招商期货基本金属周报：短期内外共振，金属企稳反弹

（2023年10月23日-2023年10月27日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2023年10月29日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1023-1027）有色版块震荡走强，其中沪市强弱排序为铜＞锌＞铝＞铅＞镍＞锡。 ➢主要逻辑：上周有色板块呈现先抑后扬格局。首先是周二国内一万亿特别国债，提升了赤字率，市场认为刺激政策会继续出台。另外1-9月规上工业企业利润同比-9%，相对1-8月跌幅收窄2.7%。国外来看，美国三季度GDP数据超预期，但PCE如期下行，市场认为美联储不会再次加息，美债收益率和美元走弱，金属价格得到支撑。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，整体氛围偏暖。海外美国虽然GDP数据超预期，但PCE数据如期下行，官员发言偏鸽派，市场预期降息时间提前到明年5月份。市场担忧美国财政刺激收紧，居民需求下行，经济走弱，美债收益率冲高回落明显。国内来看，发行1万亿特别国债，提高赤字率，市场有政策持续出台的预期。国内工业企业利润1-9月累计同比相对1-8月环比降幅收窄2.7%，国内信心提升明显。欧央行加息如期结束。另外，中美经济工作组举行视频会议，中美关系缓和信号明显。巴以冲突周末有所恶化，推升通胀预期。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，国内外短期共振，海外流动性趋于宽松，国内刺激预期提升，中美关系缓和，板块价格整体企稳上行。单个品种来看，铜受益于宏观环境改善明显，精废价差低位，建议逢低买入。云南地区面临枯水期减产可能85-113万吨，建议逢低买入。锌价受益于国内刺激，继续上行。镍受困于供给增加，板块内偏空但估值偏低。缅甸北部战争暂时没有影响锡矿发运，但锡矿依旧没有复产，需求端改善，建议逢低买入。 ➢下周关注：中国官方PMI，美联储议息会议，美国财政部发债计划，美国非农数据。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜内外利好共振，铜价触底反弹 铜：宏观：CME利率反映市场预期不再加息，明年5月开始降息 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：中国工业企业利润数据改善，美国PCE如期下行 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内9月精炼铜同比11.3%，铜材进口9月同比-5.8% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：9月废铜进口同比增2%，10月国内废铜产量预-9% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比上行1.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏高增速延续，新能车产量同比增速继续放缓 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售有待改善，电网投资增速提升电源保持高位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存23.9万吨，周度减少3.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存周度去库3.5万吨，出库同比偏强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度下降近3.5美金，铜矿的紧张趋于明显 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利430元，精废差640元，现货升水偏强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3contago75美金，国内换月结构维持小幅back 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME基金持仓净空小幅增加 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：铝减产或将落地，铝价企稳反弹 铝：供应：国内9月氧化铝同比7.6%，在产产能周降20万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：9月全球产量同比增1.8%，周度在产产能不变 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比再降0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比降0.1%，9月铝材出口同比-4.98% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存111.8万吨，周度库存增加0.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈2700元，成本企稳 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：升水走弱，进口现货亏损270元，铝棒加工费企稳 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内back结构走弱升水下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外基金净多减少，国内持仓继续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌宏观预期好转，利好基建小幅试多 锌：供应：中国精矿产量、进口量环比上行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：10月锌锭产能持续释放，9月进口环比走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：下游开工小幅走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：一带一路论坛闭幕，但环保督察仍压制开工 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板销售好转，成品高位去库 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：五金卫浴订单无明显变化，但汽车配件有所好转 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：北方环保问题影响减弱，企业重回正常生产 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：LME库存暂缓去化，国内库存低位震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：广东，上海采购氛围环比偏冷 锌：估值：国产TC再降，矿、锭进口窗口间或打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内价格结构继续回落，海外con低位震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度偏低，LME投资基金净多走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅消费淡季特征逐渐显露，逢高保值为主 铅：供应：铅精矿产量走强，但含铅废料供应偏弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅、再生铅开工率偏弱运行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：消费转淡，出口下滑，部分蓄电企下调生产计划 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：9月终端数据表现尚可 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国外库存持续累增，国内社库中高位震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精废价差中等，原生铅、再生铅利润均尚可 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润高位波动 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内市场月差回落，现货市场升贴水走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度偏低，海外净多头继续回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍驱动方向不明，镍价低位震荡 镍：供给：10月高冰镍产量环比略降，MHP基本持平 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：9月镍矿进口量环比上升，海运费持平 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：10月中国、印尼镍铁产量、开工率小幅下降 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：9月电解镍进口量环比继续下降，产量持平 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：10月国内废旧锂电回收量环比略增 数据来源：SMM，Wind，招商期货 镍：需求：10月硫酸镍、不锈钢预期产量环比下降 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：动力电池产、装增速趋势性下滑，手机产销修复 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：国内镍矿小幅去库，镍铁库存维持 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：金川镍升水下降，俄镍维持平水 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：硫酸镍价格相对偏强，对纯镍价差转正 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值继续缓慢，镍铁厂利润继续下降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢价格波动率趋于收敛 不锈钢：供给：10月中国、印尼总排产量稳中略降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：10月中国300系产品、钢坯产量环比下降 数据来源：SMM，上海钢联，招商期货 不锈钢：供给：9月不锈钢净出口量环比明显回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬矿进口量回落，铬铁产量环比回升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格跟随镍铁继续回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：需求：国内宏观见底基础不断积累，美国宏观具有韧性 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：下游空调、洗衣机行业维持较高景气度 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：集装箱、电梯等下游行业相对低迷 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：库存：上周300系不锈钢产品累库1.0万吨 数据来源：上海钢联，招商期货 不锈钢：库存：国内铬矿库存短线小幅回落 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：期货价格低位震荡，现货升水维持 不锈钢：成本：镍矿、镍铁价格继续回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：冷轧、热轧不锈钢厂利润率震荡 不锈钢：持仓：成交、持仓量短期有所回落 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡供紧需增，锡价企稳 锡：供应：1-8月中国锡矿产量-13.4%，9月进口锡矿同比-55% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：9月进口增1.5%，两省周度开工率回升4% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比持稳，全球半导体需求有望回升 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度减少152吨，进口到货明显 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango204美金，注销仓单占比上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费低位，锡锭进口盈利1700元，升水500元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：周度海外基金净空小幅减少，国内投机度低位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能