2023年03月26日•研究员-徐世伟•xushiwei@cmschina.com.cn•联系电话: 021-61659372•执业资格号：Z0001836•联系人-马芸•mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18565665428期货研究报告|商品研究招商期货基本金属周报——避险情绪回落，有色企稳反弹（2023年03月20日-2023年03月24日） 下周观点品种分析：铜铝锌铅锡镍不锈钢0203目录周度回顾012 01周度回顾3 周度回顾数据来源：Wind，招商期货4➢本周（0320-0326）有色板块继续震荡偏弱，其中LME强弱排序为锡＞铜＞铝＞铅＞镍＞锌。➢主要逻辑在于：主要逻辑在于：由于各大央行和政府官员纷纷发言表态会提供流动性支持，救助银行业，上周美国硅谷银行和瑞信银行带来的避险情绪逐渐回落。同时加息落地，对于美联储进一步加息的预期走弱。叠加国内金属进入旺季，除了锡之外均呈现去库状态，金属价格企稳反弹。伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数过去一年-13.2%-34.3%-27.9%-7.9%-36.4%-41.0%过去一月-2.6%-4.7%-6.9%-1.2%-11.7%-9.5%过去一周3.9%2.9%-1.3%1.5%0.4%9.6%沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数过去一年-4.4%-19.8%-13.9%-0.7%-20.1%-41.5%过去一月-0.7%-1.6%-3.7%-0.4%-12.9%-8.9%过去一周4.0%1.3%1.0%0.0%2.1%8.7%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数-80%-60%-40%-20%0%20%40%2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 02下周观点5 下周观点数据来源：招商期货6供应及变化需求及变化库存及变化标的估值交易逻辑策略周度关注风险提示铜铜矿端扰动恢复，精铜产量有望增加持续恢复，同比转正持续去库偏高海外避险情绪回落，国内复苏持续单边观望，关注月间正套美国PCE数据，中国PMI数据国内需求恢复不及预期，海外流动性风险铝在产产能周度增加10万吨环比恢复缓慢，同比为负持续去库偏低海外避险情绪回落，国内复苏持续卖出看跌期权美国PCE数据，中国PMI数据国内需求恢复不及预期，海外流动性风险锌云南减产，但炼厂利润偏高，原料充足，开工稳定居高本周受原料成品库存影响开工下滑，预计下周恢复低位去库中性风险因素移除，锌价触碰下方支撑逢低做多美国PCE数据，中国PMI数据国内需求恢复不及预期，海外流动性风险铅利润中等，产能逐步投放，预计偏宽松转入消费淡季，终端领域数据走弱，预计消费走弱低位震荡中性弱驱动下铅价预计区间震荡区间操作步入消费淡季下终端领域情况国内需求恢复不及预期，海外流动性风险锡印尼锡锭与缅甸锡矿出口均出现反弹那国内锡整体需求随价格上涨而走好累库结束，库存出现去化中性宏观偏空，基本面转多观望印尼锡锭出口海外供应进一步增加，国内需求不及预期镍印尼湿法、火法中间品进口继续放量，电解镍产量持平不锈钢出口不及预期，3月新能源车产销增长偏弱低位去库中性偏高宏观中性，微观偏空中性3月新能源车、三元动力电池产量库存累积不及预期、低流动性带来高波动不锈钢3月产量维持高位，钢厂继续减产，供给边际减少国内下游、出口需求继续偏弱，地产回升偏中性高位去库中性宏观中性，微观中性中性锡佛地区3月最后一周库存情况社库去化不及预期，欧美金融风险再起 下周观点数据来源：招商期货7➢整体逻辑：上周是欧美银行业危机缓和的一周。美联储如期加息25bp,鲍威尔发言缓和。瑞士银行收购瑞信，瑞士央行提供流动性帮助。耶伦表示会在需要的时候给银行业提供流动性支持。所以欧美银行流动性危机暂时解除，风险偏好提升，基本金属价格整体上行。但周五欧洲PMI数据弱于预期，美国PMI数据强于预期，基本金属短暂承压。➢推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点，上周如我们所提示，出现避险情绪缓和带来的企稳，但衰退预期压制下，基本金属近期或暂时难以持续走强。上周金属上行的过程中，我们发现结构走弱，上行的驱动主要来自于远端避险情绪的修复。国内金属进口窗口纷纷关闭，国内短期复苏力度不足。操作上，我们认为短期没有看到大的趋势线行情机会，建议短线操作。具体来看，铜重新回到上行通道，但上行过程缓慢波折。电解铝价格充分测试18000一线低位，估值偏低但是上行斜率偏低，出现强驱动之前做多效益不足，建议卖出看跌期权。锌近期需求略有走弱，建议短线操作。铅区间操作。锡我们中期看好，但是短期反弹过快，暂时建议观望。镍维持看空思路，反弹后寻找做空机会。➢下周关注：美国PCE数据，中国PMI数据，美国硅谷银行听证会。 