周度回顾
- 有色金属板块整体先抑后扬，沪市锡、铅、镍、铜、铝、锌表现依次减弱。
- 周二市场因特朗普就同中国关税的沟通计划反复而偏弱，周三开始市场整体呈现做多中国的热情，国内AI、机器人等权益资产大幅上行，带动市场风险偏好。
- 国内金属累库幅度符合预期，宏观氛围偏暖的情况下，微观没有形成拖累。关税的担忧持续存在，全球产业链囤货需求，抢出口需求或延续。
- 周五非农数据新增就业偏低，但失业率下行，上调前两月就业增长人数，整体通胀预期提升。特朗普提出“对等关税”，下周或出台增收关税新的政策。
- 国内权益市场多项支持长期资金入市的政策出台，AI和机器人等科技板块大涨振奋人心，风险偏好整体提升。国内再度传闻“能耗双控”，关注下周是否有政策落地。
下周观点
- 整体逻辑：宏观来看，国内贸易战边打边谈，市场信心增加，中国资产整体走强，基本金属受益。海外美国非农数据好坏参半，新增就业不及预期，但上修11月和12月新增就业人数，失业率下降，时薪增长超预期，美国通胀预期再度上行。
- 国内权益市场多项支持长期资金入市的政策出台，AI和机器人等科技板块大涨振奋人心，风险偏好整体提升。国内再度传闻“能耗双控”，关注下周是否有政策落地。
- 微观来看，资金方面，铜、铝、锌、不锈钢等多个金属快速增仓上行明显，资金做多意愿强烈。整体有色金属库存累积符合预期或偏缓和，其中锡全球库存相对年前不升反降！刚果战乱延续，锡矿生产遭遇威胁，市场担忧铜矿生产，铜矿TC再度下行0.5美金。铝累库缓慢，氧化铝止跌，再加上能耗双控的讨论，整体增仓上行明显。锌价格弹性大，在累库偏慢的情况下国内再度走出back结构，价格反弹。镍周内菲律宾镍矿禁令的讨论叠加偏暖氛围点燃镍价，但即便是真的落地也为时尚早。锡虽然有佤邦复产传闻但市场并未太多理会，而刚果战乱延续，库存去库另多头占据上方，同时作为算力金属，锡也受益于权益市场科技板块的上涨情绪。
- 推荐策略：维持逢低做多思路不变。
- 下周关注：美国CPI数据，零售销售数据，贸易战变化，国内货币信贷数据。
- 风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。
行业分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期25年全年仅7月降息一次，再度推迟。
- 宏观：美国非农数据好坏参半，关注下周三美国CPI数据。
- 供应：1月国内精铜产量同比增4.5%，12月废铜进口同比13%，产量同比-10%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比上行3.1%，同比低于去年，1月铜材开工率55.3%高于去年春节数据，乘用车批发好于同期。
- 库存：节后全球累库7.7万吨，全球交易所库存53.2万吨，国内库存相对节前累积15.5万吨。
- 估值：TC周度-2.7美金，粗铜加工费低位维持，现货进口亏损47元，精废价差2900元，广东贴水135元，LME0-3con119美金，国内con340元，进口升水66美金。
- 持仓：COMEX净多增加，国内大幅增仓上行。
氧化铝
- 供给：1月铝土矿产量同比+12.20%，环比-1.39%，海外铝土矿价格110美元/吨，12月中国进口量环比+21.30%。
- 供给：截至1月31日，中国铝土矿到港量周度环比+4.91%，全球铝土矿发运量周度环比+5.47%。
- 供给：12月全球氧化铝产量同比+6.26%，氧化铝运行产能9070万吨，开工率85.96%，12月净出口17.3万吨，氧化铝美金价格527美元/吨。
- 供给：截至1月31日，全球铝土矿发运量周度环比+5.47%，氧化铝周度开工率河南环比-0.35%、山西-1.35%，其他各省保持不变。
- 需求：电解铝运行产能4385.4万吨，开工率97.1%。
- 库存：截至2月7日，氧化铝库存381.3万吨，持续累库，新疆地区仓单数量周度环比-4811吨。
- 估值：截至2月7日，氧化铝成本+14.48元/吨，氧化铝利润-81.48元/吨，基差102元/吨，0-3月差190元/吨。
- 估值：周度持仓量环比+377.35%，成交量环比+21.63%。
铝
- 供应：12月国内产量同比增加4.1%，国内在产产能4385万吨周度变化不大。
- 需求：周度开工率56.8%，环比上行5.7%。
- 库存：节后全球库存123.2，累库15万吨。
- 估值：氧化铝现货震荡下行，冶炼盈利2780元，进口现货亏损2980元，海外现货升水走强，上海铝锭贴水40元，国外back5美金，国内结构走平。
- 持仓：LME净多增加，国内增仓上行明显。
锌
- 供应：12月精矿产量同比-8.8%，进口+3.5%，1月精炼锌产量-7.9%，12月进口量+47%。
- 需求：假期结束，下游开工陆续恢复，镀锌管周度开工率24.7%，环比+24.3%，镀锌板周度开工率69.4%，环比+5.8%，12月镀锌板出口量同比+33.6%。
- 库存：七地库存10.7万吨，LME库存17万吨。
- 估值：国内TC 2600元/吨，进口TC 15美元/干吨，国内升水反弹，月差Back走强，LME中幅Con。
- 持仓：沪锌投机度回升，LME投资基金净多2.39万手。
铅
- 供应：中国铅矿12月产量+10%，进口量+36%，废蓄价格涨，再生原料宽松度中高位，原生铅开工率46.5%，下周产量预计-400吨，再生铅开工率30%，下周产量预计+7650吨。
- 需求：本周蓄电池开工率40.8%，环比+28%，汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱，铅蓄电池价格走平。
- 库存：国内五地库存4.3万吨，LME库存22.1万吨。
- 估值：再生铅综合盈利420元/吨，精废价差25元/吨，精矿进口窗口略微打开，0-3月差15元/吨Con，现货升水走强。
- 持仓：国内投机度走弱，海外投资基金净空2.5万手。
锡
- 供应：12月进口矿同比-51%，锡矿紧张延续，1月精炼锡同比增1.9%，再生增5.3%，两省周度开工环比降1%。
- 需求：韩国半导体出口略下行，费城半导体指数高位震荡，国内关注消费补贴。
- 库存：全球交易所库存12706吨，相对节前去库128吨，国内锡库存相对稳定。
- 估值：加工费低位维持，现货进口亏6600元，升水350元，伦敦con143美金。
- 持仓：LME净多持稳，国内持仓和投机度提升。
研究结论
- 宏观与微观共振，金属增仓上行，建议逢低做多。
- 下周关注美国CPI数据、零售销售数据、贸易战变化、国内货币信贷数据。
- 风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。
