正信期货铜周报：宏微观阶段性共振，铜价偏强震荡

正信期货铜周报20240923 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：上周铜价小幅增仓上涨，价格突破调整震荡区间，重心在75000一线上方，美联储首降50BP，略超预期，同时收紧后续降息路线，防止市场朝衰退预期交易演绎，但从就业数据和制造业数据来看，需求预期仍处承压状态，市场后续根据数据在衰退交易和再通胀交易中仍有反复，现阶段仍以相对乐观的软着陆预期为主导。 产业基本面：基本面角度来看，华中炼厂火灾有一定减产，但全国月度产量仍维持百万吨附近，国内9月去库情况良好，仓单大量流出，再生铜供应紧张导致精铜去库加快，现货小幅升水交易。海外一端交仓基本结束，进口盈利窗口打开下，海外库存或缓慢下移，基本面目前铜市场尚可，消费支撑显现，能够对价格形成一定支撑。 策略：本周铜价小幅增仓上涨，波动率表现平稳，虽然价格基本突破底部区间，但交易情绪上并不亢奋，我们认为持续上升动力有限，以偏强震荡思路对待。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 8月欧洲制造业PMI持续回落，创8个月新低。欧元区8月制造业PMI终值录得45.6%，较上月下滑0.2个百分点；法国制造业PMI录得42.1%，下滑2.3个百分点；德国制造业PMI录得42.1%，下滑1.4个百分点；美国标普制造业PMI回落至48%，环比下降1.6个百分点。8月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平回落至荣枯线下方。 2024年8月中国制造业PMI录得49.1%，较上月下滑0.3个百分点，连续4个月处于收缩区间，制造业需求压力延续，主要矛盾依旧集中于需求分项下滑，新订单和新出口订单均弱势。 宏观面 美联储首降50BP，略超预期，同时收紧后续降息路线，防止市场朝衰退预期交易演绎，但从就业数据和制造业数据来看，需求预期仍处承压状态，市场后续根据数据在衰退交易和再通胀交易中仍有反复，现阶段仍以相对乐观的软着陆预期为主导。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。根据ICSG数据显示，2024年6月全球铜矿产量188.2万吨，同比增长0.91%，1-6月全球铜精矿产量1113.6万吨，同比增长 3.35%。国际铜研究小组（ICSG）称，2024年6月，全球精炼铜市场供应过剩95,000吨，而5月时为供应过剩63,000吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年8月中国进口铜精矿及其矿砂257.4万吨,环比增加18.9 %，同比减少4.6%；1-8月累计进口铜矿砂及其精矿1863.5万吨，累计比去年同期增长3.2%。8月的铜精矿进口量创下2024年中国铜精矿单月进口量的记录。进入8月，有检修计划的冶炼厂进一步减少，据SMM统计有4家冶炼厂要检修涉及粗炼产能73万吨，铜精矿投炉量需求加大。 铜精矿进口数量累计值 铜精矿进口数量当月值 产业基本面 截至9月20日SMM进口铜精矿现货指数报4.68美元/吨，较上周下降0.27美元，TC弱势运行。 据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，23.25美元/干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元/干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 产业基本面 精炼铜产量 8月SMM中国电解铜产量仍在100万吨以上，但出现环比下降降幅为1.43%，不过同比仍上升2.48%，且较预期增加。1-8月累计产量大幅增加，增幅为6.5%。 进入9月，据SMM统计有2家冶炼厂要检修涉及粗炼产能50万吨，较8月时涉及73万吨产能减少；9月电解铜行业的样本开工率为83.28%，环比上升0.26个百分点；SMM预计10月产量或重新下降，但降幅并不会太大，料仍会维持在100万吨以上。 产业基本面 精炼铜进口量 2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 据海关总署数据显示，2024年1-8月中国进口精炼铜共232.6万吨，累计同比增加7.79%；其中8月进口24.9万吨，环比减少9.56%，同比下降23.3%。其中来自非洲地区电解铜总量达10.14万吨，环比下降16.47%，占进口总量40.63%，下降量主要来自刚果民主共和国与刚果共和国。据SMM了解，由于二季度中国美金铜市场表现较差，非洲地区电解铜发往中国的零单量不断下降，仅优先保障长单发运，使来自非洲地区的电解铜进口量不断下降。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年8月进口废铜环比有所下滑，单月进口16.95万吨，同比增长8.83%，1-8月累计进口151.53万吨，同比增长18.57%。国内利废政策调整，再生铜铜杆开工率下滑，精废价差无优势，废铜进口量有所下滑。