03行业分析：铜海外银行危机缓和，铜价重回上行通道8 铜：宏观：5月6月预期不加息，7月甚至预期降息数据来源：CME，招商期货921%32%17%0%20%40%60%80%100%上一周上一日目前5月联邦基金利率概率475-500500-525525-5502%46%37%0%20%40%60%80%上一周上一日目前6月联邦基金利率概率450-475475-500500-5256%46%39%0%20%40%60%上一周上一日目前7月联邦基金利率概率425-450450-475475-50022%40%51%0%20%40%60%上一周上一日目前9月联邦基金利率概率450-475475-500500-525 铜：宏观：议息会议如期加息发言偏鸽，PMI数据美强欧弱数据来源：彭博，WIND，招商期货100.130.140.140.150.150.160.166500700075008000850090009500100001050011000期货收盘价(电子盘):LME3个月铜人民币兑美元3040506070802017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国 铜：供应：海外供应扰动暂缓，1-2月进口累计同比降9.3%数据来源：SMM，Wind，招商期货11120013001400150016001700180019001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ICSG:原生精炼铜产量:当月值2018年2019年2020年2021年2022年2000003000004000005000006000007000008000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月未锻造铜及铜材进口2018年2019年2020年2021年2022年2023年1200130014001500160017001800190020002100ICSG全球铜矿产量2018年2019年2020年2021年2022年5500006000006500007000007500008000008500009000009500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月smm精铜产量201820192020202120222023 铜：供应：2月国内废铜产量增15%，进口增5%数据来源：SMM，Wind，招商期货120246810121416123456789101112废铜进口（金属吨）2020202120222023010000200003000040000500001月1日2月19日3月27日6月5日8月14日9月18日10月23日12月11日华东有色金属城再生铜周度吞吐量2021年2022年2023年024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内废铜产量（金属吨）2020年2021年2022年2023年 铜：需求：铜价反弹精废价差扩大，精铜杆开工率环比下行数据来源：SMM,Wind，招商期货13010203040506070废铜杆周度开工01020304050607080901月6日2月24日4月15日6月24日8月5日9月16日11月5日12月17日精铜制杆周度开工率2021年2022年2023年204060801001201234567891011122017线缆开工率20182019202020212022202301020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漆包线行业开工率2019年2020年2021年2022年2023年 铜：需求：3月空调排产同比增加7%，但家电消费并不乐观数据来源：SMM,Wind，招商期货1420304050607080901001234567891011122017铜管开工率201820192020202120222023-60%-40%-20%0%20%40%0500100015002000123456789101112空调排产总量同比2017201820192020202120222023-1000001050010001500123456789101112空调内销同比2017201820192020202120222023-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001000123456789101112空调外销同比2017201820192020202120222023 铜：需求：光伏维持高速增长，新能源车短期增长有压力数据来源：SMM,Wind，招商期货150.000.050.100.150.200.25-1000100200300400500产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴)-60-40-200204060801002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比1020304050607080901234567891011122017铜材开工率2018201920202021202220231525354555657585951234567891011122017板带开工率201820192020202120222023 铜：需求：地产销售持续好转，乘用车销售不容乐观数据来源：SMM,Wind，招商期货1601000020000300004000050000600001月1日2月6日3月14日5月1日6月19日8月7日9月25日11月13日30城地产成交套数2020年2021年2022年2023年-40-200204060801001202016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比-80-60-40-200204060801001201402008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-05