2022年一季报点评：Q1营收与利润同期创新高，产业互联网业务高速增长

证券研究报告·公司点评报告·通信服务 中国联通（600050） 2022年一季报点评：Q1营收与利润同期创新高，产业互联网业务高速增长 2022年04月22日 证券分析师 侯宾 执业证书：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 执业证书：S0600119100003 yaojh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 3.48 一年最低/最高价 3.42/4.55 市净率(倍) 0.72 流通A股市值(百万元) 107,749.19 总市值(百万元) 107,838.70 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.81 资产负债率(%,LF) 43.33 总股本(百万股) 30,988.13 流通A股(百万股) 30,962.41 相关研究 《中国联通：2021年年报点评：业绩稳定增长，云计算、IDC等创新业务持续加速》 2022-03-14 《中国联通：2021年中报点评：坚持创新转型，打造差异化优势，加快实现高质量发展》 2021-08-23 《中国联通：重回富时指数系列，看好中国联通基本面扎实稳步向上》 2021-06-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 327,854 355,759 389,698 430,700 同比 8% 9% 10% 11% 归属母公司净利润（百万元） 6,305 7,059 7,972 9,094 同比 14% 12% 13% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.20 0.23 0.26 0.29 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.10 15.28 13.53 11.86 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：4月21日，中国联通公布2022年Q1业绩报告，Q1实现营业收入890.22亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润20.31亿元，同比增长20.02%，业绩符合我们预期。 ◼ Q1营收与利润均为上市新高，产业数字化业务占整体收入增量贡献的比例为74%：中国联通紧抓经济社会数字化转型大势，一季度营收、利润均实现上市以来同期最高水平，其中产业互联网业务实现收入194.19亿元，占整体主营业务收入的比例达到23.9%，同比增长34.8%，同比增加50.11亿元，占整体业务收入增量（2022年Q1较2021年Q1提升67.5亿元）的比例为74%，成为中国联通业绩增长的重要驱动力。移动业务来看，5G套餐用户达到 1.71 亿户，移动主营业务收入实现419.86 亿元，同比提升2.2%；随着全面升级智慧家庭泛融合产品体系，固网宽带接入收入为115.00 亿元，同比增长5.5%；随着物联网终端连接数达到3.13 亿个，物联网业务收入达到21.21亿元，同比增长 40.7%。联通云加速发展，实现收入91.2亿元，同比增长114%；IDC实现收入62.31亿元，同比增长14.5%；受益于算网业务良好增长拉动，固网主营业务收入同比提升19.1%，收入增幅创近年新高。我们认为，紧抓数字化浪潮，产业数字化成为带动中国联通业绩发展的重要一环，同时传统移动、固网业务稳步向上，我们持续看好中国联通未来业绩稳步发展。 ◼ 融入数字经济建设主战场，拓展升维新赛道：在数字经济的新机遇下，中国联通加快建设以5G网络、全国一体化数据中心体系、国家产业互联网等为抓手的高速泛在、天地一体、云网融合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控的智能化综合性数字信息基础设施，打通经济社会发展的信息联通，同时全面升维“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”新战略，在推动基础业务稳步发展的基础上，更大力度的提升规模价值。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司业绩态势稳步提升，新兴业务发展动力强劲，我们将2022-2024年归母净利润预测从70.34/79.04/89.06亿元上调至70.59/79.72/90.94亿元，EPS分别为0.23/0.26/0.29元，当前市值对应2022-2024年PE为15/14/12倍，基于5G发展及数字化转型浪潮不减，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产业数字化业务发展不及预期；5G用户渗透率不及预期。 -22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2021/4/222021/8/212021/12/202022/4/20中国联通沪深300 公司点评报告 中国联通三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 126,252 153,820 193,442 243,214 营业总收入 327,854 355,759 389,698 430,700 货币资金及交易性金融资产 49,560 62,929 80,296 112,519 营业成本(含金融类) 247,361 268,598 293,442 323,025 经营性应收款项 27,381 27,101 33,066 39,171 税金及附加 1,427 1,549 1,710 1,880 存货 1,846 1,840 2,250 2,367 销售费用 32,212 37,233 40,918 45,439 合同资产 467 498 719 670 管理费用 24,780 28,396 31,176 34,801 其他流动资产 46,997 61,451 77,110 88,487 研发费用 4,792 4,269 4,725 5,599 非流动资产 467,033 471,672 469,745 464,168 财务费用 97 -563 -840 -1,132 长期股权投资 48,416 51,314 54,680 58,087 加:其他收益 2,997 2,668 2,978 3,486 固定资产及使用权资产 334,848 333,288 326,001 315,096 投资净收益 4,377 3,664 4,289 4,975 在建工程 41,192 43,848 45,008 45,286 公允价值变动 -39 -35 -38 -40 无形资产 27,173 27,602 28,221 29,314 减值损失 -3,301 164 130 106 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -3,523 -3,024 -3,466 -4,040 长期待摊费用 3,050 3,355 3,660 3,929 营业利润 17,696 19,714 22,459 25,575 其他非流动资产 12,354 12,264 12,175 12,455 营业外净收支 112 358 279 250 资产总计 593,284 625,491 663,186 707,382 利润总额 17,807 20,072 22,739 25,825 流动负债 235,138 256,354 278,736 302,003 减:所得税 3,391 4,035 4,598 5,111 短期借款及一年内到期的非流动负债 15,947 16,337 16,766 17,238 净利润 14,416 16,037 18,140 20,714 经营性应付款项 129,886 141,020 155,303 170,059 减:少数股东损益 8,111 8,978 10,168 11,621 合同负债 45,716 50,803 55,291 60,554 归属母公司净利润 6,305 7,059 7,972 9,094 其他流动负债 43,590 48,194 51,377 54,153 非流动负债 21,936 16,893 14,066 14,280 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.20 0.23 0.26 0.29 长期借款 1,835 2,352 2,525 2,539 应付债券 0 0 0 0 EBIT 17,006 10,531 11,731 13,073 租赁负债 10,415 4,855 1,855 2,055 EBITDA 100,794 101,143 112,744 127,053 其他非流动负债 9,686 9,686 9,686 9,686 负债合计 257,074 273,247 292,802 316,283 毛利率(%) 24.55 24.50 24.70 25.00 归属母公司股东权益 149,217 156,273 164,245 173,339 归母净利率(%) 1.92 1.98 2.05 2.11 少数股东权益 186,993 195,971 206,140 217,760 所有者权益合计 336,210 352,244 370,384 391,099 收入增长率(%) 7.90 8.51 9.54 10.52 负债和股东权益 593,284 625,491 663,186 707,382 归母净利润增长率(%) 14.20 11.95 12.93 14.07 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 111,972 112,403 117,851 138,873 每股净资产(元) 4.81 5.04 5.30 5.59 投资活动现金流 -74,780 -95,117 -99,225 -108,489 最新发行在外股份（百万股） 30,988 30,988 30,988 30,988 筹资活动现金流 -25,910 -4,910 -2,593 503 ROIC(%) 3.76 2.27 2.44 2.61 现金净增加额 11,203 12,376 16,034 30,887 ROE-摊薄(%) 4.23 4.52 4.85 5.25 折旧和摊销 83,788 90,612 101,013 113,981 资产负债率(%) 43.33 43.69 44.15 44.71 资本开支 -69,775 -94,640 -98,561 -108,131 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.10 15.28 13.53 11.86 营运资本变动 9,967 16,478 12,174 13,846 P/B（现价） 0.72 0.69 0.66 0.62 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明