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据SMM数据调研，本周再生铜杆开工率为15.69%（调研企业：15家，产能159万吨/年）环比上升3.4个百分点。本周精废杆平均价差985元/吨，较上周精废杆平均价差645元/吨，上升了340元/吨。本周江西再生铜杆价格盘面扣减平均值415元/吨，环比下降317元/吨。 本周铜价快速上升，令精废杆价差有所扩大但仍维持优势线下方，再生铜杆厂表示终端需求仍难见改善。据SMM调研了解，虽然江西地区对783号令执行力度有所放松，但各区政策延长执行时间需根据本地政府财政能力而定，在延长期内相关补贴和经营优惠政策也将重新商定，再生铜杆企业表示新商定的政策大概率不如之前，因此有个别再生铜杆企业萌生搬往政策更优的省份。在铜价上升周期中，再生铜杆厂将选择接受高价再生铜原料，原料采购不足问题或将暂时得到解决。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-8月电源累计投资4158亿元，同比增长5.1%，电网投资3330亿元，同比增长23.1%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年8月当月空调产量1498万台，同比下滑9.4%；1-8月空调累计产量19,139.12万台，同比增长7.8%。 产业基本面-消费端 汽车 8月，汽车产销分别完成249.2万辆和245.3万辆，环比分别增长9%和8.5%，同比分别下降3.2%和5%。1-8月，汽车产销分别完成1867.4万辆和1876.6万辆，同比分别增长2.5%和3%，产销增速较1-7月分别收窄0.9和1.3个百分点。 8月，新能源汽车产销分别完成109.2万辆和110万辆，同比分别增长29.6%和30%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.8%。1-8月，新能源汽车产销分别完成700.8万辆和703.7万辆，同比分别增长29%和30.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的37.5%。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-8月地产竣工面积3.34亿平方米，同比下滑23.6%，新开工面积同比下滑22.5%，地产数据弱势特征延续，竣工维持周期下行趋势，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 其他要素 库存 截至9月20日，三大交易所总库存50.92万吨，周度库存减少2.72万吨，LME铜库存减少8000吨至30.34万吨；上期所库存减少2.058万吨至16.49万吨，COMEX铜库存增加1080吨至4.1万吨。据SMM调研了解，截至9月19日国内保税区库存为6.17万吨，较上周减少0.56万吨。其中上海保税库环比减少0.56万吨至5.9万 吨；广东保税区持平于0.27万吨，进口结构转为盈利，进口铜需求回升，保税区库存开始缓慢去化。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至9月17日CFTC非商业多头净持仓19,682手，周度增加6,870手。其中非商业多头持仓79,235手，周度环比增加4,481手，非商业空头持仓59,553手，月度环比减少2,389手。COMEX铜反弹并突破底部震荡区间，多头增仓空头减仓，净多持续有所扩大。 其他要素 升贴水 截至9月20日LME铜现货贴水-130美元/吨，LME铜现货贴水维持较高水平；LME库存维持高位，注销仓单占比下降，国内进口需求有所好转下，美金铜需求有所回温。 市场对沪期铜2410合约基本报价平水至升水60元/吨；下游对现货采买热情不减，尤其是常州地区现货采购量增加，令上海与常州成交价格均较高。部分上海港口作业效率较低，原本预计周五流入内贸的进口货源并未如期而至，故造成日内现货可流通货源进一步紧张，升水自早盘便被一路推高。 其他要素 基差 截至2024年9月20日，铜1#上海有色均价与连三合约基差250元/吨。 宏观层面：上周铜价小幅增仓上涨，价格突破调整震荡区间，重心在75000一线上方，美联储首降50BP，略超预期，同时收紧后续降息路线，防止市场朝衰退预期交易演绎，但从就业数据和制造业数据来看，需求预期仍处承压状态，市场后续根据数据在衰退交易和再通胀交易中仍有反复，现阶段仍以相对乐观的软着陆预期为主导。 产业基本面：基本面角度来看，华中炼厂火灾有一定减产，但全国月度产量仍维持百万吨附近，国内9月去库情况良好，仓单大量流出，再生铜供应紧张导致精铜去库加快，现货小幅升水交易。海外一端交仓基本结束，进口盈利窗口打开下，海外库存或缓慢下移，基本面目前铜市场尚可，消费支撑显现，能够对价格形成一定支撑。 策略：本周铜价小幅增仓上涨，波动率表现平稳，虽然价格基本突破底部区间，但交易情绪上并不亢奋，我们认为持续上升动力有限，以偏强震荡思路对待。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。