公司点评报告中美贸易摩擦背景下，公司短期业绩承压

——公司点评报告 浩洋股份（300833.SZ）专用设备 2025年04月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：郑雅梦执业证书编号：S0740520080004Email：zhengym@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)126.49流通股本(百万股)81.26市价(元)32.88市值(百万元)4,159.01流通市值(百万元)2,671.83 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年，公司实现营业收入12.12亿元，同比下降7.12%，实现归母净利润3.02亿元，同比下降17.61%%，实现扣非归母净利润2.85亿元，同比下降18.66%；2025年第一季度，公司实现营业收入2.90亿元，同比下降8.04%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降47.04%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比下降48.20%；低于市场预期。 并购丹麦SGM影响2024Q4，中美贸易摩擦影响2025Q1，盈利能力承压。 股价与行业-市场走势对比 （1）成长性分析：2024Q4和2025Q1，营收分别同比-9.64%、-8.04%，收入下滑我们判断是因为①并购丹麦SGM影响主业经营，②中美贸易高关税影响对美出口收入。2024Q4和2025Q1，归母净利润分别同比-22.15%、-47.04%，利润下降我们判断是因为①公司持续增加研发费用，②汇率波动影响财务费用，③库存储备增加，计提的存货跌价损失。中美贸易摩擦缓和下，随着丹麦SGM公司经营常态化，预计2024Q2收入业绩有望反弹。 （2）盈利能力分析：2024Q4，公司销售毛利率为45.49%，同比下降1.15pct，我们判断主要是低毛利国内产品占比提升，影响整体毛利率下降；销售净利率为16.78%，同比下降2.43pct。2025Q1，公司销售毛利率为49.41%，同比下降3.25pct；销售净利率为18.62%，同比下降13.59pct，主要是因为研发费用率提升至6.92%（同比增加1.92pct）以及管理费用增加；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.25%、8.83%、-0.91%，同比分别增长2.47pct、2.73pct、3.72pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：运营能力短期承压，2024年公司应收账款周转天数为71.93天，同比增长17.39天，我们判断是因为①海外客户回款周期延长影响，②国内项目验收延迟影响。经营活动产生的现金流量净额为2.72亿元，同比下降31.24%，2025Q1，经营活动产生的现金流量净额为3027.72万元，我们判断是因为①海运跨期影响应收账款增加，②订单好储备原材料增加，预计二季度正常回款发货后会改善明显。 相关报告 1、《2024Q3收入承压，收购丹麦SGM加 速 拓 展 海 外 市 场 》2024-10-30 2、《2024Q2业绩承压，预计下半年有望反弹》2024-08-20 （4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2024年，研发投入为8585.07万元，同比增长51.05%，公司研发人员为219人，同比增长18.38%，截至2024年12月31日，公司及子公司共拥有境内有效专利765项，其中：发明专利99项、实用新型专利515项、外观设计专利151项；公司及子公司共拥有境外专利194项；拥有 软件 著作 权429项； 其中 发明 专利“一种 多路LED调光 电流 分配 控制 方法ZL201810866665.9”获评第二十五届中国专利优秀奖。此外，公司开展的“照明通信LED外延芯片关键技术及应用”、“高性能大功率LED机器视觉演艺灯具关键技术研发”技术项目分别获评广东省科学技术奖（二等奖）、广东省光电技术协会科学技术奖（一等奖）。 全球演唱会保持高景气，舞台灯光设备市场空间广阔。 （1）海外演艺活动保持高景气。根据livenation报告，2024年，livenation音乐会场次达到5.47万场，同比增长9.25%，观众人数达1.51亿人，同比增长3.61%；音乐会收入达190.24亿美元，同比增长1.51%，继续持续高景气状态。 （2）国内线下演出消费需求旺盛，市场整体保持增长态势。2024年，5000人以上的演唱会场次同比增长49.90%，万人以上的演唱会场次同比增长84.37%，成为演出市场票房成绩最为突出的品类；音乐剧演出场次同比增长超过5%，票房增长超过10%，吸引越来越多的新观众走进剧场；在小剧场和新空间演出中，脱口秀（单口喜 剧）演出场次和票房上升幅度最大，分别上升53%和48%；大中型旅游演艺项目数量同比上升16%，新业态探索持续，演出市场类型愈加丰富。 自主品牌逐步丰富，代工业务占比下滑。 （1）公司自主品牌知名度高，OBM收入稳健增长。公司拥有“TERBLY”、“AYRTON”、SGM三大自主品牌，注重品牌维护和行业知名度提升。2024年，OBM收入为8.43亿元，同比增长2.40%；毛利率为51.30%，同比保持高位。 （2）ODM业务收入承压。随着公司自主品牌的逐步丰富，代工业务收入占比有所下滑。2024年，ODM收入为2.98亿元，同比下降30.59%；毛利率为50.39%，同比增长3.70pct。 （3）公司拟建设演艺设备产业基地，发展国内市场。2024年，公司内销收入为1.36亿元，同比下降11.21%；毛利率为30.49%，同比增长0.24pct。公司积极进行演艺设备行业布局和拓展，进一步优化公司资产结构的均衡性，及时抓住番禺区产业政策重点支持产业发展的机遇，公司拟建设演艺设备产业基地项目，计划项目投资总额不低于6.03亿元（含土地出让金，最终项目投资总额以实际投资为准）；有利于提升公司管理效能和资源整合能力，为推动公司长期稳定发展奠定基础。 维持“买入”评级。考虑到收购项目整合及中美贸易摩擦风险，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.49亿元、3.30亿元、3.95亿元（2025-2026年预测前值分别为4.63亿元、5.36亿元），按照2025年4月25日股价对应PE分别为16.7、12.6、10.5倍。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。 盈利预测表 其他影响 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。