.8% 6.8% 7.5% 其他流动负债 54 74 177 229 257 300 财务费用 -10 30 1 -21 -53 -56 流动负债 539 410 1,859 3,021 3,277 3,781 %销售收入 0.4% -1.0% -0.1% 0.6% 1.2% 1.1% 长期贷款 0 0 65 65 65 65 资产减值损失 -21 -4 -7 -3 0 -1 其他长期负债 24 37 116 98 87 79 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 563 447 2,040 3,185 3,429 3,925 投资收益 1 7 5 3 3 3 普通股股东权益 711 1,635 1,754 1,839 2,025 2,269 %税前利润 0.5% 1.6% 2.5% 1.6% 1.2% 1.0% 其中：股本 78 104 104 104 104 104 营业利润 232 418 210 189 275 361 未分配利润 343 581 682 804 990 1,234 营业利润率 10.8% 13.9% 9.5% 5.0% 6.4% 7.1% 少数股东权益 45 107 125 125 125 125 营业外收支 3 -1 6 0 0 0 负债股东权益合计 1,318 2,189 3,918 5,149 5,579 6,319 税前利润利润率 23511.0% 41713.9% 215 9.8% 189 5.0% 275 6.4% 361 7.1% 比率分析 所得税 -60 -111 -63 -54 -69 -90 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.6% 26.5% 29.2% 28.7% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 175 307 152 135 206 271 每股收益 2.151 2.832 1.444 1.300 1.988 2.608 少数股东损益 7 13 3 0 0 0 每股净资产 9.122 15.738 16.886 17.709 19.498 21.846 归属于母公司的净利润 168 294 150 135 206 271 每股经营现金净流 1.871 2.554 3.961 -10.428 5.690 5.007 净利率 7.8% 9.8% 6.8% 3.6% 4.8% 5.3% 每股股利 0.000 0.000 0.300 0.130 0.199 0.261 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.58% 17.99% 8.55% 7.34% 10.19% 11.94% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.71% 13.44% 3.83% 2.62% 3.70% 4.29% 净利润 175 307 152 135 206 271 投入资本收益率 19.76% 14.46% 5.35% 3.48% 5.58% 6.49% 少数股东损益 7 13 3 0 0 0 增长率 非现金支出 50 42 72 67 75 86 主营业务收入增长率 125.20% 40.44% -26.99% 72.01% 14.17% 18.53% 非经营收益 4 -32 11 35 62 66 EBIT增长率 133.51% 46.18% -51.79% 1.49% 63.78% 30.13% 营运资金变动 -83 -51 175 -1,320 248 97 净利润增长率 125.77% 75.55% -49.01% -9.96% 52.89% 31.22% 经营活动现金净流 146 265 411 -1,083 591 520 总资产增长率 45.92% 66.02% 79.02% 31.41% 8.36% 13.25% 资本开支 -23 -59 -239 -468 -500 -500 资产管理能力 投资 0 -303 -409 0 0 0 应收账款周转天数 59.5 54.2 75.9 75.9 75.9 75.9 其他 0 -12 5 3 3 3 存货周转天数 1.3 1.2 18.0 18.0 18.0 18.0 投资活动现金净流 -23 -374 -643 -465 -497 -497 应付账款周转天数 41.9 35.1 39.7 32.8 32.8 32.8 股权募资 0 728 16 -35 0 0 固定资产周转天数 32.7 40.2 80.4 51.2 48.0 42.4 债权募资 25 -77 285 1,267 87 226 偿债能力 其他 -5 -64 -56 -57 -85 -97 净负债/股东权益 -5.64% -37.53% -43.46% 42.71% 39.13% 38.54% 筹资活动现金净流 20 587 245 1,175 2 129 EBIT利息保障倍数 26.4 -12.2 -147.6 8.6 5.5 6.8 现金净流量 139 491 23 -373 96 152 资产负债率 42.72% 20.43% 52.06% 61.85% 61.47% 62.12% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内