本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 键凯科技（688356.SH）2022年一季报点评 Q1营收维持高速增长，扣非净利润短期承压 2022年04月28日 [Table_Summary]  事件概述 2022年4月27日，键凯科技发布2022年一季报：实现营业收入1.01亿元，同比增长44.23%；实现归母净利润为0.52亿元，同比增长45.41%；实现扣非归母净利润为0.43亿元，同比增长23.08%。  主营业务收入维持快速增长，受研发投入及股权支付影响利润端短期承压 1）营收端：公司主营业务收入呈现较快增长趋势，其中产品销售收入0.90亿元，同比增长 41.63%，技术服务收入0.11亿元，同比增长 71.64%。产品销售收入中，内销收入0.29亿元，同比增长 93.80%，主要系下游主要客户产品销售持续放量带来订单量的增加；外销收入0.62亿元，同比增长25.90%，增速相对较为缓和，主要系新冠疫情导致海外发货周期延长。 2）利润端：毛利率方面，2022年Q1毛利率为86.38%（同比+1.37pct，环比+4.04pct），主要系产品结构原因，外销产品占比较高。2022年Q1净利率为51.90%（同比+0.43pct，环比+14.50pct），主要系公司收到的政府补助及投资收益增加，若剔除非经常性损益影响，扣非净利率为42.83%，主要系研发费用及股权支付费用较高。  持续大力投入研发，三大主要在研项目有序推进 2022年Q1公司研发投入0.19亿元，同比增长 213.46%，研发费用率为18.97%，维持高研发投入水平，主要系公司继续加大对自主研究开发的聚乙二醇伊立替康、JK-2122H 和 JK-1119I 项目的推进，并同时积极布局其他研发管线，在研发人才、物料和设备等方面持续投入。2022年Q1公司销售费用和管理费用分别为0.05亿元和0.11亿元，对用销售和管理费用率分别为5.03%和10.71%，维持在正常支出水平。  积极拓展PEG及衍生物新兴应用场景，市场想象空间广阔 PEG应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、LNPs递送系统、细胞因子、核酸药物等。公司是国际上少数能够提供高纯度、规模化cGMP生产医用药用PEG及衍生物的知名企业，且在新兴应用场景中积极与相关海内外企业进行合作，有望充分把握技术更迭带来的市场未满足需求，营收体量迈上新台阶。  投资建议：公司作为国内PEG行业龙头，随着在研管线持续推进和应用场景不断丰富，未来业绩增长具备确定性。考虑股权激励费用影响，我们预计公司2022-2024年营收为4.87/6.60/8.82亿元，归母净利润为2.39/3.29/4.44亿元，对应PE倍数40×/29×/22×。维持“推荐”评级。  风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；集采风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 351 487 660 882 增长率（%） 88.2 38.8 35.4 33.7 归属母公司股东净利润（百万元） 176 239 329 444 增长率（%） 105.2 36.1 37.3 35.2 每股收益（元） 2.93 3.99 5.48 7.41 PE 55 40 29 22 PB 9.2 7.5 6.0 4.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月27日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 160.86元 [Table_Author] 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师： 许睿 执业证号： S0100521110007 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理： 朱凤萍 执业证号： S0100121110041 邮箱： zhufengping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.键凯科技（688356.SH）2021年度报告点评：全年维持高盈利水平，三大在研管线有序推进 2.键凯科技2021年度业绩预告点评:研发等费用摊薄Q4利润，在研管线取得重要进展 键凯科技(688356)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 351 487 660 882 成长能力（%） 营业成本 52 69 96 135 营业收入增长率 88.18 38.81 35.40 33.67 营业税金及附加 5 7 9 12 EBIT增长率 81.42 40.94 43.18 35.29 销售费用 13 15 17 22 净利润增长率 105.16 36.12 37.33 35.23 管理费用 44 58 73 88 盈利能力（%） 研发费用 54 80 96 124 毛利率 85.21 85.94 85.49 84.66 EBIT 183 259 370 501 净利润率 50.05 49.08 49.78 50.36 财务费用 -0 0 0 0 总资产收益率ROA 15.96 17.34 19.10 20.07 资产减值损失 -2 0 0 0 净资产收益率ROE 16.71 18.53 20.29 21.53 投资收益 9 10 7 9 偿债能力 营业利润 203 273 383 518 流动比率 18.46 12.08 13.19 11.59 营业外收支 -1 6 0 0 速动比率 17.40 11.31 12.28 10.73 利润总额 202 279 383 518 现金比率 5.87 5.02 6.19 6.31 所得税 26 40 55 74 资产负债率（%） 4.50 6.47 5.88 6.78 净利润 176 239 329 444 经营效率 归属于母公司净利润 176 239 329 444 应收账款周转天数 105.39 97.78 101.59 99.69 EBITDA 200 275 391 523 存货周转天数 290.92 308.77 299.84 304.31 总资产周转率 0.32 0.35 0.38 0.40 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 246 410 579 899 每股收益 2.93 3.99 5.48 7.41 应收账款及票据 101 131 184 241 每股净资产 17.53 21.51 26.99 34.40 预付款项 3 5 7 10 每股经营现金流 1.97 3.83 4.61 6.82 存货 41 58 79 113 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 381 383 386 389 估值分析 流动资产合计 773 986 1,234 1,652 PE 55 40 29 22 长期股权投资 0 0 0 0 PB 9.2 7.5 6.0 4.7 固定资产 129 146 168 184 EV/EBITDA 47.06 33.69 23.22 16.74 无形资产 21 23 27 29 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 328 394 487 562 资产合计 1,101 1,380 1,721 2,214 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 4 5 7 10 净利润 176 239 329 444 其他流动负债 38 76 86 132 折旧和摊销 17 16 21 22 流动负债合计 42 82 94 142 营运资金变动 -55 -10 -66 -49 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 118 230 277 409 其他长期负债 8 8 8 8 资本开支 -163 -75 -114 -98 非流动负债合计 8 8 8 8 投资 -399 0 0 0 负债合计 50 89 101 150 投资活动现金流 -571 -66 -107 -89 股本 60 60 60 60 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -1 0 0 0 股东权益合计 1,052 1,291 1,619 2,064 筹资活动现金流 -29 0 0 0 负债和股东权益合计 1,101 1,380 1,721 2,214 现金净流量 -482 164 169 320 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 键凯科技(688356)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性