2018年三季报业绩点评：短期受个别目的地影响业绩承压，行业未来长期看好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年11月5日 众信旅游（002707.SZ） 社会服务业 短期受个别目的地影响业绩承压，行业未来长期看好 ——众信旅游（002707.SZ）2018年三季报业绩点评 公司简报 ◆事件：前三季度营收93.90亿/+1.8%。归母净利2.09亿元/+15.03%,扣非后归母净利1.86亿/+3.8%，两条线差异主要因处置了Club Med的股权收到的投资收益。EPS0.25元/股，业绩处于业绩预告范围下限，略低于预期。其中，Q3营收36.08亿/-13.65%,归母净利0.71亿/-18.25%，主要因受到境外个别目的地特殊事件影响。 三费中，销售费用率为6.28%/+0.94pct，主要因销售活动不变的情况下Q3营收下滑，管理费用率1.14%/-0.2pct，财务费用率为0.38%/+0.26pct,主因公司计提较多可转债利息。 ◆点评：7月泰国沉船事件对泰国游产生较大影响，泰国2017年接待中国游客超过980万，为亚洲出境游重要目的地，亚洲游业务占公司整体出境游业务40%左右，因此三季度公司营收同比有所下降。 四季度通常为出境游行业淡季，叠加宏观经济波动风险，预计四季度增长平淡，今年业绩仍将保持平稳，公司预计全年业绩增速为-20%~+20%。 ◆并购竹园剩余股份获批，行业未来长期看好：10月24日并购竹园国旅剩余30%股权事项获得通过，14-17年竹园国旅营业收入复合增长率达到35.14%，净利润复合增长率达到29.60%，预计并购完成将主要增厚明年业绩， 同时竹园国旅成为众信旅游的全资子公司，众信旅游将进一步稳固出境批发市场的领先地位，实现与竹园的资源整合，扩大规模优势。 出境游短期受经济和汇率影响行业波动较大，但长期来看，仍是旅游行业表现较好子版块，市场向好逻辑不变，整体出境人次近年都保持着正增速，国内出境游行业未来市占率的提升空间非常广阔，龙头公司具有大的先发优势。 ◆盈利预测：考虑到个别目的地特殊事件的影响，出境游整体市场短期来看仍有较大压力，暂不考虑并购竹园影响，我们下调公司18-20年EPS分别为0.31/0.37/0.43元，考虑到业绩增速放缓，估值修复仍需等待时机，我们下调为“增持”评级。 ◆风险提示： 目的地突发事件导致出境游业务景气度下降，零售业务低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10104 12048 12678 14234 16163 营业收入增长率 20.71% 19.24% 5.23% 12.27% 13.55% 净利润（百万元） 215 233 266 314 363 净利润增长率 15.08% 8.27% 14.40% 18.03% 15.61% EPS（元） 0.25 0.27 0.31 0.37 0.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.93% 10.41% 10.64% 11.26% 11.63% P/E 24 22 19 16 14 P/B 2.9 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年11月5日 增持（下调） 当前价：6.59元 分析师 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 021-52523873 xienl@ebscn.com 联系人 李泽楠 021-52523875 lizn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.49 总市值(亿元)：57.40 一年最低/最高(元)：6.08/13.66 近3月换手率：30.54% 股价表现(一年) -60%-40%-20%0%20%09-1712-1704-1807-18众信旅游沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -17.18 -26.58 -24.54 绝对 -27.70 -39.20 -48.04 资料来源：Wind 2018-11-05 众信旅游 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%2%4%6%8%10%12%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 10104 12048 12678 14234 16163 营业成本 9048 10840 11359 12739 14466 折旧和摊销 23 46 5 10 15 营业税费 17 4 22 23 27 销售费用 547 680 773 854 954 管理费用 153 161 152 199 226 财务费用 15 3 12 6 15 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 6 12 28 15 15 营业利润 313 349 361 423 487 利润总额 318 353 365 427 491 少数股东损益 31 47 15 15 15 归属母公司净利润 214.86 232.62 266.12 314.10 363.14 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 4002 5096 5685 5611 6139 流动资产 2429 3156 3666 3502 3945 货币资金 932 1367 1700 1324 1503 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 519 574 646 725 823 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 346 357 378 424 482 存货 1 2 2 3 3 可供出售投资 432 379 322 322 322 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 68 76 76 76 76 固定资产 56 82 160 236 310 无形资产 25 58 55 52 49 总负债 2040 2657 2964 2587 2766 无息负债 1237 1530 2175 1726 1914 有息负债 803 1127 789 861 852 股东权益 1962 2439 2720 3024 3373 股本 844 849 849 849 849 公积金 445 464 491 522 559 未分配利润 633 844 1084 1341 1639 少数股东权益 161 205 220 235 250 现金流量表（百万元） 2016 2017 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 50 193 738 -330 317 净利润 215 233 266 314 363 折旧摊销 23 46 5 10 15 净营运资金增加 190 270 -411 806 255 其他 -378 -355 877 -1460 -316 投资活动产生现金流 -285 -244 -56 -85 -85 净资本支出 -79 -55 -106 -100 -100 长期投资变化 68 76 0 0 0 其他资产变化 -273 -266 50 15 15 融资活动现金流 224 476 -350 40 -53 股本变化 426 6 0 0 0 债务净变化 183 324 -338 71 -9 无息负债变化 314 293 646 -449 188 净现金流 -11 435 332 -376 179 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%0 100 200 300 400 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%0 5000 10000 15000 20000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-11-05 众信旅游 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 20.71% 19.24% 5.23% 12.27% 13.55% 净利润增长率 15.08% 8.27% 14.40% 18.03% 15.61% EBITDA增长率 29.15% 11.68% -9.31% 21.13% 18.13% EBIT增长率 25.26% 5.57% 1.31% 20.07% 17.37% 估值指标 PE 24 22 19 16 14 PB 3 2 2 2 2 EV/EBITDA 17 16 16 14 12 EV/EBIT 18 18 16 15 13 EV/NOPLAT 23 22 21 19 16 EV/Sales 1 0 0 0 0 EV/IC 3 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 10.45% 10.03% 10.40% 10.50% 10.50% EBITDA率 3.43% 3.21% 2.76% 2.98% 3.10% EBIT率 3.20% 2.83% 2.72% 2.91% 3.01% 税前净利润率 3.15% 2.93% 2.88% 3.00% 3.04% 税后净利润率（归属母公司） 2.13% 1.93% 2.10% 2.21% 2.25% ROA 6.13% 5.49% 4.95% 5.87% 6.16% ROE（归属母公司）（摊薄） 11.93% 10.41% 10.64% 11.26% 11.63% 经营性ROIC 10.97% 9.44% 10.26% 9.16% 9.79% 偿债能力 流动比率 1.21 1.55 1.56 1.77 1.83 速动比率 1.21 1.54 1.56 1.77 1.83 归属母公司权益/有息债务 2.24 1.98 3.17 3.24 3.67 有形资产/有息债务 4.09 3.66 5.97 5.40 6.07 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.25 0.27 0.31 0.37 0.43 每股红利 0.03 0.00 0.03 0.03 0.04 每股经营现金流 0.06 0.23 0.87 -0.39 0.37 每股自由现金流(FCFF) 0.02 0.02 0.71 -0.67 0.05 每股净资产 2.12 2.63 2.94 3.28 3.67 每股销售收入 11.89 14.17 14.91 16.74 19.01 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-11-05 众信旅游 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合