公司动态点评：22Q1营收快速增长，净利润短期承压

松原股份（300893）公司动态点评 2022年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月28日 目前股价 19.99 总市值（亿元） 29.99 流通市值（亿元） 7.50 总股本（万股） 15,000 流通股本（万股） 3,750 12个月最高/最低 40.68/17.43 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王仕宏 S1070121080020 ☎ 021-31829753  wangshihong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<紧抓国产替代机遇，积极布局“安全带、安全气囊、方向盘”三大产品>> 2022-04-26 22Q1营收快速增长，净利润短期承压 ——松原股份（300893）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 536 745 1090 1472 1914 (+/-%) 15.3% 39.0% 46.2% 35.1% 30.0% 归母净利润（百万元） 90 111 190 269 362 (+/-%) 11.7% 23.6% 70.6% 41.8% 34.4% 摊薄EPS（元/股） 0.74 0.74 1.27 1.79 2.41 PE 27.0 27.0 15.8 11.1 8.3 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司发布2022年一季报，2022年第一季度公司实现营收2.21亿元，同比+36.99%；归母净利润0.23亿元，同比-10.31%；扣非后归母净利润0.23亿元，同比-9.31%。 ◼ 对此我们点评如下： ◼ 收入端：22Q1实现营收2.21亿元，同比+36.99%,快速增长。22Q1公司持续挖掘新客户、新车型，叠加方向盘、气囊等新产品的量产，营收同比实现较大幅度增长，延续了21年营收高增长的态势（21年全年实现营收7.45亿元，同比+39.03%）。 ◼ 毛利率： 22Q1毛利率为26.78%，同比-6.98pct，环比-4.67pct，继续承压。22Q1毛利率同环比下行主要由于钢材、塑料粒子等上游原材料价格上涨，再叠加22年国内多地疫情爆发影响物流运输导致运费上升，毛利率继续承压。 ◼ 利润端：22Q1归母净利润0.23亿元，同比-10.31%。22Q1公司期间费用率有所下降，同比-0.66pct，但受到原材料价格上涨和国内疫情的拖累，公司净利润同比下降，短期承压。 ◼ “安全带、安全气囊、方向盘”齐头并进，为公司业绩增长贡献主要增量。在汽车安全带领域，公司通过多年不断的自主研发以及与整车厂长期合作，突破了外资品牌的长期技术垄断，实现了汽车安全系统产品的自主化生产，与吉利汽车、上汽通用五菱等公司达成合作关系，而且合作客户和车型还在不断增加。同时，公司在安全气囊、方向盘等新产品方面已实现批量生产。我们认为未来1-2年公司将在现有客户量产的基础上，利用公司先发优势，实现点向面的突破，使得安全带总成、安全气囊、方向盘三个被动安全系统模块齐头并进，成为公司业绩增长的主要驱动力。 ◼ 投资建议及盈利预测：公司22Q1实现盈利能力与净利润同比下滑，短期承压，目前国内疫情已经迎来拐点，上海多家车企已经开始复产复工，我们认为未来疫情问题解决后，公司将通过优质的客户资源和新产品的放量核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 实现净利润回升。预计公司2022-2024年营业收入分别为10.9、14.72、19.14亿元，归母净利润依次为1.9、2.69、3.62亿元，对应当前市值，PE依次为16、11、8倍。维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 535.93 745.08 1089.56 1471.93 1913.51 成长性 营业成本 351.35 498.47 718.04 962.66 1241.89 营业收入增长 15.3% 39.0% 46.2% 35.1% 30.0% 销售费用 19.28 25.16 35.96 45.63 57.41 营业成本增长 20.4% 41.9% 44.0% 34.1% 29.0% 管理费用 30.05 52.32 54.48 73.60 95.68 营业利润增长 11.3% 22.5% 71.0% 41.3% 33.9% 研发费用 26.43 39.83 54.48 73.60 95.68 利润总额增长 11.1% 21.1% 73.2% 41.3% 34.0% 财务费用 1.84 1.12 3.67 4.07 4.86 归母净利润增长 11.7% 23.6% 70.6% 41.8% 34.4% 其他收益 6.60 5.39 4.44 5.48 5.10 盈利能力 投资净收益 -0.97 1.07 -0.31 -0.07 0.23 毛利率 34.4% 33.1% 34.1% 34.6% 35.1% 营业利润 103.20 126.44 216.26 