2019年三季报点评：受三磷整治影响公司下半年业绩承压，看好一铵复产及新型肥增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 新洋丰（000902）2019年三季报点评 推荐（首次） 受三磷整治影响公司下半年业绩承压，看好一铵复产及新型肥增长 目标价：10.54元 当前价：8.64元 事项：  公司发布公告：（1）公司2019年前三季度实现营业收入81.21亿元，同比-3.30%，实现归母净利润6.42亿元，同比-12.71%。第3季度实现营业收入23.45亿元，同比-17.93%，实现归母净利润0.12亿元，同比-93.99%。（2）公司预计2019全年业绩6.5-7.5亿元，同比下降21.56%-9.49%。（3）公司拟以集中竞价方式回购公司股份用于可转债，回购金额2-4亿元，回购价格不超过10.5元/股。 评论：  三磷整治影响一铵开工，公司下半年业绩承压。受长江三磷整治行动影响，公司部分磷酸一铵产能下半年起停车，对公司磷酸一铵生产销售造成较大压力，公司第三季度收入及业绩下滑明显。但值得关注的是，虽然今年Q3磷酸一铵价格较去年同期有所下滑（2256元/吨→2098元/吨，-6.97%），但这主要是原材料硫磺大幅降价所致，而价差从去年的556元/吨扩大到764元/吨，+37.45%，可见三磷整治作用的显现。根据生态环境部方案，未来一年预计减少15%一铵产能，磷酸一铵行业格局进一步优化，行业盈利中枢料将上移；公司磷石膏处理规范，随着公司磷酸一铵装置开工率恢复，公司2020年收入及盈利水平有望大幅改善。  新型肥销售持续增长。公司收入规模下滑程度远低于利润下滑程度，这主要是公司复合肥销售增长拉动的，且由于公司传统肥销售承压，可推测新型肥销售应有较明显增长。当前种植经济作物利润可观，这为新型肥料行业快速增长带来发展机遇，公司加大资源投入开发新型肥料市场，尤其是南方经济作物区的新型肥料市场；并加强对经销商与种植户的技术服务力度，促进了新型肥料销量出现显著的增加，产品结构进一步优化。预计未来新型肥料仍是公司重点发展的产品，有望保持较好的增长。  公司拟回购股份彰显信心。结合公司发展战略、经营情况、财务状况及未来的发展前景，基于对公司价值的高度认可和未来发展的信心，公司拟以集中竞价方式回购公司股份用于可转债，回购金额2-4亿元，回购价格不超过10.5元/股。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司19-21年净利润分别为7.4/9.2/10.3亿元，对应EPS分别为0.57/0.70/0.79元，目前股价对应PE分别为16/13/11倍；结合明年业绩预期及行业15X PE水平，给予目标价10.54元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：产品价格大幅下滑；环保风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 10,031 9,430 10,836 11,458 同比增速(%) 11.1% -6.0% 14.9% 5.7% 归母净利润(百万) 819 741 916 1,030 同比增速(%) 20.4% -9.6% 23.8% 12.3% 每股盈利(元) 0.63 0.57 0.70 0.79 市盈率(倍) 14 16 13 11 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为19年10月23日收盘价 证券分析师：蒋明远 电话：021-20572549 邮箱：jiangmingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360519100001 联系人：孟瞳媚 电话：021-20572549 邮箱：mengtongmei@hcyjs.com 总股本(万股) 130,453 已上市流通股(万股) 117,288 总市值(亿元) 112.71 流通市值(亿元) 100.68 资产负债率(%) 26.8 每股净资产(元) 5.0 12个月内最高/最低价 11.8/8.15 -9%4%18%31%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-22～2019-10-18沪深300新洋丰市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 复合肥 2019年10月24日 新洋丰（000902）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,124 820 1,614 2,689 营业收入 10,031 9,430 10,836 11,458 应收票据 380 358 411 435 营业成本 8,089 7,663 8,756 9,196 应收账款 194 169 194 205 税金及附加 43 41 47 50 预付账款 356 337 385 404 销售费用 551 518 596 630 存货 2,716 2,573 2,940 3,088 管理费用 294 311 314 332 其他流动资产 480 450 518 547 财务费用 -24 -22 -16 -32 流动资产合计 5,250 4,707 6,062 7,368 资产减值损失 20 0 0 0 其他长期投资 108 108 108 108 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 12 12 12 12 投资收益 10 0 0 0 固定资产 2,805 2,838 2,869 2,897 其他收益 16 10 10 10 在建工程 53 -97 -247 -397 营业利润 1,077 929 1,149 1,291 无形资产 512 501 491 481 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 259 252 245 241 营业外支出 12 0 0 0 非流动资产合计 3,749 3,614 3,478 3,342 利润总额 1,068 929 1,149 1,291 资产合计 8,999 8,321 9,540 10,710 所得税 206 179 221 249 短期借款 9 9 9 9 净利润 862 750 928 1,042 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 43 9 12 12 应付账款 982 930 1,063 1,117 归属母公司净利润 819 741 916 1,030 预收款项 1,051 988 1,136 1,201 NOPLAT 843 732 915 1,016 其他应付款 322 322 322 322 EPS(摊薄)（元） 0.63 0.57 0.70 0.79 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 146 146 157 166 主要财务比率 流动负债合计 2,511 2,396 2,688 2,816 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 11.1% -6.0% 14.9% 5.7% 其他非流动负债 112 110 110 110 EBIT增长率 21.4% -13.2% 25.0% 11.1% 非流动负债合计 112 110 110 110 归母净利润增长率 20.4% -9.6% 23.8% 12.3% 负债合计 2,623 2,506 2,798 2,926 获利能力 归属母公司所有者权益 6,219 5,649 6,565 7,595 毛利率 19.4% 18.7% 19.2% 19.7% 少数股东权益 157 166 177 189 净利率 8.6% 7.9% 8.6% 9.1% 所有者权益合计 6,376 5,815 6,742 7,784 ROE 13.4% 12.7% 13.6% 13.2% 负债和股东权益 8,999 8,321 9,540 10,710 ROIC 15.9% 15.0% 16.2% 15.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.1% 30.1% 29.3% 27.3% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 1.9% 2.1% 1.8% 1.5% 经营活动现金流 295 1,087 866 1,134 流动比率 209.1% 196.5% 225.5% 261.6% 现金收益 1,069 962 1,147 1,247 速动比率 100.9% 89.1% 116.1% 152.0% 存货影响 -655 143 -367 -148 营运能力 经营性应收影响 284 67 -127 -54 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 经营性应付影响 -306 -115 280 119 应收帐款周转天数 5 7 6 6 其他影响 -96 30 -68 -29 应付帐款周转天数 43 45 41 43 投资活动现金流 -105 -100 -100 -100 存货周转天数 106 124 113 118 资本支出 -257 -108 -106 -105 每股指标(元) 股权投资 10 0 0 0 每股收益 0.63 0.57 0.70 0.79 其他长期资产变化 142 8 6 5 每股经营现金流 0.23 0.83 0.66 0.87 融资活动现金流 -344 -1,291 28 41 每股净资产 4.77 4.33 5.03 5.82 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -268 0 0 0 P/E 14 16 13 11 股东融资 1 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -77 -1,291 28 41 EV/EBITDA 13 15 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 新洋丰（000902）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、首席分析师：蒋明远 上海交通大学工商管理硕士。7年二级市场化工行业研究经历，3年一级市场化工及高端制造业投资经历。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 新洋丰（000902）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜·沙吾列塔依 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-8828303