20241020招商期货基本金属周报：政策持续发力，金属有望企稳

（2024年10月14日-2023年10月18日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝铅锌锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1014-1018）有色版块震荡下行，周五略有企稳，其中沪市来看，铅＞铜＞铝＞锌＞锡＞镍。 ➢主要逻辑：宏观来看，伴随美国民调特朗普优势明显，特朗普交易再度来袭，避险情绪走强，美国零售销售数据强于预期，美元走强，贵金属走强，基本金属偏弱。国内周四住建部会议市场认为旧改套数不及预期，整体风险偏好下行，商品普跌。但周五央行和主席发言提振市场信心，另外9月经济数据中工业增加值和社零等数据都有企稳迹象，金属价格整体企稳。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，市场开始“特朗普”交易，美元和黄金共同上行，市场有避险需求。同时，特朗普上台后虽然可能通过加增关税打压金属需求但是再通胀交易伴随财政发力也预期翩然而至，个中节奏不容易把握。市场定价11月降息25bp概率已经达到90%，预期变化不大。但市场的关注焦点依然在于国内政策，周五央行的降息表态和周五下午领导人对于科技的发言极大提振了市场信心。海外降息，国内稳增长的共振上行或继续开始。微观来看，金属供应偏紧的大格局不改。氧化铝和锌当期偏紧格局不变，其他金属当期相对宽松。锡价格下行，主要是担忧佤邦可能在11月开始复产。 ➢推荐策略：长期来看，我们看好有色金属再度上行，但中间曲折反复不会少。短期或是再度上行的开始。 ➢下周关注：美联储官员发言，欧美制造业PMI数据。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜国内风偏提升，铜价有望企稳 铜：宏观：CME利率期货预期11月12月各自降息25bp，11月概率提升 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国零售销售显示韧性，国内经济数据有企稳迹象 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：9月国内精铜产量环比同比均转负，铜材进口同比-0.1% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：9月废铜产量同比-23%，环比有望提升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行18% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：9月铜材开工率66.6%,环比上行1.4% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度地产成交和汽车批发有所改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存53.1万吨周度库存累库0.04万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存28.5万吨周累库2.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度10.48美金，粗铜加工费低位维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利250元，精废价差1337元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con123美金，国内结构走平，进口升水56美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME和comex基金净多均微降，国内持仓下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝现货紧张延续，盘面博弈激烈 氧化铝：供给：国产矿价格持续上升，9月铝土矿产量同比-7.05% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：9月广西铝土矿产量环比+1.29%，其他各省均有下降 氧化铝：供给：海外铝土矿价格77美元/吨，8月中国进口量环比+3.67% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至10月11日，中国铝土矿到港量周度环比-31.75% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至10月11日，全球主要港口铝土矿发运量周度环比+2.33% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：8月全球氧化铝产量同比+1.12% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8840万吨，开工率85% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：9月贵州氧化铝产量环比+5.77%，其他各省均有下降 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：河南氧化铝开工率周度环比-0.21%、广西-1.74% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝美金价格上涨至693美元/吨，进口窗口持续关闭 氧化铝：供给：8月中国氧化铝进口量环比-91% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4364.9万吨，开工率97% 氧化铝：库存：截至10月18日，氧化铝库存391.8万吨，持续去库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至10月18日，新疆地区仓单数量周度环比-36914吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至10月18日，氧化铝成本+41.3元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至10月18日，氧化铝利润+269.2元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至10月18日，基差-146元/吨，0-3月差161元/吨 数据来源：Mysteel，SMM,招商期货 氧化铝：估值：周度持仓量环比-25.47%，成交量环比+18.54% 03 行业分析：铝库存去化宏观偏暖，铝价有望走强 铝：供应：9月国内产量同比增加1.1%，国内在产产能4365万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63.9%，环比上行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63.9%，环比上行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存140.89万吨，周度去库3.9万吨，国内去库2.9吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格上行，冶炼利润2040元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1600元，周内铝棒加工费低位，现货贴水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con19美金，国内con30元，华东贴水10元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多微降，国内持仓继续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌供强需弱，锌价高位震荡 锌：供应：9月中国精矿产量同比+1.63%，8月进口-16% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：9月精炼锌产量-8.2%，8月进口量-15% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管，氧化锌开工率走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率60.6%，环比+1.55% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率83%，环比基本持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：8月镀锌板出口量同比+0.94% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率55%，环比+1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率56%，环比基本持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存12.2万吨，LME库存23.9万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：锌精矿进口窗口打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内价格结构走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度中高位震荡，LME投资基金净多略减 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅供需双增，铅价底部支撑抬升 铅：供应：中国铅矿9月产量-0.29%，8月进口量-14.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废料供应指数上涨，废蓄电价格微增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周产量环比-365吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生精铅周产量+1750吨 铅：需求：蓄电池企业周度开工率73%，环比+3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量尚可，汽车销售偏弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存7.6万吨，LME库存19.4万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进口TC-25美元/干吨，国产TC 600元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口盈利收窄 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差80元/吨Con，现货平均贴水300元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度中位，海外投资基金净空2080手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡佤邦复产担忧压制锡价 锡：供应：8月锡矿国内产量增8%，9月进口矿同比8% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：9月原生锡减产32%，云南检修结束，精炼锡进口-33% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：9月焊料开工率环比上行4% 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存14126吨，周度累库230吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费下行，现货进口亏4603元，升水200元，伦敦con250美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多微降，国内持仓和投机度偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