305.48 409.11 销售净利率 19.3% 17.0% 19.8% 20.8% 21.4% 营业外收支 -0.59 -2.13 -1.02 -1.25 -1.46 ROE 6.9% 8.0% 20.5% 23.3% 24.7% 利润总额 102.61 124.31 215.24 304.23 407.65 ROIC 108.7% 23.8% 28.8% 31.8% 31.4% 所得税 12.58 13.04 25.47 35.07 46.00 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 3.6% 3.4% 3.3% 3.1% 3.0% 归母净利润 90.03 111.27 189.77 269.16 361.65 管理费用/营业收入 5.6% 7.0% 5.0% 5.0% 5.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.9% 5.3% 5.0% 5.0% 5.0% 流动资产 631.58 671.32 801.20 1089.70 1394.50 财务费用/营业收入 0.3% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 货币资金 123.57 104.61 67.23 90.82 267.47 投资收益/营业利润 -0.9% 0.8% -0.1% 0.0% 0.1% 应收票据及应收账款合计 231.13 277.67 398.63 628.33 636.13 所得税/利润总额 12.3% 10.5% 11.8% 11.5% 11.3% 其他应收款 11.38 1.85 6.61 4.23 5.42 应收账款周转率 2.73 2.93 3.40 2.99 3.10 存货 96.75 148.12 238.22 263.49 378.35 存货周转率 5.71 6.09 5.64 5.87 5.96 非流动资产 253.14 415.07 467.19 519.28 568.46 流动资产周转率 1.09 1.14 1.48 1.56 1.54 固定资产 151.09 212.00 277.85 336.86 389.89 总资产周转率 0.75 0.76 0.93 1.02 1.07 资产总计 884.73 1086.39 1268.39 1608.99 1962.96 偿债能力 流动负债 162.65 296.66 327.23 436.86 482.05 资产负债率 19.6% 28.9% 26.9% 28.1% 25.3% 短期借款 0.00 102.18 30.93 127.84 30.00 流动比率 3.88 2.26 2.45 2.49 2.89 应付款项 99.41 133.12 165.75 226.57 289.68 速动比率 3.29 1.76 1.72 1.89 2.11 非流动负债 11.04 17.43 14.24 15.83 15.03 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.74 0.74 1.27 1.79 2.41 负债合计 173.70 314.09 341.46 452.70 497.09 每股净资产 4.74 5.15 6.18 7.71 9.77 股东权益 711.03 772.30 926.93 1156.29 1465.87 每股经营现金流 0.37 0.70 0.65 0.37 2.78 股本 100.00 150.00 150.00 150.00 150.00 每股经营现金/EPS 0.50 0.94 0.51 0.21 1.15 留存收益 611.02 622.29 776.93 1006.29 1315.87 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 884.73 1086.39 1268.39 1608.99 1962.96 PE 27.01 27.01 15.80 11.14 8.29 现金流量表 （百万） PEG 0.61 0.56 0.48 0.25 0.17 经营活动现金流 807.70 104.65 96.88 55.40 416.31 PB 4.22 3.88 3.23 2.59 2.05 其中营运资本减少 -79.29 -27.99 -121.87 -247.37 16.19 EV/EBITDA 28.59 36.77 11.79 8.78 6.07 投资活动现金流 -1757.00 -176.82 -23.74 -85.07 -84.77 EV/SALES 6.85 7.59 2.69 2.05 1.43 其中资本支出 27.56 95.11 115.00 115.00 115.00 EV/IC 7.66 8.41 3.40 2.58 2.27 融资活动现金流 438.89 43.89 -110.53 53.27 -154.89 ROIC/WACC 6.84 6.70 8.11 8.94 8.84 净现金总变化 -510.41 -28.27 -37.39 23.59 176.65 REP 1.12 1.25 0.42 0.29 0.26 公司