基本金属周报：宏微观共振，金属增仓上行

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0203-0207）有色版块整体先抑后扬，其中沪市来看，锡＞铅＞镍＞铜＞铝＞锌。 4➢主要逻辑：周二市场相对偏弱，主要因为特朗普就同中国关税的沟通计划反复。但周三开始，市场整体呈现做多中国的热情，国内AI，机器人相关的权益资产大幅上行，带动了市场风险偏好。国内金属累库幅度符合预期，即宏观氛围偏暖的情况下，微观没有形成拖累。另外，关税的担忧持续存在，全球产业链囤货需求，抢出口需求或延续。周五非农数据新增就业偏低，但失业率下行，上调前两月就业增长人数，整体通胀预期提升。 数据来源：Wind，招商期货 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，国内贸易战边打边谈，市场信心增加，中国资产整体走强，基本金属受益。海外美国非农数据好坏参半，新增就业不及预期，但上修11月和12月新增就业人数，失业率下降，时薪增长超预期，美国通胀预期再度上行。特朗普提出“对等关税”，下周或出台增收关税新的政策。国内权益市场多项支持长期资金入市的政策出台，AI和机器人等科技板块大涨振奋人心，风险偏好整体提升。国内再度传闻“能耗双控”，关注下周是否有政策落地。微观来看，资金方面，铜铝锌不锈钢等多个金属快速增仓上行明显，资金做多意愿强烈。整体有色金属库存累积符合预期或偏缓和，其中锡全球库存相对年前不升反降！刚果战乱延续，锡矿生产遭遇威胁，市场担忧铜矿生产，铜矿TC再度下行0.5美金。铝累库缓慢，氧化铝止跌，再加上能耗双控的讨论，整体增仓上行明显。锌价格弹性大，在累库偏慢的情况下国内再度走出back结构，价格反弹。镍周内菲律宾镍矿禁令的讨论叠加偏暖氛围点燃镍价，但即便是真的落地也为时尚早。锡虽然有佤邦复产传闻但市场并未太多理会，而刚果战乱延续，库存去库另多头占据上方，同时作为算力金属，锡也受益于权益市场科技板块的上涨情绪。 ➢推荐策略：维持逢低做多思路不变。 ➢下周关注：美国CPI数据，零售销售数据，贸易战变化，国内货币信贷数据。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜宏观微观共振，大幅增仓上行 铜：宏观：CME利率期货预期25年全年仅7月降息一次，再度推迟 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国非农数据好坏参半，关注下周三美国CPI数据 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：1月国内精铜产量同比增4.5% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：12月废铜进口同比13%，产量同比-10% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行3.1%，同比低于去年 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：1月铜材开工率55.3%高于去年春节 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：乘用车批发好于同期 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：节后全球累库7.7万吨，全球交易所库存53.2万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存相对节前累积15.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-2.7美金，粗铜加工费低位维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损47元，精废价差2900元，广东贴水135元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con119美金，国内con340元，进口升水66美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：COMEX净多增加，国内大幅增仓上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝基本面下行压力缓解 氧化铝：供给：1月铝土矿产量同比+12.20%，环比-1.39% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：1月铝土矿产量环比河南-2.68%、山西+1.51%、广西-5.19%、贵州+2.77% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格110美元/吨，12月中国进口量环比+21.30% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至1月31日，中国铝土矿到港量周度环比+4.91% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至1月31日，全球铝土矿发运量周度环比+5.47% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：12月全球氧化铝产量同比+6.26% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能9070万吨，开工率85.96% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：1月氧化铝产量环比广西+0.40%、山东+2.09%、山西+7.64%、河南-6.28%、贵州-1.04% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝周度开工率河南环比-0.35%、山西-1.35%，其他各省保持不变 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：12月净出口17.3万吨，氧化铝美金价格527美元/吨 氧化铝：供给：12月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比-80500吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4385.4万吨，开工率97.1% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至2月7日，氧化铝库存381.3万吨，持续累库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至2月7日，新疆地区仓单数量周度环比-4811吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至2月7日，氧化铝成本+14.48元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至2月7日，氧化铝利润-81.48元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至2月7日，基差102元/吨，0-3月差190元/吨 数据来源：Mysteel，SMM,招商期货 氧化铝：估值：周度持仓量环比+377.35%，成交量环比+21.63% 03 行业分析：铝宏观偏暖，价格上行 铝：供应：12月国内产量同比增加4.1%，国内在产产能4385万吨周度变化不大 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率56.8%，环比上行5.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率56.8%，环比上行5.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：节后全球库存123.2，累库15万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货震荡下行，冶炼盈利2780元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损2980元，海外现货升水走强，上海铝锭贴水40元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外back5美金，国内结构走平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多增加，国内增仓上行明显 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌国产TC持续修复，依然是板块内空配 锌：供应：12月精矿产量同比-8.8%，进口+3.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：1月精炼锌产量-7.9%，12月进口量+47% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：假期结束，下游开工陆续恢复 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率24.7%，环比+24.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率69.4%，环比+5.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：12月镀锌板出口量同比+33.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率33.6%，环比+27.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率21.2%，环比+17.7% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存10.7万吨，LME库存17万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC 2600元/吨，进口TC 15美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内升水反弹，月差Back走强，LME中幅Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度回升，LME投资基金净多2.39万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：国内挤仓风险偏高，期货库存仅580吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅本周以产业开工恢复为主 铅：供应：中国铅矿12月产量+10%，进口量+36% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格涨，再生原料宽松度中高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅开工率46.5%，下周产量预计-400吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生铅开工率30%，下周产量预计+7650吨 铅：需求：本周蓄电池开工率40.8%，环比+28% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存4.3万吨，LME库存22.1万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅综合盈利420元/吨，精废价差25元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口略微打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差15元/吨Con，现货升水走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度走弱，海外投资基金净空2.5万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：国内外期货库存实虚比相对健康 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡算力金属，供应扰动 锡：供应：12月进口矿同比-51%，锡矿紧张延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：1月精炼锡同比增1.9%，再生增5.3%，两省周度开工环比降1% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：韩国半导体出口略下行，费城半导体指数高位震荡，国内关注消费补贴 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球交易所库存12706吨，相对节前去库128吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多持稳，国内持仓和投机度提升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息