2018年三季报点评：短期市场影响收入承压，长期公司战略布局清晰

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告s 美的集团（000333）2018年三季报点评 强推（首次） 短期市场影响收入承压，长期公司战略 布局清晰 当前价：37.04元 事项：  公司2018年前三季度实现营业收入2057.57亿元，同比增长10.06%，实现归母利润179.00亿元，同比增长19.35%。其中，单三季度公司收入631.33亿元，同比增长1.01%，实现归母净利润49.63亿元，同比增长18.55%。 评论：  受市场整体需求下降影响，营收增速放缓。公司单三季度营收增速出现较为明显的下滑，18Q3小幅增长1.01%。若剔除并购项目影响（库卡和东芝预计在个位数增长），预计单三季度公司营收同比基本持平。根据第三方数据显示，三季度空调行业销量较去年同期下降了8.76%，主要受到去年高基数、天气原因以及房产负面影响所致，公司三季度空调收入增速预计在持平状态，好于行业表现。在公司“T+3”管理模式的实施下，渠道库存处于良性状态，在三季度末维持在较低水平。洗衣机业务收入增速有所放缓，单三季度略有增长，主要受到行业环境变化以及公司主动调控影响所致。冰箱业务单三季度收入在小个位数增长，公司主动调整产品结构升级，整体均价提升明显。从市场份额来看，公司在暖通空调和消费电器的市场份额依然保持较为领先且稳定的地位。  产品结构升级和汇兑收益贡献盈利高增。公司单三季度毛利率为27.48%，同比+1.90pct，主要受益于公司产品结构升级。未来随着原材料价格压力逐步缓解以及公司高端化战略的持续推进，预计毛利率仍将延续提升态势。销售费用率18Q3同比略有下降0.23pct至11.79%，管理费用率（含研发）同比+1.72pct，其中研发费用同比增长37.40%至24.50亿元；受益汇率贬值，财务费用率同比大幅减少1.98pct。综上，18Q3净利率同比增长1.09pct至8.34%。其他流动负债三季度末为595.63亿元，同比+21.44%，环比+0.81%，显示公司蓄水池较为充沛。此外，公司单三季度经营现金流量净额为119.76亿元，同比大幅提升94.05%，公司经营质量优异。  高端及智能化战略持续推进，产业整合协同作用料将体现。近期公司发布了自主开发的工业互联网平台M·IoT及人工智能科技家电品牌COLM O。美的通过不断收购实现多品牌布局，同时顺应消费升级大趋势，着力发展中高端领域。另外，公司一直倡导“智慧家居+智能制造”为核心的“双智”战略，持续对新兴技术领域进行研发与投入，在全产业链的数据监控上亦处于行业领先地位。从组织架构上来看，公司分为产品事业部、子公司、职能部门三大部分，公司此前公告拟通过换股吸收合并小天鹅，此次私有化动作我们预计集团将进一步整合旗下家电相关业务，在事业部制基础上强化各品类之间的协同作用，有利于提升公司整体运营及渠道效率。公司战略规划清晰，长远发展值得期待。  投资建议：我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为201.4/225.6/257.2亿元，对应PE分别为12/11/10倍。公司定位逐步由传统家电龙头向全球化科技集团转换，考虑到公司国际化及智能化战略布局稳步推进，长远发展值得期待，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：终端需求不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 240,712 264,608 292,211 325,593 同比增速(%) 51.3% 9.9% 10.4% 11.4% 净利润(百万) 17,283 20,140 22,558 25,720 同比增速(%) 17.7% 16.5% 12.0% 14.0% 每股盈利(元) 2.61 3.04 3.40 3.88 市盈率(倍) 14 12 11 10 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为18年10月31日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 总股本(万股) 664,466 已上市流通股(万股) 649,804 总市值(亿元) 2,461.18 流通市值(亿元) 2,406.87 资产负债率(%) 64.2 每股净资产(元) 12.5 12个月内最高/最低价 61.28/34.1 -27%-10%6%23%17/1118/0118/0318/0518/0718/092017-11-01～2018-10-31 沪深300 美的集团 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 空调 2018年10月31日 美的集团（000333）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 48,274 70,208 94,920 123,117 营业收入 240,712 264,608 292,211 325,593 应收票据 10,854 10,854 10,854 10,854 营业成本 180,461 192,148 211,621 234,920 应收账款 17,529 19,269 21,279 23,710 税金及附加 1,416 1,557 1,719 1,916 预付账款 1,672 1,781 1,961 2,177 销售费用 26,739 30,430 33,604 37,443 存货 29,444 31,351 34,528 38,330 管理费用 14,780 16,247 17,942 19,992 其他流动资产 62,037 