基本金属周报：宏微观共振，金属强反弹

（2024年08月19日-2023年08月23日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝铅锌锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0819-0812）有色版块继续反弹，其中伦市来看，铝＞锌＞铅＞锡＞镍＞铜。 ➢主要逻辑：本周美国非农数据下修程度低于预期，欧美制造业PMI均低于预期，周五夜间鲍威尔杰克霍尔发言传达预防性降息信息。国内出台经济刺激的预期依然存在，叠加金属本身矿紧张向金属紧张传导，金属价格反弹持续。 02下周观点 ➢整体逻辑：本周美国非农数据下修不及预期，虽然欧美制造业PMI偏弱但是美国服务业PMI依然偏强，叠加鲍威尔周五发言强调目前关注度更多在于提振就业市场，市场解读为在经济数据尚可的情况下预防性降息。国内持续出台支持保证完成全年经济目标的政策，市场情绪尚可。微观来看，供需偏紧的现实凸显。铜铝锌铅均明显去库，氧化铝库存低位微增，锡库存微增，国内外结构和现货升贴水均呈现偏强态势，金属近端有走强预期。铜依然处于精铜替代废铜阶段，国内库存去化加速，锌14家企业联合减产预期影响100万吨产能，电解铝新西兰冶炼厂减产12.5万吨，LME结构几乎走平市场担忧LME挤仓；铅国内仓单大幅去化，挤仓担忧再起；锡8月25日云锡开始检修，市场有继续去库的预期。另外，周末中东冲突加剧，原油的价格反弹可能也会推升金属价格上行。 ➢推荐策略：短期来看，海外衰退交易暂缓，前期利空交易相对充分，预期金属价格短期持续反弹。 ➢下周关注：周一美国耐用品订单，周五美国PCE数据。 ➢风险提示：全球需求继续走弱，衰退交易再次来袭。 03 行业分析：铜宏观情绪偏暖，铜价受到支撑 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月11月和12月降息，共75-100bp 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国就业数据走弱，鲍威尔将开启预防性降息 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：7月中国精铜产量同比增11%，7月铜材进口同比-2.5% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：7月废铜产量同比-16%，广东废铜票点9% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工80.6%，精铜替代废铜持续 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：7月铜材开工率64.2%,7月电池片产量同比19.6% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：7月集成电路产量同比26.9%，周度地产销售数据有待改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存60.0万吨周度库存累库0.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存36.2万吨周去库2.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度6.4美金，粗铜加工费低位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损37元，精废差1570元，现货小幅贴水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con115美金，国内con略缩小，进口升水55美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多略微增加，国内空头继续减仓 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝现货偏强，盘面多空离场价格下行 氧化铝：供给：国产矿价格持续上升，6月铝土矿产量同比-16.02% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：晋豫铝土矿产量较低，复产进程缓慢 氧化铝：供给：海外铝土矿价格持续走高，7月中国进口量环比+12.5% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：7月几内亚和澳大利亚-中国进口量均有上升 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：7月海外铝土矿出港量环比+3.6% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：海外氧化铝开工率小幅上升，7月平均开工率80% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8755万吨，开工率84.2% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：下半年预计国内新投复产410万吨，海外350万吨 氧化铝：供给：7月各省氧化铝产量均有回升 数据来源：SMM,招商期货 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝美金价格上涨至521美元/吨，进口窗口持续关闭 氧化铝：供给：主要进口国澳大利亚和越南的进口量大幅下降 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4351万吨，开工率96.7% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：库存：总库存402万吨，小幅累库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：港口库存小幅回调，上期所仓单大幅下降 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至8月23日，氧化铝各项成本持稳 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至8月23日，各地区氧化铝利润均有小幅上升 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：基差-54元/吨，0-3月差122元/吨 数据来源：Mysteel，SMM,招商期货 氧化铝：估值：持仓量和成交量下降，挤仓风险仍存 03 行业分析：铝宏观情绪转暖，海外减仓担忧挤仓 铝：供应：7月国内产量同比增加3.6%，国内在产产能4351万吨周度不变 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.3%，环比上行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.3%，环比上行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存167.5万吨，周度去库4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格上行，冶炼利润2000元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1700元，周内铝棒加工费下行，国内贴水维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con45美金，国内结构偏弱，华东贴水80元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多上行，担忧海外挤仓风险 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌联合减产点燃多头情绪，锌价短期偏强走势 锌：供应：7月中国精矿产量同比+11%，进口-4.7% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：8月精炼锌产量预计-6.9%，7月进口量-79% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管&结构件开工率回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率55%，环比+1.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率82%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：7月镀锌板出口量同比+22.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率56.6%，环比-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率54%，环比-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存13.1万吨，LME库存25.6万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：锌精矿进口TC倒挂40美元，国产TC1450元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货平均5元/吨贴水，0-3月差330元/吨Back 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度回落，LME投资基金净多微增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅交割库存大幅去化，警惕逼仓风险 铅：供应：中国铅矿7月产量+24.7%，进口量-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废料供应指数持续回落，废蓄电价格延续反弹 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周产量-350吨，受江西金德小幅减产影响 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生精铅周产量环比-4230吨，受行情影响减产 铅：需求：蓄电池企业周度开工率67%，环比-2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量尚可，汽车销售回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格持续上涨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存1.7万吨，LME库存18万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进口TC-25美元/干吨，精废价差200元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口维持打开，铅锭进口盈利收窄 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差305元Back高位，现货平均贴水220元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度中高位，海外投资基金净空略降 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡宏观企稳，强基本面继续驱动反弹 锡：供应：6月锡矿国内产量增20%，7月进口矿同比-51% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：7国内精锡产量同比39.8%，25日起云锡开启45天检修 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：费城半导体指数继续上行，关注本周英伟达财报 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存17035吨，周度累库603吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费企稳，现货进口亏6000元，升水550元，伦敦con50美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多上行，国内持仓和投机度偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