62,037 62,037 62,037 财务费用 -138 0 0 0 流动资产合计 169,810 195,500 225,579 260,225 资产减值损失 269 250 250 250 其他长期投资 2,614 2,614 2,614 2,614 公允价值变动收益 -25 -900 0 0 长期股权投资 2,634 2,634 2,634 2,634 投资收益 1,830 1,300 1,300 1,300 固定资产 22,601 22,602 22,603 22,604 其他收益 1,311 940 0 0 在建工程 880 880 880 880 营业利润 21,628 25,316 28,375 32,372 无形资产 15,167 15,167 15,167 15,167 营业外收入 467 230 230 230 其他非流动资产 34,400 34,400 34,400 34,400 营业外支出 240 80 80 80 非流动资产合计 78,296 78,297 78,298 78,299 利润总额 21,855 25,466 28,525 32,522 资产合计 248,106 273,797 303,877 338,524 所得税 3,244 3,779 4,234 4,827 短期借款 2,584 2,584 2,584 2,584 净利润 18,611 21,687 24,291 27,695 应付票据 25,208 25,208 25,208 25,208 少数股东损益 1,328 1,547 1,733 1,975 应付账款 35,145 37,421 41,213 45,751 归属母公司净利润 17,283 20,140 22,558 25,720 预收款项 17,409 19,137 21,134 23,548 NOPLAT 14,746 20,630 23,269 26,673 其他应付款 3,170 3,170 3,170 3,170 EPS(摊薄)（元） 2.61 3.04 3.40 3.88 一年内到期的非流动负债 137 137 137 137 其他流动负债 35,439 35,439 35,439 35,439 主要财务比率 流动负债合计 119,092 123,096 128,885 135,837 2017E 2018E 2019E 2020E 长期借款 32,986 32,986 32,986 32,986 成长能力 应付债券 4,553 4,553 4,553 4,553 营业收入增长率 51.3% 9.9% 10.4% 11.4% 其他非流动负债 8,550 8,550 8,550 8,550 EBIT增长率 15.0% 39.9% 12.8% 14.6% 非流动负债合计 46,090 46,090 46,090 46,090 归母净利润增长率 17.7% 16.5% 12.0% 14.0% 负债合计 165,182 169,186 174,975 181,927 获利能力 归属母公司所有者权益 73,736 93,876 116,436 142,155 毛利率 25.0% 27.4% 27.6% 27.8% 少数股东权益 9,188 10,735 12,467 14,443 净利率 7.7% 8.2% 8.3% 8.5% 所有者权益合计 82,924 104,611 128,903 156,598 ROE 23.4% 21.5% 19.4% 18.1% 负债和股东权益 248,106 273,797 303,877 338,524 ROIC 15.2% 17.4% 16.3% 15.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.6% 61.8% 57.6% 53.7% 单位：百万元 2017E 2018E 2019E 2020E 债务权益比 58.9% 46.7% 37.9% 31.2% 经营活动现金流 28,928 21,535 23,413 26,898 流动比率 142.6% 158.8% 175.0% 191.6% 现金收益 14,073 20,446 23,091 26,495 速动比率 117.9% 133.4% 148.2% 163.4% 存货影响 -13,817 -1,907 -3,177 -3,802 营运能力 经营性应收影响 -7,855 -2,098 -2,441 -2,897 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 25,266 4,004 5,789 6,952 应收帐款周转天数 26 26 26 26 其他影响 11,261 1,090 150 150 应付帐款周转天数 70 70 70 70 投资活动现金流 -26,512 399 1,299 1,299 存货周转天数 59 59 59 59 资本支出 -10,141 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 1,408 1,300 1,300 1,300 每股收益 2.61 3.04 3.40 3.88 其他长期资产变化 -17,779 -900 0 0 每股经营现金流 4.37 3.25 3.53 4.06 融资活动现金流 28,662 0 0 0 每股净资产 11.13 14.17 17.57 21.45 借款增加 30,004 0 0 0 估值比率 财务费用 137 0 0 0 P/E 14 12 11 10 股东融资 -4,663 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 3,184 0 0 0 EV/EBITDA 14 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券